面對(duì)快速回落的投資增速，國(guó)家發(fā)改委再出一招擴(kuò)大直接融資。
8月5日，國(guó)家發(fā)改委正式印發(fā)《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），提出重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項(xiàng)目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項(xiàng)目，通過項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y。
申萬(wàn)宏源固定收益首席分析師范為在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，項(xiàng)目收益?zhèn)卦陧?xiàng)目本身情況，對(duì)于對(duì)抗目前的投資下滑提供了一種新的途徑。
力挺基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目
所謂項(xiàng)目收益?zhèn)?，是由?xiàng)目實(shí)施主體或其實(shí)際控制人發(fā)行的，與特定項(xiàng)目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要來(lái)源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益的企業(yè)債券。
自去年11月我國(guó)首只項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行后，受到各類機(jī)構(gòu)熱捧，項(xiàng)目收益?zhèn)熬耙脖黄毡榭春茫欢蟀肽赀^去，第二只項(xiàng)目收益?zhèn)t遲未能面世。
有業(yè)內(nèi)人士介紹，項(xiàng)目收益?zhèn)鶎?duì)項(xiàng)目盈利要求較高，確定合適的項(xiàng)目是其操作上的一大難點(diǎn)。
范為表示，為了防控債券風(fēng)險(xiǎn)，目前的項(xiàng)目收益?zhèn)仨氂性u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出債券信用評(píng)級(jí)，而《辦法》規(guī)定非公開發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)瘋?xiàng)評(píng)級(jí)必須達(dá)到AA及以上，這對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說難度很大。
范為介紹，與一般企業(yè)債券主要考慮項(xiàng)目主體的資信水平與財(cái)務(wù)狀況不同，項(xiàng)目收益?zhèn)瘡牧硪粋€(gè)角度看問題，重點(diǎn)在于對(duì)項(xiàng)目本身未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期以及能否封閉運(yùn)轉(zhuǎn)，為對(duì)抗目前的投資下滑提供了一個(gè)新的途徑。
伴隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，地方財(cái)政收入也面臨著不同程度的增速下降甚至減少，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金需求卻并沒有同步減少。
此外，在近幾年地方財(cái)政困難的背景下，國(guó)家出臺(tái)了多個(gè)規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制的文件，傳統(tǒng)城投債發(fā)行將逐步收緊，對(duì)市政基建的資金支持將逐步弱化。
由于項(xiàng)目收益?zhèn)皂?xiàng)目收益本身作為債券兌付保障，項(xiàng)目收益?zhèn)徽J(rèn)為不再需要地方財(cái)政的“隱性背書”，為地方投資提供了一種新的融資途徑?！掇k法》明確鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項(xiàng)目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項(xiàng)目，通過項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y。
市場(chǎng)擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)
值得注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目大多回報(bào)較低，如果這些項(xiàng)目發(fā)債，將如何保證“持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流”？范為介紹，這些項(xiàng)目的收益很大程度上還需依靠財(cái)政補(bǔ)貼，但如果補(bǔ)貼幅度過大，則同樣無(wú)法實(shí)現(xiàn)剝離對(duì)地方財(cái)政的依賴。
針對(duì)這一問題，《辦法》明確，項(xiàng)目收入包括但不限于直接收費(fèi)收入、產(chǎn)品銷售收入、財(cái)政補(bǔ)貼等。債券存續(xù)期內(nèi)合法合規(guī)的財(cái)政補(bǔ)貼占項(xiàng)目收入的比例合計(jì)不得超過50%。
此外，《辦法》還明確，項(xiàng)目收入應(yīng)該能夠完全覆蓋債券當(dāng)年還本付息的規(guī)模，項(xiàng)目各年收入扣除運(yùn)營(yíng)成本和各項(xiàng)稅金后的凈現(xiàn)金流。
有業(yè)內(nèi)人士分析，項(xiàng)目收益?zhèn)鶎?duì)項(xiàng)目盈利要求較高，確定合適的項(xiàng)目是其操作上的一大難點(diǎn)。
在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，國(guó)家部委已經(jīng)多次重申鼓勵(lì)項(xiàng)目直接融資，而項(xiàng)目收益?zhèn)前l(fā)改委重點(diǎn)發(fā)展的券種之一。
除了基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)，什么樣的項(xiàng)目可以發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?？《辦法》提出，發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)幕疽笫?，投資項(xiàng)目必須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和固定資產(chǎn)投資管理有關(guān)規(guī)定，能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
這一口徑較寬的規(guī)定為擴(kuò)大項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模提供了可能。分析人士表示，離開了政府“背書”，投資者們最擔(dān)心的是項(xiàng)目收益?zhèn)欠翊嬖谶`約風(fēng)險(xiǎn)。
范為介紹，雖然看起來(lái)項(xiàng)目收益?zhèn)拈T檻并不高，但操作難度并不小。由于項(xiàng)目收益?zhèn)瘏⒖嫉氖穷A(yù)期現(xiàn)金流，在債券存續(xù)期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展情況以及主體運(yùn)營(yíng)情況等方面都存在不可預(yù)期的因素，所以項(xiàng)目收益?zhèn)仨氂行庞脫?dān)保。
市場(chǎng)人士表示，項(xiàng)目收益?zhèn)鶎?duì)項(xiàng)目的盈利有很高的要求，而此前城投債的項(xiàng)目絕大多數(shù)其實(shí)盈利不佳，甚至要靠未來(lái)的土地出讓收入來(lái)償還，落實(shí)到市場(chǎng)認(rèn)可上，除非政府的財(cái)政補(bǔ)貼占的比例比較大，市場(chǎng)可能會(huì)比較放心。
項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼不超50%
《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法》提出重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，以及其他有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項(xiàng)目、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的項(xiàng)目，通過項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y。明確債券存續(xù)期內(nèi)合法合規(guī)的財(cái)政補(bǔ)貼占項(xiàng)目收入的比例合計(jì)不得超過50%。
