在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，前期被打入“冷宮”的城投債再現(xiàn)卷土重來之勢。
13日，青島城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“青島城投”）發(fā)布了其2015年度第二期短期融資券募集說明書，表明其擬于近日發(fā)行20億元的債券。而在此之前，義烏等多地城投公司也獲得發(fā)改委批示，同意其發(fā)行公司債用以相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充資金。
“自三季度以來，城投平臺面臨的融資約束已經(jīng)明顯放松?！?5日，華南某券商機(jī)構(gòu)的固定收益分析師楊永魄對經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，去年受“43號文”影響，城投平臺融資能力大降，但隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力愈增，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，以“40號文”（即《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題的意見》）為標(biāo)志，城投企業(yè)的再融資環(huán)境開始放松，流動性壓力緩解。
導(dǎo)報(bào)記者注意到，特別是進(jìn)入四季度后，城投債出現(xiàn)發(fā)行量大幅增加的情況，僅10月份城投債單月發(fā)行規(guī)模就較9月份增加316.8億元至1706.7億元，同比新增量由9月的-107.7億元明顯提高至488.5億元。
不過，多位業(yè)內(nèi)分析人士對此表示，即便市場回暖，城投債背后的“制度紅利”也已淡去，各類城投債正在面臨估值二次分化?！俺峭豆镜倪€債能力與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政收入的變化仍密切相關(guān)，特別是募投項(xiàng)目符合政策方向的城投債，其投資價(jià)值會變得更具潛力?！睏钣榔钦f。
規(guī)模增加
青島城投此次募集說明書中顯示，該公司系青島市政府主要的國有資產(chǎn)管理和基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營主體，經(jīng)營范圍主要包括城市舊城改造及交通建設(shè)、土地一級整理與開發(fā)等業(yè)務(wù)，青島市國資委是其惟一股東和實(shí)際控制人。截至2015年3月末，公司資產(chǎn)合計(jì)731.59億元，負(fù)債合計(jì)503.23億元，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.98億元，凈利潤虧損3.14億元。
公告顯示，此次募集資金將全部用于歸還發(fā)行人本部銀行借款。具體為歸還浦發(fā)銀行5億元，歸還青島銀行2億元，歸還交通銀行10億元以及歸還恒豐銀行3億元貸款。
導(dǎo)報(bào)記者注意到，類似地方城投平臺發(fā)債現(xiàn)象近來在債券市場正變得愈發(fā)多見。如11月初，國家發(fā)展和改革委員會就批復(fù)同意了義烏市城市投資建設(shè)集團(tuán)有限公司發(fā)行不超過11億元公司債券的計(jì)劃，據(jù)悉此次發(fā)行所籌集的資金，將全部用于義烏金融商務(wù)區(qū)市政設(shè)施工程和義烏市機(jī)場路安置區(qū)及配套工程兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，以及補(bǔ)充營運(yùn)所需資金。
公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年10月份城投債單月發(fā)行規(guī)模較9月份增加316.8億元至1706.7億元，同比新增量由9月的-107.7億元明顯提高至488.5億元。另據(jù)光大證券估算，季節(jié)調(diào)整后城投債發(fā)行量較9月增加285.3億元至1529.7億元，扣除531.0億元的到期量，10月城投債存量規(guī)模凈增1175.7億元。
不僅如此，下半年來，圍繞城投平臺的專項(xiàng)債計(jì)劃規(guī)模也出現(xiàn)翻番的態(tài)勢。來自華爾街日報(bào)的一份報(bào)告稱，國家發(fā)改委將把今年專項(xiàng)建設(shè)債券基金規(guī)模至少增加至6000億元人民幣，以支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而此前計(jì)劃為今年下發(fā)3000億元的基金用于項(xiàng)目建設(shè)。
