2016年4月8日,2016年中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇年會(huì)在北京舉行,本屆年會(huì)的主題是國(guó)際借鑒,穩(wěn)健發(fā)展。
原國(guó)開(kāi)行副行長(zhǎng)、中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇理事會(huì)聯(lián)席主席高堅(jiān)針對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化所面臨的形勢(shì)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)發(fā)表了自己的看法。
他表示:“資產(chǎn)證券化,恰恰是金融市場(chǎng)深化的一個(gè)表現(xiàn),剛才我講到了證券化是各種股權(quán)、債權(quán)、遠(yuǎn)期、不確定性,甚至是違約等等都可以做成產(chǎn)品,做成CDO、CDS這些,汽車貸款,租房抵押貸款,凡是有現(xiàn)金流的都可以做證券化,而我們當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,原有大的國(guó)企,大的民企都有大量的資產(chǎn)不能流動(dòng),這是美國(guó)金融危機(jī),為什么美國(guó)會(huì)回升的很快,其實(shí)它有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),這個(gè)資本市場(chǎng),因?yàn)榉浅0l(fā)達(dá),它可以迅速的去杠桿,去庫(kù)存,把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn),輕裝上陣,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。而我們市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),就轉(zhuǎn)的很慢,很多大的國(guó)企重資產(chǎn),你說(shuō)把它關(guān)了,那么多的工人就業(yè),就有很大的政治和社會(huì)問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股過(guò)去我們用過(guò),如果不用市場(chǎng)的辦法,也只是把困難推給后人,也不一定是最佳的選擇。所以我覺(jué)得能把資產(chǎn)證券化更好的運(yùn)用起來(lái),我覺(jué)得在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中去杠桿去產(chǎn)能,改變過(guò)去用行政辦法,通過(guò)市場(chǎng)的辦法做,我覺(jué)得會(huì)做得更好。我非常高興看到,資產(chǎn)證券化,從原來(lái)之政府推動(dòng),現(xiàn)在變成民間社會(huì)組織、市場(chǎng),甚至國(guó)內(nèi)國(guó)外合作,共同推動(dòng)這個(gè)事業(yè)發(fā)展,我覺(jué)得前途有希望。這里面有幾個(gè)問(wèn)題,要發(fā)展這個(gè)市場(chǎng),第一我覺(jué)得要有創(chuàng)新,要鼓勵(lì)創(chuàng)新”
以下為會(huì)議實(shí)錄:
各位來(lái)賓,女士們先生們,大家上午好,非常榮幸能出席這次2016年資產(chǎn)證券化論壇的年會(huì)。我想講一下,中國(guó)資產(chǎn)證券化所面臨的形勢(shì)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。講到資產(chǎn)證券化,是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要階段。中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,我自己把它劃分為三個(gè)階段。
第一個(gè)階段,就是應(yīng)該說(shuō)從建國(guó)到80年代末期,我們中國(guó)沒(méi)有真正意義的金融市場(chǎng),這個(gè)時(shí)期,我們一般把它稱為金融壓抑的時(shí)期,它的特點(diǎn)就是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的條件下,國(guó)家動(dòng)員一切金融資源,主要是金融儲(chǔ)蓄,用于國(guó)家急需的重點(diǎn)建設(shè)上去,那就是資金要保國(guó)營(yíng)企業(yè),他們的投資,盡管改革開(kāi)放以后,應(yīng)該說(shuō)金融業(yè)有了一定的發(fā)展,但是整個(gè)80年代,我們沒(méi)有真正意義的金融市場(chǎng),81年開(kāi)始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債,大家知道都是通過(guò)非市場(chǎng)化的,就是行政分配的方式,一直到1990年,也就是說(shuō),有十年的時(shí)間,是通過(guò)行政分配的辦法,來(lái)發(fā)行國(guó)債的。