財(cái)政部宣布，第三批地方政府債置換額度已經(jīng)下達(dá)，全年總額度升至人民幣3.2萬(wàn)億元。此次額度上升已被市場(chǎng)廣為預(yù)期，尤其是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的形勢(shì)下，但3.2萬(wàn)億的幅度略高于3.0萬(wàn)億的預(yù)期。
此次上調(diào)后今年地方債發(fā)行總量從去年的人民幣0.6萬(wàn)億升至3.8萬(wàn)億。年初以來(lái)已發(fā)行規(guī)模為1.8萬(wàn)億，因此年內(nèi)尚有2萬(wàn)億元左右額度。我們認(rèn)為財(cái)政政策更為積極是今年以來(lái)政策放松相較去年的主要不同之處，并預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)還將在年內(nèi)持續(xù)。
我們認(rèn)為此次上調(diào)置換額度是旨在支持增長(zhǎng)的放松舉措之一。除此次公布的政策外，本周最新舉動(dòng)還包括：（1） 降息+降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作；（2） 銀監(jiān)會(huì)和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文敦促銀行加快行動(dòng)；（3） 房地產(chǎn)市場(chǎng)外資準(zhǔn)入放松；（4） 懲辦中央督查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的不作為官員。這些舉動(dòng)明確體現(xiàn)出政策立場(chǎng)的放松傾向，而直到上周這一直都是很多市場(chǎng)人士的主要擔(dān)憂所在。
我們預(yù)計(jì)進(jìn)一步放松措施將會(huì)出臺(tái)，具體形式包括：1） 加大力度支持政策性銀行為基建項(xiàng)目融資；（2） 進(jìn)一步降息降準(zhǔn)；（3） 對(duì)政府機(jī)構(gòu)施加更大壓力盤活閑置財(cái)政存款并進(jìn)行基建投資。
倘若經(jīng)濟(jì)增速大幅低于我們的預(yù)期（三季度同比增長(zhǎng)6.8%），地方債置換額度可能還會(huì)繼續(xù)增加。但在地方債置換計(jì)劃下，發(fā)行規(guī)模顯著高于這一水平將缺乏理由，并會(huì)愈發(fā)被看作是凈刺激舉措，而政府可能希望避免造成這種印象。
在實(shí)際操作中，“置換”的概念未必特別重要，因?yàn)樵?月份財(cái)政政策轉(zhuǎn)向后，地方政府重新開(kāi)始通過(guò)地方政府融資平臺(tái)獲取銀行貸款。由于原有融資方式重新被采用、新方式也同時(shí)并行，因此使用哪種方式償還存量債務(wù)或用于新投資在實(shí)際當(dāng)中并無(wú)太大差異。此外，由于地方債發(fā)行已經(jīng)并將可能是“定向” 的，意味著商業(yè)銀行購(gòu)置的部分地方債原本若無(wú)中央指示是不會(huì)購(gòu)入的，地方債置換的性質(zhì)已經(jīng)從地方政府債券變成了準(zhǔn)中央政府負(fù)債。所以最近加大的可能既不是單純的“置換”（也就是說(shuō)政府?dāng)U大了融資總量），也不完全是“地方”政府融資。
