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企業(yè)債改革頻頻效果不佳 掣肘于缺項(xiàng)目

來源:中國城市投資網(wǎng)

日期:2015.11.03 閱讀:4411
  在交易所公司債下半年來瘋狂放量,交易商協(xié)會中票發(fā)行穩(wěn)步并上升將于近期進(jìn)一步大幅改革之際,中國債市資格最老的發(fā)改委企業(yè)債,似乎疲態(tài)盡顯,亟需一場自我革新。 
   
  Wind數(shù)據(jù)顯示,今年1月份以來,企業(yè)債發(fā)行量持續(xù)低迷,始終大幅低于中票發(fā)行量,而在公司債6月份開始放量后,亦被公司債這一“后進(jìn)生”趕超。 
   
  發(fā)改委并非沒有推出改革措施,事實(shí)上,今年以來,發(fā)改委曾陸續(xù)放松企業(yè)債發(fā)展門檻,無論是發(fā)行主體的數(shù)量還是資質(zhì),均較此前有較大幅度的擴(kuò)容。但受制于審批制依舊嚴(yán)格的資質(zhì)審核即繁瑣的流程,市場并未對其改革措施做出熱情呼應(yīng),且諸多市場人并不對企業(yè)債抱有樂觀的預(yù)期。 
   
  或因未見成效,發(fā)改委近期又出政策,這一次,力度之大頗出乎市場意料,甚至有市場人士以“史上最寬松”的企業(yè)債新政。 
   
  10月13日,發(fā)改委公布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場化方向改革有關(guān)工作的意見》(下稱《意見》)?!兑庖姟凤@示,發(fā)改委企業(yè)債的審批流程將大大放松,包括:在報審環(huán)節(jié)上,直接向省級發(fā)改委提交材料,并不再要求省級預(yù)審意見,報審時間得縮短。 
   
  同時,在審批環(huán)節(jié)上,如果企業(yè)符合主體或債券信用等級為“AAA級的債券”、“由資信狀況良好的擔(dān)保公司(指擔(dān)保公司主體評級不低于AA+及以上)提供無條件不可撤銷保證擔(dān)保的債券”和“使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵、質(zhì)押,且債項(xiàng)級別在AA+以上債券”等三個條件還可實(shí)現(xiàn)豁免復(fù)審。 
   
  “這次改革主要瞄準(zhǔn)了審批流程,在新的政策下,項(xiàng)目的審批速度可以超過中票。”北京某券商主承人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示,發(fā)改委最近這次改革,“已向市場化方向邁出了一大步”,但由于在資金用途上依舊有較大限制,且交易商協(xié)會新一輪的改革呼之欲出,企業(yè)債依舊前途難測。 
   
  而民生證券研報亦指出,發(fā)改委此次改革的背景,是前三季度經(jīng)濟(jì)增速下滑的事實(shí),發(fā)改委一改往日嚴(yán)格姿態(tài),連續(xù)放松企業(yè)債管理,本意是為經(jīng)濟(jì)提升做調(diào)整。 
   
  “但實(shí)際上,發(fā)行主體擴(kuò)容不代表完全放開,審批簡化不代表審批放松,更重要的是,政策鼓勵能不能產(chǎn)生實(shí)際的效果還是要看企業(yè)行為?!泵裆C券研究院固定收益負(fù)責(zé)人李奇霖表示。 
   
  較公司債依舊難有優(yōu)勢 
   
  今年5-6月,發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布1327號文以及后續(xù)的補(bǔ)充說明,從發(fā)債主體、發(fā)債數(shù)量指標(biāo)、募集資金總投資占比等多個方面大幅下調(diào)企業(yè)債發(fā)行門檻。 
   
  比如,此前城投債發(fā)行數(shù)量的限制為“每年省會2只、地級市1只、百強(qiáng)縣1只、國家經(jīng)開區(qū)高新區(qū)1只”,調(diào)整為“省會城市(計(jì)劃單列市)所屬城投企業(yè),每年發(fā)行企業(yè)債券不超過4 只,地級市所屬城投企業(yè)每年發(fā)行企業(yè)債券不超過2只;經(jīng)濟(jì)總量較大、綜合財力較強(qiáng)的百強(qiáng)縣(縣級市)所屬縣域城投企業(yè),每年發(fā)行不超過2只企業(yè)債券”。 
   
