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地方政府債券、城投債觀察8月報(bào)

華爾街見聞

日期:2016.09.12 閱讀:5909
報(bào)告摘要: 
    地方政府債券:新增地方債發(fā)行即將收尾 
    8月份地方政府債券共發(fā)行8394.5億元,其中置換債券7134億元,新增債券1260.5億元,與7月份相比分別增長112.2%、138.9%和30.1%。截至8-31,新增地方債共發(fā)行11166元,保守估計(jì)今年的置換規(guī)模達(dá)到5萬億,則未來地方債的總供給約為1.4萬億,月均供給量3423.億。 
    一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行:交易所政策影響顯現(xiàn) 
    8月城投債共發(fā)行1724.7億,相比7月份減少了15%,其中公司債發(fā)行明顯縮量,由上個(gè)月626.8億減少至241.3億元,交易所公司債發(fā)行條件收緊的政策影響較為明顯;企業(yè)債亦從上個(gè)月的511.4億元減少至320.8億元。 
    發(fā)行成本:企業(yè)債利率上浮程度縮小 
    中票、短融的發(fā)行利率來看,8月份發(fā)行利率上浮較7月份小幅上升,由14BP升至18BP;企業(yè)債發(fā)行利率水平有小幅下降,連續(xù)發(fā)行企業(yè)債的幾個(gè)省份中,山東、河南、重慶、湖南、四川以及江西等地區(qū)的發(fā)行利率上浮利差均有所收縮,絕對(duì)水平看,遼寧依然是上浮最多的地區(qū)(平均上浮129BP),安徽(91BP)、江蘇(91BP)緊隨其后。 
    二級(jí)市場(chǎng):以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”仍在繼續(xù) 
    二級(jí)市場(chǎng)上,8月份各地區(qū)城投債價(jià)格(中債估值)依然是大面積上漲,但漲幅在前期的基礎(chǔ)上已有所減小。單月行情來看,貴州地區(qū)城投債領(lǐng)漲0.78%,其次寧夏、湖南以及黑龍江地區(qū)漲幅均超過了0.6%,表現(xiàn)出市場(chǎng)以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”的投資策略;吉林、青海地區(qū)債券出現(xiàn)短期的回調(diào),8月份分別下跌0.44%、0.09%。 
風(fēng)險(xiǎn)提示: 
    城投公司的融資環(huán)境受到監(jiān)管政策變動(dòng)影響,邊際上有所收緊,流動(dòng)性壓力結(jié)構(gòu)性顯現(xiàn)。 
    一、地方政府債券:新增地方債發(fā)行即將收尾  
    8月份地方政府債券共發(fā)行8394.5億元,其中置換債券7134億元,新增債券1260.5億元,與7月份相比分別增長112.2%、138.9%和30.1%。新增債券中,一般債券發(fā)行1151.5億,專項(xiàng)債券109億元;置換債券中公開發(fā)行3340.7億元(1965.3億一般置換債券+1375.3億專項(xiàng)置換債),定向發(fā)行3793.3億元(1955.2億一般置換債券+1838.1專項(xiàng)債券)。 
    截至8-31,新增地方債共發(fā)行11166元,保守估計(jì)今年的置換規(guī)模達(dá)到5萬億,則未來地方債的總供給約為1.4萬億,月均供給量3423.億。 
發(fā)行利率:8月份地方債定向發(fā)行的利率上浮程度保持在32-45BP的水平;公開發(fā)行結(jié)果中,北京、河北、山西、浙江四個(gè)地區(qū)的發(fā)行利率相比于同期限國債上浮最少,處于0-1BP區(qū)間,而四川省成為成本上浮最多的地區(qū),公開發(fā)行利率高出基準(zhǔn)利率11-29BP。 
    二、城投債市場(chǎng)表現(xiàn)  
    (一)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行:交易所政策影響顯現(xiàn) 
    8月城投債共發(fā)行1724.7億,相比7月份減少了15%,其中公司債發(fā)行明顯縮量,由上個(gè)月626.8億減少至241.3億元,交易所公司債發(fā)行條件收緊的政策影響較為明顯;企業(yè)債亦從上個(gè)月的511.4億元減少至320.8億元。 
