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不懼供給加速 地方債“價值洼地”漸顯

來源:中國城市投資網

日期:2015.11.05 閱讀:4563
  11月以來,地方債發(fā)行明顯加速,月內發(fā)行規(guī)模已逾1100億元。從發(fā)行結果看,不同地區(qū)、不同券種、不同期限債券定價的差異化特征越來越明顯。另據公開數據測算,本月上旬地方債計劃發(fā)行規(guī)模預計不少于3829億元,月內供給壓力較重。不過市場人士認為,在機構缺資產和無風險利率下行趨勢下,地方債定價趨于市場化,加之流動性改善帶動利率下行,一些信用資質較高、收益率較高的地方債成為可能的“價值洼地”。
  
  發(fā)行利率差異化
  
  本周以來,包括廣東省、河南省、山西省在內的地方債發(fā)行規(guī)模已達1152.91億元。從已發(fā)行地方債來看,不同地區(qū)、不同券種、不同期限債券的中標利率分化明顯,未來地方債發(fā)行利率市場化是大勢所趨。
  
  對比11月3日發(fā)行的河南省和山西省地方債,山西省整體發(fā)行利率顯然偏低。招標結果顯示,此次河南省3至10年期地方債的中標利率依次為3.02%、3.17%、3.33%、3.33%,各期限均比招標區(qū)間下限高30BP。而山西省3至10年期一般債的中標利率依次為2.87%、3.07%、3.23%、3.23%,除3年期高于招標下限15BP外,其余期限分別高出招標下限20BP;山西5年期和10年期專項債券的中標利率則分別定為2.97%、3.18%,較招標下限各高出10BP、15BP。
  
  相比前日發(fā)行的廣東省地方債,顯然經濟實力更強的廣東省的地方債中標利率更低。如同為10年期地方政府一般債券,廣東省、山西省和河南省的中標利率分別為3.12%、3.23%、3.33%,依次相差10BP;再以五年期地方政府一般債券為例,廣東省、山西省和河南省的中標利率分別為2.96%、3.07%和3.17%,依次相差11BP、10BP。
  
  “地方債的定價市場化程度提升,估值趨于合理?!迸d業(yè)證券指出,從周度均值看,目前地方債發(fā)行利率約比同期限的國債高30-35BP。按照10月份10年期地方債平均發(fā)行利率3.45%算,對于銀行配置型機構,扣除稅收和風險資本占用后,地方債獲得的實際收益已經開始高于國債和國開債品種。
  
  估值洼地有望修復
  
  今年11月份地方債供給壓力依然不可小覷。據11月3日晚公告,寧波市和廈門市皆定于11月10日招標發(fā)行一批地方債。其中寧波市計劃招標發(fā)行93億元地方債,全部為置換債。廈門市計劃招標發(fā)行30.6914億元地方債,部分為置換債,部分為新增債。
  
  Wind數據顯示,截至11月10日,計劃采用公開招標發(fā)行的地方債共計約3829.3億元。中金公司同時指出,截至十月末地方政府債已發(fā)行2.9萬億元,其中已置換2.48萬億元;11、12月待發(fā)共9000億元,估計11月地方債仍將集中發(fā)行。
  
  不過分析人士認為,在資產稀缺的背景下,考慮到地方債定價趨于市場化、與國債相對利差有望縮窄、流動性趨于改善等因素,地方債“價值洼地”值得關注。
  
  興業(yè)證券指出,首先,資產荒背景下,地方債偏高的收益率反而成為價值洼地。7月份以來,地方債的發(fā)行利率僅下行15-20BP,遠低于國債、國開債的幅度。其次,大量資金追逐債券資產,這使得供給對債券市場的沖擊顯著下降,利率品快速下行后地方債的價值開始凸顯。第三,地方債定價的市場化程度不斷上升,利率被低估的局面已經明顯改善,估值趨于合理。第四,地方債的成交量明顯回升,流動性趨于改善,在當前需求較強的背景下,流動性溢價并不需要過分擔憂。
  
  國泰君安證券同時表示,目前存量地方債3.9萬億元,占市場比超過10%,已接近非國開金融債(4.2萬億元)體量,發(fā)行利率不斷走高。隨著發(fā)行擴容以及市場初具規(guī)模,現券交易日趨活躍,地方債流動性溢價邊際改善,地方政府債的配置和交易價值正在提升,與國債相對利差有望縮窄,預計地方債利率未來下行空間至少有30BP。