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地方債置換發(fā)行遇冷是好事

來源:中國城市投資網(wǎng)

日期:2015.05.12 閱讀:2894
  不必指責(zé)地方政府債券置換,這是解決問題的切實態(tài)度,透明的債券總比不透明的爛賬要好。
  
  關(guān)鍵是要讓地方政府以自己的信用與運作為債券負(fù)責(zé),按照市場方式來發(fā)債,債券成本與地方信用評級、償債能力息息相關(guān),這樣才能建立公平高效的債券市場。同時,要堅決堵住地方政府繼續(xù)濫發(fā)隱性債,擾亂地方債置換市場。
  
  今年30多個地方政府擁有5000億元一般債券、1000億元專項債券發(fā)行額度,加上財政部下達的1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度,預(yù)計今年地方政府發(fā)行債券總額高達1.6萬億元。
  
  首批地方債置換發(fā)行遇冷的原因,是發(fā)行人與購買人價格談不攏。4月23日,原計劃江蘇省在北京公開招標(biāo)發(fā)行首批648億元一般債券,未能如期成行,地方債首炮啞火,此后一系列地方債出現(xiàn)類似情況。其實,這是好事,說明雙方為了自身利益在認(rèn)真談判。
  
  地方政府按照去年的情況與國債的信用對待本地置換的地方債。南方財富網(wǎng)報道,2014年一級市場發(fā)行火爆,自發(fā)自還地方政府的試點,包括上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、寧夏以及青島,發(fā)行總量為1092億元,期限包括5年、7年以及10年,結(jié)構(gòu)比例為4:3:3。從中標(biāo)利率和當(dāng)日國債二級市場利率之差來看,自發(fā)自還地方債的中標(biāo)利率幾乎都低于當(dāng)日的國債二級市場利率,這讓地方政府心中有了價格參照。
  
  2015年發(fā)行環(huán)境不同,資金大多進入股市追求厚利,債券市場并非投資者至愛。此外,今年供應(yīng)量增加,下半年債券市場面臨更大的發(fā)行壓力。
  
  為了鼓勵投資者興趣,據(jù)《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》,發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。這是正確之選,如果地方債發(fā)行利率等于甚至低于同期限國債,不如就直接放在國債籃子里一塊發(fā)行算了。
  
  對銀行來說,為地方債置換接盤存在一定障礙。債券收益不能過低,如果收益低到連配置資產(chǎn)都嫌差,地方債發(fā)行將是無源之水。不排除商業(yè)銀行借此希望能夠增加流動性、央行降準(zhǔn)的可能,但這應(yīng)該不是主要原因,銀行融資希望進入高收益品種,比資金更缺的是長期低息債券投資者。
  
  地方債的隱性違約,也是投資者擔(dān)心的問題。光大證券[3.35% 資金 研報]指出,只有地方政府債券發(fā)得足夠多,正規(guī)財政的渠道才能滿足地方政府的合理融資需求,市場才能相信地方政府給非正規(guī)融資渠道提供的隱性擔(dān)保能被打破。在目前偏小的地方政府債券發(fā)行規(guī)模之下,市場相信隱性擔(dān)保會持續(xù)存在,會繼續(xù)為市場提供高收益、低風(fēng)險的資產(chǎn)。與之相比,新發(fā)的地方政府債券就只有收益率上的劣勢,而無風(fēng)險度上的優(yōu)勢,因而缺乏響應(yīng)。
  
  換句話說,我在這里用5%的利率給你置換老債務(wù),結(jié)果一轉(zhuǎn)頭,你又用10%甚至更高的利率借入新債來應(yīng)付燃眉之急,銀行直接當(dāng)了冤大頭,地方債會沒完沒了。
  
  從理論上說,未來地方債將采取公開發(fā)行、陽光發(fā)行、市場發(fā)行,讓地方債風(fēng)險可控、有法有規(guī)可依,但財政部必須以嚴(yán)厲的處置來證明地方債只有一個通道,而不是有多個通道,讓所有在陽光通道的接盤者抓瞎。
  
  目前,財政部將財政存款與地方債發(fā)行掛鉤,擴大社?;饌顿Y范圍。據(jù)路透社消息,財政部今年批準(zhǔn)了北京等六個省市地方政府進行地方國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)試點,這在一定程度上激發(fā)銀行積極性。
  
  據(jù)《經(jīng)濟觀察報》援引相關(guān)人士的話,未來地方債務(wù)置換、公開發(fā)行、選擇資產(chǎn)證券化,“通過置換債務(wù)使地方債務(wù)陽光化、正規(guī)化之后,就可以選擇進行資產(chǎn)證券化,即ABS”,但連基礎(chǔ)資產(chǎn)池都沒有做干凈,現(xiàn)在談ABS為時過早。
  
  財政部部長樓繼偉曾表示,對于地方債務(wù)首先是規(guī)范,使之變成真正的債券。然后顯性化債務(wù)結(jié)構(gòu),實現(xiàn)公平合理的發(fā)債機制。公開、市場化是地方債發(fā)行的不二法門。