鳳凰財(cái)經(jīng)訊據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，中國(guó)正在救助債務(wù)累累的地方政府，盡管中國(guó)政府承諾將允許市場(chǎng)因素在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大作用，但為保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，此次救助采用的仍是以前使用過(guò)的穩(wěn)妥方式。
為避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)，中國(guó)政府允許省級(jí)地方政府在2015年發(fā)行至少人民幣2.6萬(wàn)億元（約合4,190億美元）的債券，這是20多年來(lái)地方政府首次發(fā)行債券。為給高風(fēng)險(xiǎn)的土地和房地產(chǎn)交易提供資金，地方政府已累積了約人民幣18萬(wàn)億元的銀行貸款和債務(wù)，這相當(dāng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的三分之一。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的放緩，作為貸款主要發(fā)放者的國(guó)有銀行陷入被套牢的困境。
地方政府債券旨在允許地方政府對(duì)短期銀行貸款進(jìn)行再融資，這些銀行貸款的利息高達(dá)7%。允許地方政府發(fā)債的舉措贏得了經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者的喝彩，他們認(rèn)為這是一個(gè)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的債務(wù)解決方案。
然而在具體實(shí)施過(guò)程中，地方債務(wù)置換方案更像是20世紀(jì)90年代中國(guó)政府對(duì)國(guó)有銀行實(shí)施的救助舉措。當(dāng)時(shí)中國(guó)政府向國(guó)有銀行注入了數(shù)十億美元資金，并將壞賬從銀行系統(tǒng)剝離。這些壞賬最終只有五分之一左右被追回。
雖然地方政府被允許發(fā)行債券，但省級(jí)地方政府無(wú)法提供足以吸引私人投資者的收益率。另外，新興的地方債市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性也成為阻礙地方政府債券發(fā)行的一個(gè)因素。
今年早些時(shí)候，由于私人投資者以及國(guó)有銀行對(duì)地方政府債券的需求疲軟，至少兩家省級(jí)政府被迫推遲了債券發(fā)行計(jì)劃。
例如，由于需求低迷，4月份較為富裕的沿海省份江蘇省被迫推遲發(fā)行人民幣648億元的債券。
上海耀之資產(chǎn)管理中心合伙人王鳴表示，該公司還沒(méi)有買入任何的地方政府債券，因?yàn)楣菊J(rèn)為這些債券的收益率過(guò)低，且從交易的角度看，流動(dòng)性也不足。耀之資產(chǎn)管理中心旗下管理著人民幣20億元的資產(chǎn)。
上個(gè)月北京要求國(guó)有銀行買入地方政府所發(fā)行的債券，實(shí)際上是將之前利息較高的貸款置換成債券。分析師表示，與過(guò)去一樣，這種方法似乎更像是國(guó)有資源的轉(zhuǎn)移。
惠譽(yù)（Fitch Ratings）資深分析師高俊杰（Terry Gao）說(shuō)，銀行仍將是地方政府債券的最大買家，這意味著風(fēng)險(xiǎn)仍然留在金融體系內(nèi)部。這與上個(gè)世紀(jì)九十年代政府所使用的會(huì)計(jì)處理方法是一樣的。
中國(guó)政府允許地方政府直接與銀行展開(kāi)談判，將即將到期的貸款置換成債券。由于債券收益率要低于貸款利息，銀行利潤(rùn)將受到擠壓。為了提高銀行參與的積極性，政府允許銀行將這些地方政府債券作為抵押品從央行獲得低息貸款。
摩根大通（JP Morgan）首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱稱，這種債務(wù)置換對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)實(shí)際上是一種債務(wù)重組。
這些規(guī)則似乎開(kāi)始奏效。5月份，江蘇省發(fā)行了10年期債券，收益率為3.41%，僅略高于同期中央政府債券。據(jù)穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s Investors Service Inc.）高級(jí)分析師Nicholas Zhu表示，今年總共已有10個(gè)省市發(fā)行了新債，發(fā)債總規(guī)模達(dá)到人民幣3,326億元。大多數(shù)所發(fā)債券都由國(guó)有銀行購(gòu)得。
很多分析師警告稱，依靠政府實(shí)體融資可能會(huì)耽誤中國(guó)政府整頓經(jīng)濟(jì)的努力。國(guó)家主席習(xí)近平鄭重表示將讓市場(chǎng)來(lái)決定資金配置，降低在本已受產(chǎn)能過(guò)剩困擾的領(lǐng)域的過(guò)度投資，比如房地產(chǎn)和重工業(yè)等。
20世紀(jì)90年代中國(guó)未能實(shí)行違約制度，而是利用政府資金將不良貸款排出金融體系，中國(guó)政府以此讓低效的國(guó)有企業(yè)沖銷債務(wù)并以過(guò)時(shí)的企業(yè)模式繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。
樂(lè)觀主義者認(rèn)為，中國(guó)政府這次對(duì)市場(chǎng)改革的態(tài)度更認(rèn)真，此次改革旨在允許較小型企業(yè)和服務(wù)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大的作用。發(fā)展地方債券市場(chǎng)是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的一系列調(diào)整之一，這些調(diào)整還包括給予海外投資者更多進(jìn)入本地股市和固定收益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
春華資本集團(tuán)（Primavera Capital Group）董事長(zhǎng)胡祖六（Fred Hu）表示，未來(lái)市政債券市場(chǎng)可能會(huì)吸引海外投資者的巨大興趣。這樣的情況將幫助地方政府使基建開(kāi)支的融資來(lái)源多元化，而非主要依賴于國(guó)有銀行的貸款。
大華繼顯（UOB Kay Hian）駐上海經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱超平說(shuō)，與上個(gè)世紀(jì)九十年代末更為直接的救助相比，這一次中國(guó)政府采取了更為市場(chǎng)化的辦法。
不過(guò)，目前北京方面還是利用其自身的金融力量來(lái)支撐地方政府債券市場(chǎng)的需求。4月份政府允許社?；鹳?gòu)買地方債。此舉使得風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到銀行系統(tǒng)之外，除了銀行外，那些退休后依靠社保基金的人也承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)從近年來(lái)的兩位數(shù)回落至7%左右，這使得避免正面面對(duì)債務(wù)問(wèn)題的難度加大。而相比之下，上個(gè)世紀(jì)九十年代沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)部分被隨后十年強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所抵消了。
摩根大通的估算顯示，目前的總體不良貸款率可能在10%以下，而上世紀(jì)九十年代為超過(guò)20%。但總體債務(wù)規(guī)模占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例在去年第三季度末達(dá)到220%左右，遠(yuǎn)高于2007年末的145%。
朱海濱說(shuō)，眼下關(guān)切更多集中在兩個(gè)方面：總體債務(wù)的龐大規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行趨勢(shì)。
