不必指責(zé)地方政府債券置換，這是解決問題的切實態(tài)度，透明的債券總比不透明的爛賬要好。
關(guān)鍵是要讓地方政府以自己的信用與運作為債券負(fù)責(zé)，按照市場方式來發(fā)債，債券成本與地方信用評級、償債能力息息相關(guān)，這樣才能建立公平高效的債券市場。同時，要堅決堵住地方政府繼續(xù)濫發(fā)隱性債，擾亂地方債置換市場。
今年30多個地方政府擁有5000億元一般債券、1000億元專項債券發(fā)行額度，加上財政部下達的1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，預(yù)計今年地方政府發(fā)行債券總額高達1.6萬億元。
首批地方債置換發(fā)行遇冷的原因，是發(fā)行人與購買人價格談不攏。4月23日，原計劃江蘇省在北京公開招標(biāo)發(fā)行首批648億元一般債券，未能如期成行，地方債首炮啞火，此后一系列地方債出現(xiàn)類似情況。其實，這是好事，說明雙方為了自身利益在認(rèn)真談判。
地方政府按照去年的情況與國債的信用對待本地置換的地方債。南方財富網(wǎng)報道，2014年一級市場發(fā)行火爆，自發(fā)自還地方政府的試點，包括上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、寧夏以及青島，發(fā)行總量為1092億元，期限包括5年、7年以及10年，結(jié)構(gòu)比例為4:3:3。從中標(biāo)利率和當(dāng)日國債二級市場利率之差來看，自發(fā)自還地方債的中標(biāo)利率幾乎都低于當(dāng)日的國債二級市場利率，這讓地方政府心中有了價格參照。
2015年發(fā)行環(huán)境不同，資金大多進入股市追求厚利，債券市場并非投資者至愛。此外，今年供應(yīng)量增加，下半年債券市場面臨更大的發(fā)行壓力。
為了鼓勵投資者興趣，據(jù)《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》，發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。這是正確之選，如果地方債發(fā)行利率等于甚至低于同期限國債，不如就直接放在國債籃子里一塊發(fā)行算了。
對銀行來說，為地方債置換接盤存在一定障礙。債券收益不能過低，如果收益低到連配置資產(chǎn)都嫌差，地方債發(fā)行將是無源之水。不排除商業(yè)銀行借此希望能夠增加流動性、央行降準(zhǔn)的可能，但這應(yīng)該不是主要原因，銀行融資希望進入高收益品種，比資金更缺的是長期低息債券投資者。
地方債的隱性違約，也是投資者擔(dān)心的問題。光大證券[3.35% 資金 研報]指出，只有地方政府債券發(fā)得足夠多，正規(guī)財政的渠道才能滿足地方政府的合理融資需求，市場才能相信地方政府給非正規(guī)融資渠道提供的隱性擔(dān)保能被打破。在目前偏小的地方政府債券發(fā)行規(guī)模之下，市場相信隱性擔(dān)保會持續(xù)存在，會繼續(xù)為市場提供高收益、低風(fēng)險的資產(chǎn)。與之相比，新發(fā)的地方政府債券就只有收益率上的劣勢，而無風(fēng)險度上的優(yōu)勢，因而缺乏響應(yīng)。
換句話說，我在這里用5%的利率給你置換老債務(wù)，結(jié)果一轉(zhuǎn)頭，你又用10%甚至更高的利率借入新債來應(yīng)付燃眉之急，銀行直接當(dāng)了冤大頭，地方債會沒完沒了。
從理論上說，未來地方債將采取公開發(fā)行、陽光發(fā)行、市場發(fā)行，讓地方債風(fēng)險可控、有法有規(guī)可依，但財政部必須以嚴(yán)厲的處置來證明地方債只有一個通道，而不是有多個通道，讓所有在陽光通道的接盤者抓瞎。
目前，財政部將財政存款與地方債發(fā)行掛鉤，擴大社?；饌顿Y范圍。據(jù)路透社消息，財政部今年批準(zhǔn)了北京等六個省市地方政府進行地方國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)試點，這在一定程度上激發(fā)銀行積極性。
據(jù)《經(jīng)濟觀察報》援引相關(guān)人士的話，未來地方債務(wù)置換、公開發(fā)行、選擇資產(chǎn)證券化，“通過置換債務(wù)使地方債務(wù)陽光化、正規(guī)化之后，就可以選擇進行資產(chǎn)證券化，即ABS”，但連基礎(chǔ)資產(chǎn)池都沒有做干凈，現(xiàn)在談ABS為時過早。
財政部部長樓繼偉曾表示，對于地方債務(wù)首先是規(guī)范，使之變成真正的債券。然后顯性化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公平合理的發(fā)債機制。公開、市場化是地方債發(fā)行的不二法門。
