物新則壯，2015年公司債市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展注定將載入債市史冊(cè)。自今年5月公司債券新政實(shí)施以來，越來越多的發(fā)行人受益于改革紅利，交易所債市爆發(fā)式擴(kuò)容，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)集中發(fā)債引人關(guān)注。
10月15日，恒大地產(chǎn)集團(tuán)成功發(fā)行了200億私募公司債，再度刷新國(guó)內(nèi)私募債最大規(guī)模歷史紀(jì)錄。
業(yè)內(nèi)人士指出，公司債券市場(chǎng)的參與主體為合格投資者，其利率形成由市場(chǎng)供求雙方?jīng)Q定，理性分化，市場(chǎng)化機(jī)制的成效初現(xiàn)。
利率由供求雙方“說了算”
10月15日，恒大地產(chǎn)全資子公司恒大地產(chǎn)集團(tuán)發(fā)行的非公開公司債基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模50億元，附超額配售額度不超過150億元，最終發(fā)行總規(guī)模200億，獲基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模的4倍超額認(rèn)購(gòu)。
據(jù)公告，恒大此次發(fā)債品種有兩種，利率分別為7.38%和7.88%，均較發(fā)行人此前海外融資成本低出許多。
而這僅是近期公司債市場(chǎng)火爆的一個(gè)縮影。今年以來，越來越多的發(fā)行人受益于改革紅利，通過公司債券市場(chǎng)化機(jī)制，解決了困擾其多年的融資難、融資貴的問題。
據(jù)民生證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，新制度新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》發(fā)布之前，公司債市場(chǎng)一直相對(duì)冷清。如2013到2014年，月均發(fā)行量多為30億左右，而今年7-9月的月均發(fā)行量已逾700億元。
公司債市場(chǎng)擴(kuò)容的背后，有幾個(gè)細(xì)節(jié)不容忽視：與銀行間市場(chǎng)相比，公司債規(guī)模仍較?。唤鹑跈C(jī)構(gòu)發(fā)行的公司債券占比超過80%，新公司債總體資質(zhì)較好；發(fā)行情況“冰火兩重天”，優(yōu)質(zhì)公司債受市場(chǎng)追捧的同時(shí)，極少數(shù)私募債發(fā)行難度仍較大。
“一家紡織行業(yè)的民企發(fā)私募債，今年5月份批出來，到現(xiàn)在遲遲未發(fā)?！币晃唤咏l(fā)行人的人士告訴記者，這說明市場(chǎng)主體具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和判斷能力，一個(gè)基于市場(chǎng)主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而形成的約束機(jī)制已初見成效。
而再看近期備受關(guān)注的房企發(fā)債，已完成發(fā)行的房地產(chǎn)企業(yè)均為行業(yè)龍頭，大部分為上市公司或上市公司子公司，評(píng)級(jí)以AA+和AAA為主，且募集資金主要用于置換存量債務(wù)。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券，融資成本大幅減低，這既是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果，也有利于加速行業(yè)整合，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。
而恒大私募債主承銷商國(guó)泰君安表示，近期經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場(chǎng)資金十分充裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)大幅下降，使得機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“資產(chǎn)配置荒”，尤其是高收益?zhèn)墓┙o更是稀缺。恒大私募債的成功發(fā)行，不僅契合發(fā)行人的需求，更順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境，為投資人提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置選擇。
利率分化與主體資質(zhì)基本匹配
9月底，萬科發(fā)行的5年期公司債票面利率低至3.5%引起熱議，其利率反映信用優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。
但就個(gè)債而言，并不是所有公司債券的發(fā)行利率都低。不同地域、不同行業(yè)、不同的發(fā)行窗口、特別是不同資質(zhì)的發(fā)行人，發(fā)行利率差異化明顯。
數(shù)據(jù)顯示，從私募債發(fā)行情況看，7至9月的簡(jiǎn)單平均發(fā)行利率分別為7.83%、7.20%和6.91%，仍在高位運(yùn)行，且明顯高于其他現(xiàn)有的信用債品種，特別是高于城投債發(fā)行高峰期的利率水平。這表示，市場(chǎng)需求仍然是有條件地在放量，主體資質(zhì)非常關(guān)鍵，收益率要求并未完全放松。
一位券商承銷團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，目前有些市場(chǎng)聲音籠統(tǒng)地質(zhì)疑房地產(chǎn)通過公司債券融資成本過低，其實(shí)，并未綜合考慮房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)行人資質(zhì)具體情況。
他表示，房地產(chǎn)行業(yè)在現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的支柱作用顯而易見，目前也正處于調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。新公司債券一視同仁，沒有行政前置的審批色彩，使得長(zhǎng)期缺乏融資渠道的房地產(chǎn)企業(yè)此時(shí)的融資需求凸顯。
“但是市場(chǎng)卻不是任人欺瞞的傻子，不同資質(zhì)的發(fā)行人，市場(chǎng)的認(rèn)同度是不同的。能夠拿下4%以內(nèi)的，都是資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性良好的行業(yè)龍頭，其他企業(yè)可能就要付出接近7%或更高的發(fā)行成本?！痹撊倘耸咳缡钦f。
風(fēng)險(xiǎn)客觀存在 改革仍將繼續(xù)
對(duì)于近期房企鐘愛交易所公司債的風(fēng)險(xiǎn)，民生證券固收研究員李奇霖表示，房地產(chǎn)企業(yè)近期大量發(fā)行公司債，是交易所改革紅利釋放的結(jié)果，其信用風(fēng)險(xiǎn)可控。
他表示，不同信用資質(zhì)的發(fā)行主體信用風(fēng)險(xiǎn)，在一級(jí)市場(chǎng)中通過市場(chǎng)化定價(jià)得到了相應(yīng)補(bǔ)償，同時(shí)投資者適當(dāng)性管理又進(jìn)一步將公眾投資者與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)隔離，制度設(shè)計(jì)與市場(chǎng)化行為的結(jié)合增強(qiáng)了公司債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。
的確，不難發(fā)現(xiàn)，此輪公司債擴(kuò)容主要集中為面向合格投資者公開發(fā)行的公司債（簡(jiǎn)稱“小公募”）和私募債兩類。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，此輪新公司債券實(shí)際發(fā)行中，非金融企業(yè)面向公眾投資者發(fā)行的公司債（簡(jiǎn)稱“大公募”）發(fā)行規(guī)模約220億元，而“小公募”發(fā)行卻超過2000億元，私募債發(fā)行約1200億元。
后兩類的參與主體為合格投資者，包括銀行理財(cái)、資管專戶、上市商業(yè)銀行自營(yíng)、券商集合理財(cái)、基金、券商自營(yíng)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等。其不同于普通投資者，他們具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)承受的能力。
“未來信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生大概率會(huì)產(chǎn)生于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)，但這種信用風(fēng)險(xiǎn)并非交易所債市獨(dú)有的，而且幸運(yùn)的是，這部分發(fā)行人在公司債中的占比并不高?！崩钇媪卣f。
業(yè)內(nèi)人士指出，新公司債改革是一套系統(tǒng)性制度安排，信用風(fēng)險(xiǎn)客觀上必然存在。市場(chǎng)化改革也將帶來新的發(fā)展空間，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)行透明度，客觀上將促使中國(guó)債券市場(chǎng)越來越好。
