目前新一輪PPP熱潮已經(jīng)開啟，PPP法治環(huán)境正大幅改善，信托公司應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇積極嘗試。當(dāng)下，信托公司應(yīng)選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目參與PPP嘗試，可以通過項(xiàng)目分紅、股權(quán)回購、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等方式確保收益。信托公司參與PPP項(xiàng)目的路徑多元且豐富，總體而言，信托參與PPP有三大方式可以依循
2015年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力不斷傳導(dǎo)至信托業(yè)。伴隨著寬松貨幣政策導(dǎo)致的市場流動(dòng)性充裕，基礎(chǔ)資產(chǎn)的短缺正困擾著信托公司的展業(yè)計(jì)劃。
而在近期，市場上基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的規(guī)模與數(shù)量卻急速上升。業(yè)內(nèi)人士稱，作為政信類信托的一種模式，這類產(chǎn)品由于大多隱含地方政府的財(cái)政或者信用支持，在當(dāng)前固收類信托重獲青睞的時(shí)刻，因?yàn)槠浒踩詫?dǎo)致了其在市場上的再度火爆。
然而，受此前中央政府決心清理地方債務(wù)問題并推出PPP模式代替城投公司BT模式的影響，信托業(yè)內(nèi)人士較為一致的觀點(diǎn)是：未來政信類信托的業(yè)務(wù)模式或?qū)o法持續(xù)，而創(chuàng)新的PPP模式則可能成為政信類產(chǎn)品的延續(xù)或者說轉(zhuǎn)型方向。
政信類信托“最后的盛宴”
對(duì)于信托傳統(tǒng)重頭業(yè)務(wù)之一的政信類信托，2014年是其命運(yùn)發(fā)生轉(zhuǎn)折的一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)?；邶嫶蟮牡胤絺鶆?wù)隱憂，2014年國務(wù)院發(fā)布的“43號(hào)文”成為政信類信托轉(zhuǎn)型的催化劑。
根據(jù)“43號(hào)文”的規(guī)定，地方融資平臺(tái)必須剝離政府融資職能，同時(shí)不得新增政府債務(wù)。對(duì)此，彼時(shí)市場將之解讀為這將堵上地方政府通過融資平臺(tái)間接舉債的道路。
而與地方融資平臺(tái)合作密切的政信類信托的影響可謂首當(dāng)其沖。這類基本以基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托形式出現(xiàn)的信托產(chǎn)品，此前一直是房地產(chǎn)信托之外的另一個(gè)市場熱點(diǎn)。就在“43號(hào)文”發(fā)布后不久，政信類信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模就呈現(xiàn)出縮水狀態(tài)。根據(jù)用益信托的統(tǒng)計(jì)，43號(hào)文發(fā)布當(dāng)月，市場上共計(jì)成立的政信類信托產(chǎn)品有120款，成立規(guī)模達(dá)213.47億元；而到了2015年1月，盡管成立數(shù)量仍有119款，政信類信托的規(guī)模卻只有178.55億元，相比2014年10月的規(guī)?？s水了近16.36%。
而當(dāng)時(shí)間的指針走到2015年下半年，因?yàn)锳股市場自6月份后的暴跌，一度積極入市的信托資金由于各種原因收縮了入市的步伐，傳統(tǒng)固定收益類信托產(chǎn)品再度“爆紅”，成為市場上投資者競相追逐的熱點(diǎn)產(chǎn)品，其中基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托又以其兼具較高的安全性和收益而成為當(dāng)前市場上的“當(dāng)紅炸子雞”。最新的統(tǒng)計(jì)顯示，2015年10月基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量奪得魁首，占比32.50%，其熱度超越了證券類信托和房地產(chǎn)信托。
針對(duì)這一現(xiàn)象，愛建財(cái)富新近發(fā)布的一份研報(bào)指出，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的再度走紅，主要由宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的目標(biāo)導(dǎo)致。因?yàn)檫@一目標(biāo)加快了對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的批復(fù)，繼而通過信托融資的渠道，加以政府信用的增信，使得基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的成立周期加快。
