發(fā)行計劃曾遭遇波折的地方債找到了新的置換方式。5月12日,財政部、中國人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事項的通知》,允許地方債納入中央國庫和地方國庫現(xiàn)金管理抵押品范圍,并允許地方債納入央行SLF(常備借貸便利)、MLF(中期借貸便利)和PSL(抵押補充貸款)的抵押品范圍。
以低息債券換取高息資產(chǎn),表面上對銀行股利空,實際上是利好,銀行可以抵押地方債獲得現(xiàn)金,這對于融資成本日益走高的銀行有極大的吸引力,只要能夠獲得相對廉價的資金,對銀行就是有利的。
上述舉措的本質(zhì)是以政府信用為地方債擔保,壓低地方債利率,地方融資平臺融資渠道主要依賴貸款和非標,收益率大約在7%~8%之間,負債久期大約2年~3年。置換債具有更長的負債久期和較低的收益率,按當前10年期國債3.4%收益率測算,考慮到發(fā)行利率上限為同期限國債上浮30%,10年期置換債收益率上限為4.4%。地方政府不僅以長債換短債獲得喘息之機,同時利率下降一半左右,為地方政府減壓。
沒有可以抵押、稅收優(yōu)惠等配套舉措,銀行等金融機構(gòu)基本不可能青睞地方債。對此,央行與財政部的增信是必須的。
其實,質(zhì)疑央行、財政部及銀監(jiān)會此舉不夠市場化沒有意義,地方債如果真的無法置換,沒有機構(gòu)接盤,一旦數(shù)萬億地方債崩盤,對誰也沒有好處,在生存與健康面前,生存是第一要務(wù),而后才是健康。定向發(fā)行無異于強行攤派,這話沒錯,但接盤俠還是得到了現(xiàn)實的好處,并沒有成為活雷鋒。
銀行之所以愿意置換,不僅僅因為存在行政力量,而是可以獲得現(xiàn)實的好處。如果獲得地方債持有到期,利率4.4%,而銀行以此為抵押獲得央行SLF、MLF等資金,利率在3.5%左右,中間有1個百分點左右的利差。現(xiàn)在市面上股票融資利率都在8%以上,銀行可以獲得不小的利差。
民生證券管清友、李奇霖的相關(guān)研報顯示,地方政府債務(wù)中銀行貸款規(guī)模占比達50%,此次置換中針對銀行貸款的定向發(fā)行規(guī)模約為9200億元,另外非銀行貸款部分債務(wù)經(jīng)過協(xié)商也可能納入定向發(fā)行范圍,最后定向發(fā)行的債券規(guī)模預(yù)計接近1萬億元。
此舉還不能算是QE,希望不會變成QE。如果真的變成QE,就是由大眾承擔的鑄幣稅。
QE主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后,通過購買國債等中長期債券,增加基礎(chǔ)貨幣供給,向市場注入大量流動性貨幣。從美國QE的情況看,隨著市場好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲大賺一筆,這是兩全其美的結(jié)果。如果情況惡化,美聯(lián)儲不得不大規(guī)模加印美元,那么對美國的經(jīng)濟、金融來說,自然是最不愿意出現(xiàn)的結(jié)果。中國同樣如此。
央行一手寬貨幣,一手購買地方政府債等資產(chǎn),同時注資政策性銀行,由這些銀行購買地方債,在較長一段時間內(nèi)釋放基礎(chǔ)貨幣,那是QE?,F(xiàn)在用地方債當?shù)盅浩窊Q取暫時流動性,表面上仍是商業(yè)銀行的市場運作。如去年9月和10月,央行通過MLF操作,向國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元,期限均為3個月,利率為3.5%。
通過這一利率引導(dǎo)市場利率向下,銀行3個月到期時必須贖回,PSL可以長達數(shù)年,央行為了維持流動性會滾動發(fā)行,但都是商業(yè)銀行以抵押的方式進行,到期贖回則是鐵律,否則不如直接釋放基礎(chǔ)貨幣。
無論是上述哪種情況,可以看到,置換不會造成央行資產(chǎn)負債表的大幅度擴張,即使有些擴張,也是暫時的,一旦贖回抵押品,資產(chǎn)負債表很快回到原狀。商業(yè)銀行購入10年期限地方債,可以抵押換取3個月期限的央行低息資金,盡管央行資產(chǎn)負債表在擴張,但央行、財政部等部門此舉是在明確地告訴市場,擴張是可控的,不會形成道德風險,債券期限延長但必須還,不能像以前一樣直接剝離直接掛賬甚至直接發(fā)鈔解決問題。