那么當(dāng)時(shí)也沒(méi)有股票交易所,銀行存貸款的利率是由國(guó)家控制的,利率相對(duì)來(lái)說(shuō)給國(guó)企的利率相對(duì)比較低,因?yàn)閲?guó)企的效率也相對(duì)比較低,銀行又都是國(guó)有銀行,在80年代,我們知道四大專業(yè)銀行,在當(dāng)時(shí)叫專業(yè)銀行,他們是按照領(lǐng)域分的,來(lái)分配金融資源,在雙軌制階段,特別是市場(chǎng)化改革開(kāi)始,一直到去年我們存款利率放開(kāi),這樣一個(gè)時(shí)期,90年代我們發(fā)生很多,在金融市場(chǎng)重要的事件,第一個(gè)事件是兩個(gè)交易所的建立,上海證券交易所和深圳證券交易所。當(dāng)時(shí)是地方政府的努力,學(xué)術(shù)界的努力,當(dāng)時(shí)是厲以寧老師,創(chuàng)造股份制,為國(guó)企改革提供一條新的道路。然后是91年的國(guó)債市場(chǎng)化改革,從91年到96年,基本上實(shí)行國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化,以及二級(jí)市場(chǎng)的交易,這有大約六年的時(shí)間。1993年和94年有財(cái)政體制改革和金融改革,這個(gè)改革大家知道,94年的金融體制改革,首先人民銀行變成中央銀行,行使中央銀行職能,成立三大政策性銀行,開(kāi)發(fā)銀行,進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行,專業(yè)銀行變成為商業(yè)銀行,跨行業(yè),成為互相可以競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)銀行,但也還是國(guó)有商業(yè)銀行為主體,我覺(jué)得這是一個(gè)金融體制很大的進(jìn)步。從監(jiān)管方面,出現(xiàn)了證券委、證券辦、證監(jiān)會(huì),以后銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì),所以金融體制的管理框架也逐漸形成。
那么96年國(guó)債市場(chǎng)化以后,我們就有了市場(chǎng)化的利率,在這之前,國(guó)債的利率是由國(guó)務(wù)院和人民銀行,主要是國(guó)務(wù)院來(lái)確定。大體上參照,比人民銀行存款高一到兩個(gè)百分點(diǎn),因?yàn)榇婵钍怯?jì)劃利率,所以國(guó)債也是計(jì)劃利率,當(dāng)然96年國(guó)債通過(guò)招標(biāo)發(fā)行,就出現(xiàn)了真正的市場(chǎng)利率,為什么我說(shuō)這一階段是雙軌制呢?實(shí)際上國(guó)債市場(chǎng)化利率以后,企業(yè)債也逐漸通過(guò)在市場(chǎng)中發(fā)行,它們代表供求之間競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的價(jià)格,銀行貸款利率由央行確定的計(jì)劃利率之間,它們是不一致的。所以國(guó)開(kāi)行做貸款是按照央行確定的利率,我的常常有一些客戶,像鐵道部、三峽、廣河早期大的客戶,他們也發(fā)企業(yè)債,國(guó)開(kāi)行給他們做承銷,承銷這個(gè)債券,我們發(fā)現(xiàn)利率就比貸款利率要低,比方說(shuō)當(dāng)時(shí)鐵道部發(fā)的債是4.5,貸款就是5.5,甚至到6,那就差一到兩個(gè)百分點(diǎn),這樣的水平,所以很多大企業(yè)具有發(fā)債能力,也就是能得到發(fā)改委的批準(zhǔn),進(jìn)入市場(chǎng)發(fā)債的這樣一些主體,就寧愿去發(fā)債,而減少貸款,這種雙軌制對(duì)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的央行存貸款利率有一定壓力的。
這樣應(yīng)該說(shuō),利率市場(chǎng)化逐漸的進(jìn)入了央行的議事日程,經(jīng)過(guò)這些年央行不斷努力,從貸款利率到存款利率,一步一步的到去年,應(yīng)該說(shuō)基準(zhǔn)利率算市場(chǎng)化了。但是距離真正的市場(chǎng)化,還有一個(gè)階段,因?yàn)檫€有一些央行的調(diào)控,來(lái)控制利率水平,所以還不完全由市場(chǎng)供需來(lái)決定。但是從此以后,我們進(jìn)入了金融市場(chǎng)發(fā)展的第三階段。