然而這樣的火爆卻未必是可持續(xù)的，甚至可以說是“最后的盛宴”。與眾多信托業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)一致，紫金信托總裁崔斌認(rèn)為，伴隨著地方債務(wù)限額規(guī)定的實(shí)施，以及我國投融資體制改革的深入，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托正面臨著轉(zhuǎn)型，而PPP模式等創(chuàng)新的信托計(jì)劃模式或?qū)⒊蔀槲磥砦{社會(huì)資本參與各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要力量。
信托試水PPP的多重樣本
信托業(yè)最近參與PPP的項(xiàng)目，當(dāng)屬10月紫金信托與江蘇信托中標(biāo)江蘇省PPP融資支持基金的案例。
公開資料顯示，江蘇省PPP融資支持基金是由江蘇省財(cái)政廳推動(dòng)設(shè)立的，首期PPP發(fā)展基金規(guī)模100億元以母基金形式成立，其中江蘇省財(cái)政出資10億元，占基金認(rèn)繳出資總額的10%，為劣后級(jí)出資人；江蘇銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行作為社會(huì)資本出資方分別出資18億元，合計(jì)占基金規(guī)模的90%，為優(yōu)先級(jí)出資人。該基金又分為5個(gè)子基金，每個(gè)子基金規(guī)模為20億元，均由財(cái)政出資人和1至2家社會(huì)資本出資人組成。
至于信托在此間的角色定位，在崔斌看來：“這應(yīng)該是信托機(jī)構(gòu)首次以基金管理機(jī)構(gòu)的身份參與PPP投資?！贝薇笙蛴浾弑硎荆琍PP作為我國投融資體制改革中重要的戰(zhàn)略舉措，是未來政府推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要融資渠道，也是傳統(tǒng)的投融資方式的轉(zhuǎn)型方向。
事實(shí)上，紫金信托并非是信托業(yè)試水PPP項(xiàng)目“第一個(gè)吃螃蟹的人”。 2015年7月，中信信托最早成立了“中信·唐山世園會(huì)PPP項(xiàng)目投資集合計(jì)劃”向社會(huì)募集6.08億元投向唐山世界園藝博覽會(huì)。爾后，重慶信托也發(fā)行了“成渝高鐵榮昌服務(wù)區(qū)項(xiàng)目”，融資2.5億元投資項(xiàng)目公司參與開發(fā)的成渝高鐵榮昌站的配套服務(wù)區(qū)項(xiàng)目。
在這兩個(gè)案例中，信托公司均以成立項(xiàng)目公司的形式參與PPP項(xiàng)目。具體而言，政府和社會(huì)資本按照不同的股權(quán)比例注資，屆時(shí)項(xiàng)目的運(yùn)營收益則是信托產(chǎn)品的收益來源。此外，中航信托、交銀信托也聯(lián)手參與成立了四川省PPP項(xiàng)目的投資基金，以各類公共服務(wù)類項(xiàng)目為標(biāo)的，與政府合作完成項(xiàng)目全流程的各項(xiàng)管理及退出。
而格上理財(cái)發(fā)布的一份研報(bào)則指出：作為信托公司的主要投資方向之一，政信類信托正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，PPP不失為政信信托轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新契機(jī)。而且目前新一輪PPP熱潮已經(jīng)開啟，PPP法治環(huán)境正大幅改善，信托公司應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇積極嘗試。當(dāng)下，信托公司應(yīng)選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目參與PPP嘗試，可以通過項(xiàng)目分紅、股權(quán)回購、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等方式確保收益。
而在崔斌眼中，盡管尚處于試水階段，信托公司參與PPP項(xiàng)目的路徑卻多元且豐富?？傮w而言，信托參與PPP有三大方式可以依循。
首先，信托公司可以基金管理人的身份參與，作為一種主動(dòng)管理型信托業(yè)務(wù)，信托公司將全程參與最初的項(xiàng)目競標(biāo)、后續(xù)的基金管理過程中的項(xiàng)目遴選、以及在期間對(duì)閑置資金的多次運(yùn)用管理。在這種模式中，信托擔(dān)任基金管理機(jī)構(gòu)無論從專業(yè)性抑或規(guī)范性上都具有優(yōu)勢。
