來源：中國證券報(bào)
隨著宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的急轉(zhuǎn)直下，2012年P(guān)E/VC行業(yè)遭遇了募資、投資、退出等各個(gè)環(huán)節(jié)的寒冬。
業(yè)內(nèi)人士表示，盡管行業(yè)處于嚴(yán)冬期，但也出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括大型投資者開始越來越活躍于PE市場，社?；饍|投資15只基金，保監(jiān)會(huì)也放寬險(xiǎn)資投資PE限制，市場化的FOF也在穩(wěn)健增長。
眾多PE/VC機(jī)構(gòu)如何在嚴(yán)冬下尋找投資機(jī)會(huì)，成為業(yè)界思考的問題。
結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存
2012年P(guān)E/VC行業(yè)遭遇了募資、投資、退出等各個(gè)環(huán)節(jié)的寒冬。
數(shù)據(jù)顯示，在募資領(lǐng)域，2012年新成立基金截至10月底共63家，募資總額125億美元，相比去年募集基金數(shù)量503家、495億美元的募資額，出現(xiàn)大幅下滑。
投資方面，2011年VC/PE市場投資案例達(dá)到1400家，今年截至10月底，投資案例僅僅400家左右，數(shù)量不及去年30%。
而在退出層面，A股IPO回報(bào)率從最高峰十幾倍跌至目前不足4倍，境外IPO從2010年最高峰的8倍回報(bào)跌至目前甚至有些項(xiàng)目出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)。2011年境內(nèi)IPO數(shù)量達(dá)到281家，今年到目前為止不足150家，融資規(guī)模從2800億元降至目前的1000億元，境外IPO數(shù)量從105家跌至目前52家，融資額從去年1200億元到目前300億元。
投中集團(tuán)董事長陳頡表示，盡管行業(yè)處于蕭瑟期，但市場也出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括大型投資者開始越來越活躍于PE市場，社?；饍|投資15只基金，保監(jiān)會(huì)也放寬險(xiǎn)資投資PE限制，市場化的FOF也在穩(wěn)健增長。
陳頡認(rèn)為，未來3年內(nèi)，社?；?，保險(xiǎn)公司，上市公司，市場化的FOF和政府引導(dǎo)基金，這些有長期基金配置計(jì)劃的機(jī)構(gòu)，將初步形成成熟穩(wěn)定的LP體系。
此外，二級(jí)市場的低迷以及一級(jí)市場的競爭激烈導(dǎo)致估值倒掛已經(jīng)成為趨勢，對退出渠道和投資機(jī)會(huì)而言，并購在中國變得越來越重要。中國很多產(chǎn)業(yè)急需整合，大量VC/PE投資項(xiàng)目退出，在海外并購趨勢中，大型基金將有能力和意愿積極參與。
PE收縮與布局
經(jīng)過十多年的發(fā)展，中國創(chuàng)投行業(yè)也有過多次起伏。多位PE人士表示，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢的變化，就是要一張一弛，即既要有積極的方向，也要有收縮的方向。
達(dá)晨創(chuàng)投合伙人傅哲寬表示，達(dá)晨今年的思路就是這樣的。在積極的方向，今年上半年，達(dá)晨完成了早期基金的布局，基金期限是十年期，這在人民幣基金里面算是比較領(lǐng)先的。其次，達(dá)晨在渠道下沉這塊力度比較大，截至目前，達(dá)晨已經(jīng)完了全國27個(gè)省市的渠道布局，“在這種低迷的情況下，我們完成了全國性網(wǎng)絡(luò)的布局建設(shè)，團(tuán)隊(duì)也達(dá)到了130多人。這是在為嚴(yán)冬過后的投資做積極準(zhǔn)備?！备嫡軐捳f。
此外，融資開始轉(zhuǎn)型?！斑_(dá)晨創(chuàng)投過去的投資人都是個(gè)人為主，今年我們這個(gè)結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，主要是由一些大的機(jī)構(gòu)投資者作為我們的LP。此外，我們開始募集美元基金，展開國際化布局?！备嫡軐挶硎?。