第三階段會(huì)有哪些變化呢?從前年起,我一直說(shuō)這樣一個(gè)觀點(diǎn),現(xiàn)在看見(jiàn),我覺(jué)得很多也被證明了,這個(gè)觀點(diǎn)就是,隨著利率市場(chǎng)化,銀行的貸款逐漸的向公司債的方向轉(zhuǎn)化。銀行的存款逐漸向理財(cái)?shù)姆较蜣D(zhuǎn)化。那么貸款向公司債方向轉(zhuǎn)化,會(huì)使企業(yè)債公司債這個(gè)市場(chǎng)得到迅速發(fā)展,存款向理財(cái)方向轉(zhuǎn)化,對(duì)基金業(yè)的發(fā)展,比如說(shuō)對(duì)沖基金,貨幣市場(chǎng)基金,甚至其他的資產(chǎn)管理等等的發(fā)展,奠定了基礎(chǔ),因?yàn)樗麄兪撬麄兊南掠?。我覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì),在過(guò)去幾年,已經(jīng)有了很快的發(fā)展。而我們前幾年看到的所謂的非標(biāo),影子銀行這些,其實(shí)恰恰反映了我們的利率沒(méi)有完全放開(kāi),很多投資,就從銀行轉(zhuǎn)移出去,從表內(nèi)變到表外,尋找更有價(jià)值的機(jī)會(huì)。我們也看到中國(guó)的股票投資者,基本都是個(gè)人投資者,他們不懂上市公司,更不懂金融市場(chǎng),甚至不懂基本的經(jīng)濟(jì)知識(shí),什么理發(fā)的,修自行車都去買股票,這些不懂的人他們看什么?他們看人民日?qǐng)?bào)的社論,領(lǐng)導(dǎo)人的講話,特別是證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人的講話,看這些來(lái)決定投資,我們這個(gè)市場(chǎng)就有很大的風(fēng)險(xiǎn),不穩(wěn)定。如果市場(chǎng)按照我說(shuō)的這個(gè)方向發(fā)展,將來(lái)個(gè)人投資者,股票投資者,就變成了投資各種理財(cái),主要是各種基金?;鹜ㄟ^(guò)資產(chǎn)組合,專業(yè)資產(chǎn)組合,提供一定回報(bào)下的風(fēng)險(xiǎn)最小,或者一定風(fēng)險(xiǎn)上的回報(bào)最高,這樣的產(chǎn)品,來(lái)適應(yīng)不同的投資者,我覺(jué)得我們市場(chǎng),就會(huì)向更加健全健康的方向發(fā)展。大家看到前幾年有房地產(chǎn)熱,股票熱,歸根結(jié)底是你利率沒(méi)有放開(kāi),把存款轉(zhuǎn)成投資股票,專程投資房地產(chǎn),把房地產(chǎn)當(dāng)做儲(chǔ)蓄,當(dāng)做一種投資選擇,所以隨著利率逐漸市場(chǎng)化,我覺(jué)得這種造成股票不合理的過(guò)熱,房地產(chǎn)不合理過(guò)熱的基礎(chǔ),逐漸的降低,所以我覺(jué)得這個(gè)發(fā)展是健康的,是正確的,而且是必然的。說(shuō)到金融市場(chǎng)的發(fā)展,還有很多人把金融市場(chǎng)看成是虛擬市場(chǎng),我是不太贊成的,我覺(jué)得沒(méi)有說(shuō)到金融市場(chǎng)的本質(zhì),其實(shí)金融業(yè)的出現(xiàn),金融市場(chǎng)的發(fā)展,代表了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度變化的一種客觀規(guī)律。那么證券化,恰恰使他們這些與金融有關(guān)的,比方說(shuō)債權(quán)、債務(wù)、股權(quán)等等,把他們證券化,變成可以交易。其實(shí)我們經(jīng)濟(jì)市場(chǎng),各種商品市場(chǎng)的發(fā)展,也經(jīng)歷了同樣的過(guò)程,就是專業(yè)化,專業(yè)化以后,增加了勞動(dòng)生產(chǎn)率,但是專業(yè)化以后,就需要更多的交易,交易成本就增加了。所以后來(lái)努力,降低交易成本的努力。你看金融市場(chǎng)發(fā)展的方向,也一定是這樣,比方說(shuō)股票就是股權(quán)的證券化,債券就是債權(quán)的證券化,期貨就是遠(yuǎn)期合同的證券化,期權(quán)就是不確定性的證券化,通過(guò)證券化以后,可以通過(guò)市場(chǎng)交易,他們有了價(jià)格。好處是,他們更方便交易,都進(jìn)入市場(chǎng)了。壞處是,就是風(fēng)險(xiǎn)和他們價(jià)格之間這個(gè)關(guān)系,是投資者越來(lái)越看不清楚了,這就是為什么導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)這次次貸危機(jī)。香港的典型債,都是投資者看不懂,但是這個(gè)發(fā)展的規(guī)律,也是必然的。
