從銀行貸款、平臺(tái)公司舉債，到統(tǒng)一發(fā)行地方政府債券，2015年稱得上我國地方政府舉債融資模式改革的“元年”。
截至8月31日，全國共計(jì)發(fā)行地方政府債券超過1.9萬億元。這一數(shù)字超過全國人大2015年預(yù)算規(guī)定的一半。其中，75%以上公開發(fā)行。
預(yù)計(jì)在接下來的4個(gè)月內(nèi)，還將會(huì)有1.89萬億元的地方政府債券發(fā)行。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，股市劇烈波動(dòng)，大量的資金流入銀行間市場，地方債發(fā)行壓力不大。但是，隨著外匯占款的減少，銀行資金面相比上半年偏緊，未來債券利率上浮的可能性存在。
市場吸引力超預(yù)期
根據(jù)中債資信統(tǒng)計(jì)，上述1.9萬億元債券中，一般債券接近1.57萬億元，占比82.51%；專項(xiàng)債券0.33萬億元，占比17.49%。置換債券1.53萬億元，占比80.36%；新增債券0.37萬億元，占比19.64%。
從發(fā)行方式上看，地方政府債券主要分為公開發(fā)行和定向發(fā)行兩種形式。此前，定向發(fā)行方式曾被市場認(rèn)為不夠市場化，因?yàn)殂y行沒有動(dòng)力去將過去的高息貸款置換為期限更長、利率更低的地方政府債券，所以定向發(fā)行含有“誰家孩子誰抱走”的意味。
不過，現(xiàn)實(shí)的情況是，超過75%的地方債是公開發(fā)行，而定向發(fā)行不到25%。《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這說明地方政府債券對市場的吸引力遠(yuǎn)高于預(yù)期。
民生證券固定收益分析師李奇霖告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》，公開發(fā)行的利率比較低，對于地方政府來說，更容易接受；對銀行來說，公開發(fā)行是可以交易，可以流通的，也是比較容易接受的。
根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)，公開發(fā)行的地方債券發(fā)行利率緊貼招標(biāo)利率下限，定向發(fā)行的一般比公開發(fā)行利率高20～40個(gè)BP。以5年期為例，除遼寧省外，公開發(fā)行的發(fā)行利率處于3.10%至3.30%之間；采取定向發(fā)行的，大部分處于3.3%至3.7%之間。
西南證券研究發(fā)展中心首席分析師張仕元對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，盡管地方債發(fā)行有利率指導(dǎo)，但是從實(shí)際發(fā)行來看，還是放得挺低的，市場對地方債的接受情況很好。
張仕元告訴本報(bào)，根據(jù)巴塞爾協(xié)議Ⅲ（全球銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之一），銀行對資產(chǎn)配置有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的制約。在他近期的一次研究中，將貸款、國債、地方債、政策性金融債、短融、中票、企業(yè)債等幾種比較典型的固定收益產(chǎn)品進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)地方債的吸引力很大。
“從銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債表來看，配置地方債，優(yōu)于企業(yè)債；和貸款相比，又沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)有很強(qiáng)的動(dòng)力去配置?！睆埵嗽獙τ浾哒f。
值得注意的是，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，定向發(fā)債比例較高的地區(qū)，集中在北京、上海、江蘇、浙江、大連等較為發(fā)達(dá)的以及東部沿海地區(qū)；而青海、河南、甘肅、四川在內(nèi)的21個(gè)省份公開發(fā)債占比高于全國平均水平。