其次，信托公司還可以匯集社會(huì)資本，通過投資PPP項(xiàng)目公司等方式，利用項(xiàng)目分紅收回投資收益。在這種模式中，信托公司多與其他社會(huì)資本作為聯(lián)合體共同股權(quán)投資項(xiàng)目公司，在約定時(shí)間回購股權(quán)退出，與政府是以公私合營形式共同參與各類公共項(xiàng)目管理。
第三，信托公司還能以政府的投資顧問形式參與PPP項(xiàng)目。在這種模式中，信托公司可成為政府的顧問，在政府缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)域，利用自身的經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)勢，設(shè)計(jì)各類不同結(jié)構(gòu)與類型的產(chǎn)品幫助政府財(cái)政資金實(shí)施項(xiàng)目管理和資金的運(yùn)用。
機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存
盡管已經(jīng)認(rèn)識(shí)到PPP業(yè)務(wù)的重要性并開始各種類型的嘗試，但整體而言，信托公司在面對(duì)PPP模式時(shí)仍具有一定的謹(jǐn)慎心態(tài)。
滬上某信托公司副總就曾向記者坦言，信托公司作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目，其中還有很多問題有待解決。比如在操作層面的制度與法律法規(guī)有待完善，尤其是PPP項(xiàng)目的周期較長，期間的各種不確定因素也相應(yīng)增加，因此在部分信托公司選擇“吃螃蟹”的時(shí)候，選擇觀望的公司也不在少數(shù)。
而崔斌則認(rèn)為，除了上述問題，“針對(duì)規(guī)范的ppp業(yè)務(wù)的開展，建議監(jiān)管部門也可以研究出臺(tái)一些相應(yīng)政策甚至指引，在信托保障基金繳納、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算等方面給予支持與配套。真正的創(chuàng)新，應(yīng)該受到支持與鼓勵(lì)?！?
而在此前，中融信托發(fā)表的一份研報(bào)也指出，信托公司參與PPP項(xiàng)目，前提條件或者說風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力非常重要。因此，“項(xiàng)目具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流是開展PPP的基礎(chǔ)，而全面識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上建立具體的、可操作的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，則是PPP項(xiàng)目運(yùn)行成功的關(guān)鍵?！?
此外，中融信托也認(rèn)為，對(duì)于信托公司來說，開展PPP業(yè)務(wù)首先需要明確的是：PPP不是傳統(tǒng)政信業(yè)務(wù)的替代?！?3號(hào)文”的規(guī)定中，在PPP項(xiàng)目中政府不承擔(dān)投資者或特別目的公司的償債責(zé)任，這意味著政府將徹底退出PPP項(xiàng)目的信用擔(dān)保。因此，傳統(tǒng)政信項(xiàng)目以擔(dān)保為重的操作模式將不再適用于PPP項(xiàng)目，故而項(xiàng)目自身的風(fēng)控也顯得格外重要。
另一個(gè)值得關(guān)注的問題是，在財(cái)富管理各類機(jī)構(gòu)趨于混業(yè)經(jīng)營的時(shí)代，PPP項(xiàng)目的參與者也并非只有信托一家。券商資管、基金子公司等機(jī)構(gòu)未來都有望成為信托的有力競爭者。不過在崔斌看來，由于各類機(jī)構(gòu)分屬的監(jiān)管政策不同，其自身的制度優(yōu)勢與功能優(yōu)勢也不盡相同。
“對(duì)于信托公司而言，此前政信類信托作為其傳統(tǒng)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，使得其自身具有產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制以及項(xiàng)目運(yùn)行管理上的各項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢。此外，基于《信托法》的支持，信托特有的SPV模式的破產(chǎn)隔離功能也兼具一定的制度功能優(yōu)勢。同時(shí)，信托憑借其靈活的身份可作為資方、受托機(jī)構(gòu)人等參與其中，因此信托業(yè)介入PPP大有可為。”