那么在中國(guó),我們就出現(xiàn)了2000年中期資產(chǎn)證券化的試點(diǎn),代表我們認(rèn)為,在中國(guó)發(fā)展市場(chǎng)的條件,也基本具備,2000年中期,我們做了很多事情。在金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,剛才說(shuō)到了證券化,使各種產(chǎn)品能夠得以交易。當(dāng)然是交易的效率越高。這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展方向越確定。所以這些年來(lái),我們看到資本市場(chǎng)有了更大的發(fā)展,有人說(shuō),中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展方向,還要以銀行為主體,向日本和歐洲那樣,這次歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)證明,這種方向就有問(wèn)題,因?yàn)闅W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)以后,還是由銀行來(lái)認(rèn)購(gòu)主權(quán)債,而銀行又受到資本充足率的限制,所以很難承擔(dān)更多的債,所以歐洲也要向資本市場(chǎng)一體化方向發(fā)展。美國(guó)大的銀行,基本上都是投行,而商業(yè)銀行沒(méi)有大的銀行,小銀行,社區(qū)銀行有,他們有固定的客戶,這也就意味著,中國(guó)的銀行業(yè),隨著競(jìng)爭(zhēng),存款的利率上升,貸款利率下降,利潤(rùn)就會(huì)大幅度下降,其實(shí)兩年前,我當(dāng)時(shí)提到,今年第一季度看的更明顯,銀行的利潤(rùn)已經(jīng)越來(lái)越低了,在1%以下,這樣一個(gè)利潤(rùn)水平,也恰恰說(shuō)明,金融市場(chǎng)一定向著這樣一個(gè)方向發(fā)展,就是銀行業(yè)逐漸向資本市場(chǎng)為主體的這樣一個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展,我們中國(guó)這些銀行,已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)了,他們一個(gè)是把商業(yè)銀行業(yè)務(wù)逐漸向信用卡結(jié)算和消費(fèi)者服務(wù)方向發(fā)展。另一個(gè),就是發(fā)展租賃、信托、證券、投資,這些業(yè)務(wù),開(kāi)發(fā)銀行也有一托二,有租賃,各個(gè)大商業(yè)銀行也都收購(gòu)了,現(xiàn)在實(shí)際上形成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的這樣一種格局,這也就要求監(jiān)管方面格局要有新的變化,分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)了,領(lǐng)導(dǎo)層也在研究考慮監(jiān)管的變化。所以我覺(jué)得中國(guó)金融市場(chǎng),現(xiàn)在面臨大的變革時(shí)期,這個(gè)變革是不可避免的,但是我們要看清形勢(shì),順應(yīng)形勢(shì)。
資產(chǎn)證券化,恰恰是金融市場(chǎng)深化的一個(gè)表現(xiàn),剛才我講到了證券化是各種股權(quán)、債權(quán)、遠(yuǎn)期、不確定性,甚至是違約等等都可以做成產(chǎn)品,做成CDO、CDS這些,汽車貸款,租房抵押貸款,凡是有現(xiàn)金流的都可以做證券化,而我們當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,原有大的國(guó)企,大的民企都有大量的資產(chǎn)不能流動(dòng),這是美國(guó)金融危機(jī),為什么美國(guó)會(huì)回升的很快,其實(shí)它有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),這個(gè)資本市場(chǎng),因?yàn)榉浅0l(fā)達(dá),它可以迅速的去杠桿,去庫(kù)存,把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn),輕裝上陣,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。