《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中,中央對利率市場化改革提出三個(gè)層次:推進(jìn)金融市場的基準(zhǔn)利率建設(shè),健全中長期債券市場收益率曲線,放開替代性金融產(chǎn)品價(jià)格。迄今利率市場化改革已經(jīng)有16個(gè)年頭。貨幣市場利率及銀行間債券市場融資利率基本上實(shí)現(xiàn)市場化。在利率市場化過程中,債券市場尤其是信用債市場面臨歷史上難得的迅猛發(fā)展機(jī)遇,無論是從一二級市場規(guī)模、債券定價(jià)和收益率曲線形成,還是從投資者行為上都取得了長足的發(fā)展。
這對債券市場規(guī)模的影響體現(xiàn)在:
一級市場上,企業(yè)紛紛從申請貸款轉(zhuǎn)為直接發(fā)行債券,直接融資逐漸取代間接融資,即增加債市的供給。以信用債為例,占GDP比重從2004年的1%升至2011年得10%。同時(shí)信用債擴(kuò)容背景下,發(fā)債主體也會更趨多元化,未來信用債的信用利差將會出現(xiàn)更加明顯的分化。
二級市場上,以債券市場最大參與主體銀行為例,間接融資被直接融資替代,信貸減少;銀行成本上升,要求更高的債券收益率,銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,銀行中低評級信用債需求增加。其他投資群體如養(yǎng)老金保險(xiǎn)、企業(yè)年金、固定收益信托、基金公司等的旺盛需求也會激發(fā)出來,基金公司固定收益類產(chǎn)品熱賣就是很好的例子。借利率市場化的東風(fēng),信用債市場供求兩旺,債券品種、數(shù)量、參與主體都會迅猛發(fā)展。
對信用債定價(jià)的影響。2004年之前,企業(yè)債發(fā)行普遍采用銀行擔(dān)保,因而企業(yè)債的信用評級和發(fā)行利率無差異化現(xiàn)象較為突出,評級幾乎全為AAA級,幾乎沒有違約的可能性,難以體現(xiàn)不同企業(yè)之間的資質(zhì)水平差異。2004年之后,取消銀行擔(dān)保,企業(yè)債券由額度審批到實(shí)質(zhì)核準(zhǔn)制度轉(zhuǎn)變,不同性質(zhì)、不同行業(yè)的企業(yè)通過債券融資,豐富了發(fā)債主體信用級別的層次,公司債和中期票據(jù)信用級別從超AAA到A,信用等級豐富,增強(qiáng)了信用債市場的規(guī)模和流動性,完善和平滑了信用債收益率曲線。
對機(jī)構(gòu)投資者行為的影響。利率市場化改革前,間接融資占主導(dǎo)地位,信用債發(fā)行量非常小,而且銀行擔(dān)保導(dǎo)致評級非常高,機(jī)構(gòu)投資者沒有興趣,轉(zhuǎn)向炒買炒賣長期限利率品種。市場上充斥著交易型投資者,缺少配置型長期投資者。隨著利率市場化改革的推進(jìn),信用債市場從品種、期限、信用等級、流動性高低等各方面都會有長足的發(fā)展,可以滿足各種各樣投資者需求,持有適當(dāng)?shù)膫狡趯⒊蔀椴簧偻顿Y者明智選擇。炒券變成選券,對機(jī)構(gòu)投資者信用評級能力和信用評級體系都提出比較高的要求。