18日，天津市發(fā)行了四批逾200億元地方債，其中兩批采用公開發(fā)行方式。值得一提的是，此次公開發(fā)行的天津地方債中標(biāo)利率均高出招標(biāo)區(qū)間下限10基點(diǎn)，與最近公開發(fā)行的青島債頗為相似。再結(jié)合月初遼寧債發(fā)行利率明顯上浮來看，地方債定價(jià)似乎正逐漸顯現(xiàn)出分化趨勢(shì)。市場人士認(rèn)為，地方債定價(jià)千篇一律，本身就不完全合理，未來地方債實(shí)現(xiàn)差異化定價(jià)，既符合市場期盼，也不違背地方債發(fā)行制度改革的初衷。此外，考慮到已發(fā)規(guī)模和預(yù)期發(fā)行額度等因素，在經(jīng)歷二季度洶涌的供給沖擊后，未來地方債邊際供給壓力有望逐漸減輕。
天津發(fā)行四批地方債
8月18日，天津市以公開招標(biāo)方式發(fā)行了兩批共計(jì)163.6億元的地方債，并以定向承銷方式發(fā)行了兩批共計(jì)45.4億元地方置換債券。
天津昨日公開招標(biāo)的是該市今年第五至八期地方政府一般債券及第一至三期地方政府專項(xiàng)債券，其中一般債券期限依次為3年、5年、7年和10年，三期專項(xiàng)債券期限依次為5年、7年、10年。據(jù)招標(biāo)前發(fā)布的招投標(biāo)書顯示，此次3年期債券招標(biāo)利率區(qū)間為2.94%-3.38%，5年期債券均為3.26%-3.75%，7年期均為3.50%-4.03%，10年期均為3.52%-4.05%。投標(biāo)結(jié)果則顯示，此次3至10年期天津地方債中標(biāo)利率分別為3.04%、3.36%、3.60%、3.62%，各期限均比招標(biāo)區(qū)間下限高10基點(diǎn)。
同日，天津市還定向發(fā)行了該市今年第五至八期置換一般債券，期限依次為3年、5年、7年和10年，以及第四、五期置換專項(xiàng)債券，期限分別為5年和7年。發(fā)行結(jié)果公告顯示，此次定向發(fā)行的天津債3至10年期品種票面利率分別為3.38%、3.75%、4.03%、4.05%，與此前一日浙江省發(fā)行的同類型同期限債券相差無幾，基本延續(xù)了定向發(fā)行地方債較同期限國債收益率上浮50基點(diǎn)左右的格局。
定價(jià)逐漸打破“常規(guī)”
值得關(guān)注的是，今年以來通過公開招標(biāo)發(fā)行的地方債中標(biāo)利率曾長時(shí)間貼近同期限國債，市場對(duì)地方債定價(jià)看齊國債也已基本習(xí)以為常。然而，包括昨日天津債在內(nèi)，最近有幾個(gè)省市公開發(fā)行的地方債則開始打破“常規(guī)”，與國債之間的利差出現(xiàn)了一定的浮動(dòng)。
回溯來看，天津債的定價(jià)情況與本月14日青島市公開發(fā)行的兩批地方債頗為相似，后者各期限債券中標(biāo)利率也均高于招標(biāo)利率區(qū)間10基點(diǎn)。青島債之前，本月7日遼寧省公開發(fā)行的一期10年期專項(xiàng)債券則未能招滿，同時(shí)各期限債券中標(biāo)利率均較同期限國債上浮明顯，更是令市場大跌眼鏡。而在遼寧債之前，本月初重慶市、上海市、新疆自治區(qū)先后公開發(fā)行的地方債仍保持了接近招標(biāo)區(qū)間下限，即貼近同期限國債利率的格局。
有分析人士指出，在今年以來已發(fā)行的逾萬億地方債中，天津債、青島債、遼寧債等發(fā)行利率上浮仍屬個(gè)案，且不排除受到了近期流動(dòng)性趨緊或其他特別因素的影響，但短期內(nèi)先后發(fā)行的三地地方債均出現(xiàn)了這種情況，也可能是地方債逐漸顯現(xiàn)出差異化定價(jià)趨勢(shì)的信號(hào)。畢竟實(shí)現(xiàn)地方債發(fā)行市場化定價(jià)，既是大勢(shì)所趨，也符合地方債發(fā)行制度改革的初衷。
有券商人士表示，地方債定價(jià)逐漸呈現(xiàn)出差異化的特征，應(yīng)該是市場期待的發(fā)展方向，因?yàn)榈胤絺c國債之間畢竟有流動(dòng)性的差異，利率水平中理應(yīng)給予一定的流動(dòng)性溢價(jià)，而且各地區(qū)信用資質(zhì)不盡相同，這一點(diǎn)從各地區(qū)同評(píng)級(jí)城投債定價(jià)存在差異上亦可見一斑。因此，地方債定價(jià)千篇一律顯然是不完全合理的。
供給壓力或邊際下降
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自從5月18日江蘇打響2015年地方債發(fā)行頭炮以來，截至8月18日，年內(nèi)累計(jì)已發(fā)行的地方債432期、發(fā)行總額17050.38億元。
統(tǒng)計(jì)顯示，在今年已發(fā)行地方債中，除10年期的“15遼寧債10”之外，其余均足額完成發(fā)行計(jì)劃。已發(fā)行432期地方債中，有243期地方債以公開招標(biāo)方式發(fā)行，公開發(fā)行總額為12910.13億元，占全部已發(fā)行規(guī)模的76%；剩余189期、總額4140.25億元的地方債以定向承銷方式發(fā)行。根據(jù)相關(guān)文件，此類采用定向方式發(fā)行的地方債均為置換債券。
根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，結(jié)合財(cái)政部此前披露的預(yù)算赤字規(guī)模、置換債券額度、年內(nèi)地方債到期規(guī)模等信息測(cè)算，若年內(nèi)不再下發(fā)第三批置換債券額度，則今年地方債供給總規(guī)模約2.76萬億元。最近三個(gè)月時(shí)間，已發(fā)行的地方債已占到全年額度的逾六成。也即，年內(nèi)余下四個(gè)多月時(shí)間，還剩下約1萬億地方債待發(fā)。這意味著，若年內(nèi)不再下發(fā)第三批置換額度，則未來四個(gè)月時(shí)間地方債供給壓力將顯著減輕。
