10月城投債發(fā)行量進(jìn)一步攀升。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，15年10月城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所回升，單月發(fā)行規(guī)模較9月增加316.8億元至1706.7億元，同比多增量由上月的-107.7億元明顯提高至488.5億元（圖1）。據(jù)我們估算，季節(jié)調(diào)整后城投債發(fā)行量較前月增加285.3億元，至1529.7億元（圖2）。10月城投債存量繼續(xù)顯著攀升，扣除531.0億元的到期量，當(dāng)月城投債規(guī)模凈增1175.7億元，穩(wěn)增長(zhǎng)政策下城投債凈融資額增加將為基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源提供有力支撐（圖3）。
中期票據(jù)發(fā)行量顯著抬升。銀行間利率持續(xù)低位徘徊刺激下，中期票據(jù)成為10月城投債發(fā)行量繼續(xù)攀升的主要?jiǎng)恿?。中票發(fā)行同比多增量由9月的242.9億元擴(kuò)大至10月的291.3億元。短期融資券發(fā)行量同比跌幅有所收窄，同比少增量由9月的100.0億元收窄為10月的81.3億元。企業(yè)發(fā)行量同比跌幅同樣顯著收窄，同比少增量由上月的300.5億元減少至10月的142.5億元（圖4）。雖然銀行間市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性繼續(xù)壓低短期利率，但對(duì)流動(dòng)性預(yù)期的不穩(wěn)定導(dǎo)致中長(zhǎng)期利率下行有限，城投債發(fā)行繼續(xù)集中于低成本的中短期債券。
城投債發(fā)行利率繼續(xù)下行，高等級(jí)城投債發(fā)行量攀升。隨著地方政府債務(wù)置換規(guī)模的不斷擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，城投債剛性兌付屬性日益增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降推動(dòng)城投債發(fā)行利率繼續(xù)下行。15年10月城投債整體票息率由上月的4.48%下行至4.31%（圖5），隨著經(jīng)濟(jì)疲弱和城投剛兌屬性持續(xù)，城投債收益率有望持續(xù)下行。城投債發(fā)行評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)中，高等級(jí)債券占比有所上升，10月發(fā)行城投債中AA+級(jí)3個(gè)月移動(dòng)平均占比從9月的37.6%提升至40.8%（圖6）。高評(píng)級(jí)城投債需求出現(xiàn)明顯增加。
穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)依然是城投債主要投資行業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼。交通運(yùn)輸、建筑工程等依然是城投債主要投資行業(yè)。15年9月三個(gè)月移動(dòng)平均投資于建筑工程、運(yùn)輸?shù)男掳l(fā)城投債占比分別為21.9%和18.9%，較上月基本持平，繼續(xù)是城投債主要投資領(lǐng)域。投資于多元金融的占比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)至26.3%（圖7、圖8）。
城投債加速發(fā)行將助力基建投資回升，發(fā)揮重要穩(wěn)增長(zhǎng)作用。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)功能日益重要。決策層采取各種方式向基建投資投放資金，推動(dòng)基建投資回升。三批共計(jì)3.2萬億地方政府債務(wù)置換落實(shí)，確定超8000億元投資額的PPP示范項(xiàng)目，以及城投債發(fā)行量回升等都將持續(xù)改善基建投資資金面。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力將在邊際上改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面，而資金面改善將持續(xù)在邊際上推動(dòng)投資企穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)環(huán)境下，基建投資有望發(fā)揮重要穩(wěn)增長(zhǎng)作用。
[1]城投債數(shù)據(jù)用Wind資訊中的個(gè)券數(shù)據(jù)加總獲得。由于部分城投債存在跨市場(chǎng)發(fā)行，因此直接采用wind數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)重復(fù)計(jì)算問題，對(duì)此我們對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了剔除重復(fù)項(xiàng)處理。另外wind會(huì)根據(jù)發(fā)債人業(yè)務(wù)說明的變更重新劃分發(fā)行人發(fā)行的債券類型（包括歷史債券），這種劃分會(huì)影響城投債歷史數(shù)據(jù)樣本，但是由于變更幅度較小，對(duì)城投債特征的總體描述并不構(gòu)成影響。