在收縮的方向上，達(dá)晨在后期總體投資額度和數(shù)量跟去年比，也是呈一個(gè)下降的趨勢。傅哲寬認(rèn)為，2012年達(dá)晨創(chuàng)投主要是布局，在低迷的時(shí)刻去布局未來，因?yàn)闊o論是中國的資本市場，還是海外的資本市場，走過這個(gè)嚴(yán)冬以后，未來將是一個(gè)非常廣闊的空間。
的確，練好內(nèi)功，專注投資能力的提升，以不變應(yīng)萬變才能挺過寒冬。
凱旋創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人周志雄認(rèn)為，專業(yè)才是立足之本。專業(yè)有兩方面的含義：一是PE要選好自己擅長的專業(yè)，不能盲目追熱門行業(yè)；二是投資的專業(yè)性，投資策略、時(shí)點(diǎn)、價(jià)值判斷都需要有專業(yè)人才資源和投資經(jīng)驗(yàn)的積累?！胺彩菍I(yè)性強(qiáng)的PE，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也比較強(qiáng)，今年受影響較小?！?BR>
創(chuàng)新型投資漸多
今年行業(yè)的困境，大多數(shù)人歸結(jié)為宏觀經(jīng)濟(jì)的下降，但值得注意的是，這其實(shí)也說明機(jī)會(huì)型投資會(huì)越來越少。
北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理鄧鋒認(rèn)為，所謂機(jī)會(huì)型投資，就是跟著中國行業(yè)興衰更替的腳步投資，分享產(chǎn)業(yè)紅利。
例如，本世紀(jì)的前五年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成為投資的熱門，也的確誕生了新浪、騰訊等優(yōu)質(zhì)公司，投資人也獲得了豐厚的回報(bào)；之后，光伏、風(fēng)電等新能源投資風(fēng)生水起，無錫尚德、江西賽維等一批公司登陸海外資本市場。
這在經(jīng)濟(jì)繁榮期，產(chǎn)業(yè)高速增長的時(shí)期，機(jī)會(huì)型投資當(dāng)然大行其道?！罢f白了，只要你趕上了好時(shí)候，投資就會(huì)有回報(bào)，并且周期短?！币晃徊痪呙腜E研究人士指出。
但他同時(shí)認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)真正啟動(dòng)后，這種機(jī)會(huì)型投資會(huì)越來越難。“大部分產(chǎn)業(yè)都陷入產(chǎn)能過剩，而且沒有技術(shù)優(yōu)勢，抵御不了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)型就是調(diào)結(jié)構(gòu)，依靠技術(shù)創(chuàng)新獲得新生。而在這種趨勢下，創(chuàng)新型投資會(huì)有很大的作為。未來十年，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將進(jìn)入關(guān)鍵期，PE投資的機(jī)會(huì)仍然很多?！鄙鲜鯬E研究人士說。
鄧鋒也認(rèn)為，以后機(jī)會(huì)型投資會(huì)越來越少，對能夠建立競爭壁壘的創(chuàng)新公司的投資會(huì)越來越多。
但能夠建立競爭壁壘的這種創(chuàng)新公司，PE的要求會(huì)高一些，對團(tuán)隊(duì)的要求，對估值的要求等等。很好的企業(yè)也會(huì)有VC/PE來搶，但是不會(huì)像過去那樣，魚目混雜。
談到創(chuàng)新，啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平認(rèn)為，要避免惡性競爭才能扶持創(chuàng)新?！耙怨夥袠I(yè)作為案例，兩三年前，全中國做貿(mào)易的、賣鋼材的、做煤礦的都覺得光伏是個(gè)好生意，到海外弄一個(gè)好技術(shù)，去批地建光伏區(qū)，拼命生產(chǎn)，政府拿了納稅人的錢去補(bǔ)助這個(gè)企業(yè)。經(jīng)過這么折騰，光伏行業(yè)現(xiàn)在每瓦價(jià)格從幾十美元一直跌到幾毛錢，最后美國政府還啟動(dòng)”雙反“調(diào)查。像這樣的惡性競爭在游戲、電子商務(wù)等領(lǐng)域都有，這樣的惡性競爭使得很多創(chuàng)新技術(shù)就被扼殺在搖籃里?！备蕜ζ胶粲酰ＭM量少直接參與到所謂的創(chuàng)新項(xiàng)目來，盡量讓VC/PE這些市場化操作的人來判斷什么樣是創(chuàng)新，什么樣的創(chuàng)新能夠成功。