而我們市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),就轉(zhuǎn)的很慢,很多大的國(guó)企重資產(chǎn),你說(shuō)把它關(guān)了,那么多的工人就業(yè),就有很大的政治和社會(huì)問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股過(guò)去我們用過(guò),如果不用市場(chǎng)的辦法,也只是把困難推給后人,也不一定是最佳的選擇。所以我覺(jué)得能把資產(chǎn)證券化更好的運(yùn)用起來(lái),我覺(jué)得在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中去杠桿去產(chǎn)能,改變過(guò)去用行政辦法,通過(guò)市場(chǎng)的辦法做,我覺(jué)得會(huì)做得更好。我非常高興看到,資產(chǎn)證券化,從原來(lái)之政府推動(dòng),現(xiàn)在變成民間社會(huì)組織、市場(chǎng),甚至國(guó)內(nèi)國(guó)外合作,共同推動(dòng)這個(gè)事業(yè)發(fā)展,我覺(jué)得前途有希望。這里面有幾個(gè)問(wèn)題,要發(fā)展這個(gè)市場(chǎng),第一我覺(jué)得要有創(chuàng)新,要鼓勵(lì)創(chuàng)新。
第二,監(jiān)管要把資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)設(shè)施,稅收、會(huì)計(jì),投資人的準(zhǔn)入,對(duì)發(fā)行人的監(jiān)管要求、信息披露等等,這些也都要有新的發(fā)展。那么我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,資產(chǎn)證券化,它是金融市場(chǎng)的進(jìn)步,但是我剛才提到了,它會(huì)造成我們對(duì)金融產(chǎn)品它的風(fēng)險(xiǎn)和它的回報(bào)之間,可能脫節(jié)。因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度更難意識(shí)到,像美國(guó)金融市場(chǎng)投資者,肯定比中國(guó)成熟的多,但是這次次貸危機(jī)看,他們最終也無(wú)法去認(rèn)識(shí)那些復(fù)雜的CDO、CDS,當(dāng)然美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),把他們都評(píng)成AAA級(jí),這樣投資者更加混淆了,所以評(píng)級(jí)也是很重要的因素,我們中國(guó)人做這些,要很好的學(xué)習(xí)美國(guó)這方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),可以總結(jié)起來(lái),能夠做得更好。
這次美國(guó)的次貸危機(jī)中,那些CDO、CDS,香港的典型債老百姓根本看不懂的,雖然后面附了很復(fù)雜的法律條文,投資者不是那么懂法律,那些條文字很小,不容易看懂。CDO這種東西,就更復(fù)雜了,CDO、CDS,但是我們不能認(rèn)為有這樣的問(wèn)題,我們就知難而退,不往前走,其實(shí)金融市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律,我剛才講到了,一定是向這個(gè)方向發(fā)展,所以有英國(guó)到美國(guó)的金融革命,很多人都把這次美國(guó)的次貸危機(jī),歸結(jié)為金融革命中,金融革命中,有金融管制放松,金融產(chǎn)品多樣化,金融創(chuàng)新,歸結(jié)為金融管制的放松,我覺(jué)得是有一定道理的。
但是金融管制的放松,實(shí)際上也是對(duì)金融業(yè)的發(fā)展起到很大的積極作用,這里面放松哪些,哪些在一定程度上,還要加強(qiáng)監(jiān)管等等,這些我們要很好的總結(jié),我記得索羅斯當(dāng)時(shí)在提到美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候,他說(shuō)就像游船下面有很多倉(cāng),為什么有很多倉(cāng),他們是隔離的,說(shuō)有一個(gè)倉(cāng)漏油,其他還是不漏的,所以如果你把它們?nèi)看蛲ǎ悦绹?guó)就廢除了一個(gè)法案,可能也是有一定的問(wèn)題。但這些東西,都要發(fā)展的看,要認(rèn)清它的規(guī)律,而不是形而上學(xué)固定的看,這樣就會(huì)限制它的發(fā)展,所以我覺(jué)得這次會(huì),對(duì)很多這樣的重要問(wèn)題,有一個(gè)比較清晰的認(rèn)識(shí),我希望這個(gè)會(huì),能掀起我們對(duì)這些問(wèn)題,不是僅僅資產(chǎn)證券化本身,而是整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展,提供一些更好的思路。謝謝!