“另外，金融機(jī)構(gòu)對投資相關(guān)債券的積極性也有所提高，而在上半年其謹(jǐn)慎度還是很高的?！睏钣榔钦f，以平臺發(fā)行的城投債為例，其發(fā)行量在今年一、二季度還處在同比負(fù)增長約40%的低位，但這一增速進(jìn)入三季度后就一路走高至正增長區(qū)間，這一變化背后，不乏資金的推波助瀾。
“信托、融資租賃等圍繞城投債的募資項(xiàng)目也有所增加?！币晃粋袌鋈耸繉?dǎo)報(bào)記者表示。而來自用益信托工作室的數(shù)據(jù)也顯示，8月成立的集合信托產(chǎn)品主要就集中在與城投債相關(guān)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類，成立的131款產(chǎn)品共募集資金284.33億元，占成立總規(guī)模的33.02%，占比較上月提升了7.14個(gè)百分點(diǎn)。
基建投資受青睞
對于市場回暖原因，受訪分析人士認(rèn)為，多與宏觀政策的轉(zhuǎn)變有較大關(guān)系。
“去年考慮到城投債快速擴(kuò)張中存在的風(fēng)險(xiǎn)，中央下發(fā)了‘43號文’，要求對地方政府債務(wù)實(shí)際規(guī)模進(jìn)行控制和預(yù)算管理，剝離融資平臺的政府融資職能，大大限制了城投平臺的融資能力。”中國人民大學(xué)研究所教授楊春剛表示，但隨后經(jīng)濟(jì)下行壓力漸顯，城投平臺在基建投資上拉動力再度受到重視，其融資約束也有所放開。
如今年5月下發(fā)的“40號文”中，就表示城投平臺中，若出現(xiàn)銀行金融機(jī)構(gòu)的借款合同到期但項(xiàng)目自身運(yùn)營收入不足以還本付息的情況，可通過協(xié)商，重新修訂借款合同延長貸款期限，補(bǔ)充合格有效抵質(zhì)押品。隨后，相關(guān)文件又從發(fā)債主體、發(fā)債數(shù)量指標(biāo)、募集資金總投資占比等多個(gè)方面大幅下調(diào)企業(yè)債發(fā)行門檻，而10月發(fā)改委又下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場化方向改革有關(guān)工作意見》，對企業(yè)債發(fā)行放松報(bào)審、核準(zhǔn)環(huán)節(jié)，鼓勵企業(yè)發(fā)債融資用于重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目建設(shè)。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，穩(wěn)增長政策下城投債凈融資額增加將為基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源提供有力支撐?！半S著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長政策不斷加碼，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)依然是城投債主要投資行業(yè)。”
不過，對于城投債的此次回暖，業(yè)內(nèi)分析人士也表示，市場也不能盲目樂觀。有分析稱，雖然地方政府仍會對城投平臺給予各種支持，但支持更多的是體現(xiàn)在注資、補(bǔ)貼、融資便利等方面，而不是直接以財(cái)政收入作為償債資金來源。但受到制造業(yè)拖累、房地產(chǎn)低迷以及土地出讓收入減少的影響，地方政府自身的財(cái)政收入也面臨增速不斷下滑的壓力，在預(yù)算支出規(guī)范化管理以及收入規(guī)模有限的限制下，城投平臺未來能夠獲得的財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模以及穩(wěn)定性也面臨不確定性。
“畢竟‘43號文’的約束力依然還在，目前看一些地方政府的財(cái)政壓力很可能會進(jìn)一步傳導(dǎo)至城投企業(yè)?！睏钣榔潜硎?，城投債后期將面臨估值分化的問題，其中所處地方財(cái)政實(shí)力雄厚、募資投向受到政策支持的城投債，更易受到市場歡迎。“比如募投項(xiàng)目是棚戶區(qū)改造，具有較強(qiáng)經(jīng)營性資產(chǎn)的城投平臺，另外一些資產(chǎn)完整性和資源整合能力高的園區(qū)債，在安全性和投資價(jià)值上也較佳?！?nbsp;