  而發(fā)改委10月13日發(fā)布的《意見》,則在此前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下調(diào)門檻,同時對發(fā)行流程進(jìn)行簡化。 
   
  “之前要求主體評級AA以上的公司不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量限制,這次改為債項(xiàng)AA及以上;之前要求主體AA及以上且債項(xiàng)AA+及以上的債券,不超過發(fā)債規(guī)模40%的資金可用于補(bǔ)充營運(yùn)資金,《意見》則放寬到了所有等級的債券。”前述券商主承人士稱,本次企業(yè)債新規(guī)后,基本所有企業(yè)債發(fā)行人已經(jīng)滿足了上述兩項(xiàng)要求,市場化發(fā)行明顯提速。 
   
  公平地說,加上前述審批方面的改革,此次發(fā)改委對企業(yè)債的改革力度不可謂不大。 
   
  興業(yè)證券研報指出,盡管企業(yè)債審批流程簡化,相比公司債也并不具備優(yōu)勢,且公司債募集資金使用靈活,多用于償還貸款和補(bǔ)充流動資金。相比之下,企業(yè)債放松了募集項(xiàng)目投向和加大資金的靈活使用,但仍與投資掛鉤,在當(dāng)前需求不足實(shí)體企業(yè)投資意愿下滑背景下,新規(guī)對企業(yè)債發(fā)行的推升作用有限。 
   
  本報記者從信用債承做人士處了解到,目前公司債在發(fā)行效率上依舊具備較大優(yōu)勢,從向交易所提交申請材料,到債券最終發(fā)出,時間可壓縮至2個月左右,“交易所收到的材料很多,不一定能及時審,最多也就3個月?!毕啾戎拢诓牧蠈徍艘磺许樌那闆r下,企業(yè)債發(fā)行周期目前依舊需要3-6個月的時間,“考慮到發(fā)改委還有人手不足的問題,短期內(nèi)很難趕上公司債的發(fā)行效率?!?nbsp;
   
  缺項(xiàng)目或?yàn)橹饕钢?nbsp;
   
  在市場人士看來,制約企業(yè)債發(fā)展的,或是來自國務(wù)院43號文的約束。 
   
  在興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)亦認(rèn)為,發(fā)改委此次改革旨在穩(wěn)增長,托底經(jīng)濟(jì),但效果仍有待觀察。 
   
  其團(tuán)隊(duì)在研報中指出,企業(yè)債融資條件的放松,多集中在融資通道和財務(wù)條件方面?!兑庖姟穼徟实奶嵘瑢δ纪俄?xiàng)目和資金使用也有進(jìn)一步放寬,但并沒有改變43號文“不得新增政府性債務(wù)”的核心要求。 
   
  也就是說,對于企業(yè)債發(fā)行人,關(guān)鍵在于能否找到穩(wěn)定現(xiàn)金流且能夠覆蓋自身債務(wù)本息的項(xiàng)目?!?3號文要求地方融資平臺發(fā)債不得增加地方政府債務(wù),需要找到現(xiàn)金流可以覆蓋自身成本的項(xiàng)目。但目前經(jīng)濟(jì)下行,這類項(xiàng)目的獲取難度正在逐步加大,未來也會成為制約企業(yè)債發(fā)展的主要因素之一?!鼻笆霰本┤讨鞒腥耸扛嬖V本報記者。 
   
  李奇霖亦指出,2014年下半年之后城投平臺債券融資成本不斷降低接近優(yōu)惠貸款利率,考慮到數(shù)次降息,發(fā)債成本相比于銀行貸款下降更多,但城投債的發(fā)行并沒有以相同節(jié)奏保持增長,相比之下,城投債供給與地方政府項(xiàng)目投資的相關(guān)性更高。 
   
  “可見,在社會整體投資增速放緩的環(huán)境下,成本并非決定企業(yè)債供給的主要力量,關(guān)鍵要看企業(yè)的投資意愿。發(fā)行效率的提升,并不改變目前企業(yè)債發(fā)行面臨的主要困境?!彼硎?。