“越發(fā)達(dá)地區(qū)，違約風(fēng)險(xiǎn)越小?！睆埵嗽嬖V本報(bào)記者，定向承銷和公開發(fā)行兩種方式，銀行可以優(yōu)先進(jìn)行定向承銷，如果選擇了定向，就沒有公開發(fā)行了。對于銀行來說，越發(fā)達(dá)的地區(qū)，比如北京、上海、江浙省份，債務(wù)率高一些，但是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政收入是穩(wěn)定的，那么何必放出去，和別人來一起投標(biāo)呢？相反，資質(zhì)不怎么好的地區(qū)，不愿意留在手里。
張仕元稱，目前二級(jí)市場只有少數(shù)的詢價(jià)，但成交的量非常小。在他看來，地方債對銀行等金融機(jī)構(gòu)有足夠的吸引力，以至于在一級(jí)市場投標(biāo)直接完成，不太需要二級(jí)市場的流動(dòng)性。
長期限債券受青睞
在本輪地方債券發(fā)行中，產(chǎn)品較過去有所豐富，增加了1年、2年期和3年期品種。不過從發(fā)行結(jié)果來看，主要集中在5年、7年和10年等期限較長的債券。
“說明債券主要用于期限較長的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或置換成期限較長的債務(wù)?！敝袀Y信認(rèn)為，目前發(fā)行的地方政府債券平均期限與一般項(xiàng)目回收期相比仍較短，但由于地方政府債券募集資金主要用于與民生相關(guān)的公益性或有一定收益的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，償債資金回收期限一般較長。如增加15年期、20年期的地方債券品種，則平均期限將拉長至7～10年左右，將較好地與實(shí)際基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的資金回收期相匹配，減輕地方政府債務(wù)過于集中在短期帶來的債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力，解決地方政府資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)配的問題，緩解地方政府財(cái)政壓力。因此，建議豐富地方債期限品種，增加15年期、20年期地方債品種，甚至更長期限品種。
李奇霖對本報(bào)表示，現(xiàn)在的形勢來看，應(yīng)該需要更長期限的品種，這對地方政府財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力會(huì)小一些，而且跟基建的投資期限匹配，流動(dòng)性的壓力會(huì)降低一些，不用總是借新還舊。同時(shí)，對于投資人來說，銀行現(xiàn)在資產(chǎn)可以配置的方向不多，如果收益率可觀，鎖定一個(gè)長期的收益率，也不是不行。
“從地方政府的角度，當(dāng)然希望發(fā)一些更長期限的債券。但是對于客戶來說，10年以上的國債，基本上只有配置型機(jī)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)拿的幾率比較大，流動(dòng)性會(huì)更差，對機(jī)構(gòu)的吸引力就要降低?！睆埵嗽嬖V本報(bào)記者，現(xiàn)在是低利率的環(huán)境，但是5年、10年以后，如果經(jīng)濟(jì)上行，GDP再度達(dá)到8%或9%，可能這種低利率的環(huán)境就不存在了。
下半年利率或上浮
根據(jù)2015年預(yù)算，今年將發(fā)行地方債3.80萬億元。截至8月31日，已經(jīng)發(fā)行超過1.9萬億，剛剛過半。也就是說，在接下來的4個(gè)月內(nèi)，還要有將近1.9萬億的地方政府債券將發(fā)行。
而目前來看，隨著外匯占款的減少，銀行資金面相比上半年偏緊，市場能否消化如此大量的地方政府債券？
“對市場的沖擊可能會(huì)稍微大一些。而且，地方財(cái)政存款數(shù)據(jù)也并不樂觀。對銀行來說，邊際吸引力在變小。所以，這兩個(gè)因素決定了未來利率上浮的情況會(huì)變多一些。”李奇霖告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者。
張仕元的態(tài)度則更為樂觀，在他看來，“現(xiàn)在債市的情況是大家都奮不顧身地在拿債”。
“上半年擔(dān)憂發(fā)行困難的原因是錢沒在債市，都在股市，但是自從6月份股市開始大幅波動(dòng)以來，錢在源源不斷地流向銀行間市場。整體上來說，錢肯定是多的，地方債發(fā)行壓力不會(huì)太大。除非第四季度，央行明顯地把流動(dòng)性收緊了。但是我覺得，現(xiàn)在談不上?！彼J(rèn)為，這種低利率的環(huán)境至少還要維持到明年二季度。
