截至8月24日，據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，地方政府債券發(fā)行額度達(dá)到約1.77萬(wàn)億規(guī)模。其中，公開(kāi)發(fā)行額度達(dá)到約1.35萬(wàn)億，定向置換規(guī)模為4200億元。
從目前發(fā)行情況來(lái)看，公開(kāi)發(fā)行債券在已發(fā)行債券總額中占比76%，中標(biāo)利率基本為同期國(guó)債利率；定向置換債券利率較高，普遍比在同期國(guó)債收益率基礎(chǔ)上浮了10%左右，部分上浮了15%，達(dá)到市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)利率上限。
就在今年的巨量地方債置換計(jì)劃已行至半程之時(shí)，8月7日遼寧省公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行的一期10年期專(zhuān)項(xiàng)債券卻未能招滿(mǎn)，其他一般和專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行利率在國(guó)債利率基礎(chǔ)上普遍上浮20-30個(gè)bp，成為我國(guó)地方債自2011年公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行以來(lái)首次出現(xiàn)的部分流標(biāo)事件。
遼寧地方債流標(biāo)似乎成為一個(gè)“分水嶺”，此后發(fā)行地方債的省市，一些出現(xiàn)債券利率上浮現(xiàn)象，而在此之前，今年公開(kāi)發(fā)行的地方債絕大部分以國(guó)債利率發(fā)行，僅少數(shù)有所上浮1-3個(gè)bp。
多位券商固定收益負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，遼寧地方債出現(xiàn)部分流標(biāo)為偶然事件，后續(xù)地方債上浮10bp主要為資金面緊張?jiān)斐傻?，地方債發(fā)行中仍存在不少非市場(chǎng)化因素，現(xiàn)在還不能得出出現(xiàn)地區(qū)分化的結(jié)論。
難言出現(xiàn)地區(qū)分化
8月7日，遼寧省發(fā)行的10年期專(zhuān)項(xiàng)債券，計(jì)劃發(fā)行5.5億元，成功招標(biāo)的只有4億元，出現(xiàn)1.5億元的流標(biāo)額度。成功發(fā)行的4億元的額度，其招標(biāo)利率達(dá)到招標(biāo)區(qū)間的上限，為3.99，在同期平均國(guó)債利率的基礎(chǔ)上上浮了約15%，52個(gè)bp。
當(dāng)天遼寧發(fā)行的一般債券和5年期專(zhuān)項(xiàng)債券，中標(biāo)利率在國(guó)債利率基礎(chǔ)上普遍上浮30個(gè)bp。這在不少機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，認(rèn)為是市場(chǎng)力量在起作用。
遼寧之后，目前有新疆、青島、天津三地發(fā)行地方債。從中標(biāo)情況來(lái)看，8月21日發(fā)行的共計(jì)49億元新疆地方債券，均以招標(biāo)區(qū)間下限利率，即前五日國(guó)債平均利率成交。而8月21日青島15億元地方債券，和8月24日天津163億元債券，中標(biāo)利率統(tǒng)一上浮10bp。
民生證券固收分析師李奇霖對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，青島和天津發(fā)行的所有債券都上浮了10個(gè)bp，這主要是流動(dòng)性緊張?jiān)斐傻?，并沒(méi)有出現(xiàn)地區(qū)分化。
中信證券固收分析師楊豐對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在國(guó)債利率基礎(chǔ)上提高10個(gè)bp，有可能是之前商定的結(jié)果，不能說(shuō)明出現(xiàn)地區(qū)分化。現(xiàn)在地方債發(fā)行規(guī)模不大，不同地區(qū)間發(fā)債利率差別不大，后續(xù)發(fā)行額度如果進(jìn)一步擴(kuò)大，可能會(huì)出現(xiàn)差別化定價(jià)。
中財(cái)-鵬元地方財(cái)政投融資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)溫來(lái)成對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，雖然央行允許地方債納入國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理抵押品范疇，給予不少?lài)?guó)債同等待遇，但地方債的資信情況仍低于國(guó)債。當(dāng)前由于地方債發(fā)行規(guī)模不大，使得公開(kāi)發(fā)行利率基本維持在國(guó)債收益率水平。由于行政干預(yù)等力量，前幾年試點(diǎn)地方債的自發(fā)自還，有些省份地方債的利率比國(guó)債利率還低。
但也有不同意見(jiàn)。方正證券宏觀分析師楊學(xué)敩對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，地方債出現(xiàn)了利率分化。之前地方債利率偏低是因?yàn)橄∪保S著地方債供應(yīng)的加大，供需關(guān)系開(kāi)始平衡，遼寧省經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和轉(zhuǎn)型預(yù)期偏弱，造成了之前的遼寧債流標(biāo)。
第三批置換債券或?qū)⑼瞥?
從目前地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)來(lái)看，公開(kāi)發(fā)行債券達(dá)到1.35萬(wàn)億，在已發(fā)行債券總額中占比76%，中標(biāo)利率基本為同期國(guó)債利率。
不過(guò)，定向置換債券發(fā)行規(guī)模也不小，達(dá)到4200億元。定向置換債券的中標(biāo)利率普遍比國(guó)債利率高10%左右，部分達(dá)到公開(kāi)招標(biāo)的利率上限，即上浮了15%。按照財(cái)政部等部委出臺(tái)的操作規(guī)程，定向發(fā)行的地方債，其發(fā)行利率區(qū)間最高為同期國(guó)債收益率的30%。中財(cái)-鵬元地方財(cái)政投融資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)溫來(lái)成對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，從目前來(lái)看，地方債券發(fā)行比較順利。首批1萬(wàn)億置換債券要求在8月31日前完成，這項(xiàng)目標(biāo)應(yīng)該能完成。
目前財(cái)政部已下發(fā)兩批共計(jì)2萬(wàn)億的置換債券，但并不能完全覆蓋今年到期的存量債務(wù)。李奇霖表示，他們測(cè)算今年到期地方債大概為3.8萬(wàn)億元，第三批置換債券完全有可能在今年推出。
全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行，地方政府財(cái)政收入增速下行、穩(wěn)增長(zhǎng)缺乏手段，也使得地方政府對(duì)第三批置換債券多有期待。
但也有分析人士指出，3萬(wàn)億的置換債券會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)造成很大壓力。
楊學(xué)敩認(rèn)為，地方債會(huì)給金融系統(tǒng)帶來(lái)隱患，因?yàn)橛玫褪找娴馁Y金去置換高成本的債務(wù)，畢竟不是尊重市場(chǎng)定價(jià)的舉動(dòng)。正因?yàn)槿绱?，第三批置換債券可能不會(huì)很快出來(lái)。
溫來(lái)成指出，2012年地方城投債、中期票據(jù)和短融等政府類(lèi)債券加起來(lái)發(fā)行規(guī)模大概就是兩萬(wàn)億，如果政府債券發(fā)行過(guò)多，會(huì)對(duì)社會(huì)企業(yè)發(fā)債帶來(lái)一定擠出效應(yīng)。財(cái)政部目前也在觀望，后續(xù)第三批置換債券是否出臺(tái)，還要看后續(xù)發(fā)債情況，看市場(chǎng)承受度和投資者的接受度。
楊豐則表示，地方債要提高吸引力，要更市場(chǎng)化，關(guān)鍵是提高收益率。相比而言，投資者可能更愿意持有城投債，因?yàn)槭找媛矢摺?