    從地區(qū)發(fā)行來看,江蘇省依然是發(fā)行規(guī)模最大的地區(qū),8月共發(fā)行352.8億元城投債,其中公開發(fā)行占比68%,其次是天津市發(fā)行163億,公開發(fā)行占比73%,陜西、山西分別僅發(fā)行20億、15億非公開債券。 
    8月份城投債發(fā)行共涉及155家發(fā)行主體,從城投主體的評(píng)級(jí)分布來看,AA、AA+評(píng)級(jí)主體依然是發(fā)行主力,分別有79家(比7月份增加22家)、36家(增加4家),另外AAA評(píng)級(jí)主體有31家(與7月份持平)、AA-評(píng)級(jí)主體有7家,全部企業(yè)中,中低評(píng)級(jí)企業(yè)(AA、AA-)占比51%。 
    分地區(qū)來看,遼寧、河北、江西、安徽的等地區(qū)8月份發(fā)債城投以AA及以下主體為主,云南、山西、廣東、上海、天津的發(fā)行主體中AA+及以上高評(píng)級(jí)發(fā)行主體的占比超過了75%。 
    (二)發(fā)行成本: 企業(yè)債利率上浮程度縮小 
    從中票、短融的發(fā)行情況來看,8月共有13個(gè)省份發(fā)行了101只中短期票據(jù),總發(fā)行規(guī)模為887.6億元,平均發(fā)行期限為2.59年,債券主體評(píng)級(jí)以AA為主。其中,江蘇省共發(fā)債25只規(guī)??傆?jì)180.5億,福建省發(fā)行12只總計(jì)76億元。 
    與7月份相比,城投發(fā)行中短期票據(jù)的利率上浮小幅提高。相比于同期限、同評(píng)級(jí)城投債收益率曲線上浮程度,7月份企業(yè)中短期票據(jù)發(fā)行利率平均上浮14BP,8月份該數(shù)值提高至18BP。分地區(qū)看,連續(xù)兩月有發(fā)債記錄的省份中,貴州、新疆以及四川地區(qū)的城投融資成本下降明顯,貴州地區(qū)由7月份的平均上浮67.1BP減少至15.9BP,新疆地區(qū)則由66.6BP下降至19.9BP;安徽省發(fā)行成本明顯提高,廣東地區(qū)城投一級(jí)市場(chǎng)的利率優(yōu)勢(shì)依然得到保持。 
    8月份企業(yè)債共發(fā)行320.8億元,其中發(fā)行主體依然集于AA級(jí)主體,其中專項(xiàng)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)⑿∥葎?chuàng)新型企業(yè)債發(fā)行了13只總計(jì)144.3億。 
    從發(fā)行利率上浮情況來看,遼寧依然是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求最高的地區(qū)。總的來說,8月份城投公司企業(yè)債融資成本相較于市場(chǎng)收益率上浮程度與7月份相比有所降低,連續(xù)發(fā)行企業(yè)債的幾個(gè)省份中,山東、河南、重慶、湖南、四川以及江西等地區(qū)的發(fā)行利率上浮利差均有所收縮;絕對(duì)水平看,遼寧依然是上浮最多的地區(qū)(平均上浮129BP),安徽(91BP)、江蘇(91BP)緊隨其后。 
    (三)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn):以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”仍在繼續(xù) 
    8月份各地區(qū)城投債價(jià)格(中債估值)依然是大面積上漲,但漲幅在前期的基礎(chǔ)上已有所減小。從地區(qū)來看,與7月份相似,配置壓力下華中以及西南、西北等非經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城投債二級(jí)市場(chǎng)上漲領(lǐng)先,平均漲幅分別達(dá)到0.47%、0.44%和0.37%,東北地區(qū)的債券平均漲幅為0.21%,華南地區(qū)的漲勢(shì)相對(duì)較弱,漲幅僅有0.11%。 
單月行情來看,貴州地區(qū)城投債領(lǐng)漲0.78%,其次寧夏、湖南以及黑龍江地區(qū)漲幅也均超過了0.6%,表現(xiàn)出市場(chǎng)以地區(qū)“加風(fēng)險(xiǎn)”的投資策略;吉林、青海地區(qū)債券出現(xiàn)短期的回調(diào),8月份分別下跌0.44%、0.09%。