從規(guī)范平臺信貸、政信信托、影子銀行到城投債，今年以來的金融市場一攬子整頓政策無不顯示著監(jiān)管層對地方債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂。
4月24日，根據(jù)央行在內(nèi)部會議上的最后通牒，各銀行都要展開債券代持業(yè)務(wù)及丙類戶的清理，且在5月10日之前上報結(jié)果。對于在內(nèi)部清理中檢查出的問題，則要積極與公安部門及審計部門進行溝通。
緊隨其后，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司25日通知，暫停信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶的銀行間賬戶開立業(yè)務(wù)。
債市監(jiān)管風(fēng)暴的層層推進，在業(yè)內(nèi)人士看來，首當(dāng)其沖的是此前因絕對收益杠桿較高而廣受代持機構(gòu)青睞的城投債，并且成為此次合規(guī)排查的重點。
“現(xiàn)在各家都在搞自查，這一次的動作很大很嚴肅，我們在央行會議之前就開始了，城投債在去年表現(xiàn)搶眼，自然各方都關(guān)注?！睎|北一家股份制銀行的大客戶部主管表示。受此影響，4月份，城投債實際發(fā)行額僅為531.5億元，環(huán)比上月大幅下滑了62%。
“一方面，監(jiān)管部門在有意控制新增節(jié)奏；另一方面，市場觀望情緒很濃，發(fā)債主體與券商也都小心謹慎，避免被拒。”一家券商的固定收益部人士認為，在二季度，隨著投資壓力的回升，城鎮(zhèn)化建設(shè)的地方資金缺口仍將推動今年的城投債規(guī)模繼續(xù)上升。
禍起代持
在這場愈演愈烈的債市嚴打風(fēng)暴中，“代持養(yǎng)券”成了吸引所有關(guān)注的風(fēng)暴眼。
所謂“代持養(yǎng)券”，就是購券人尋找金融機構(gòu)接盤，并承諾在某時間節(jié)點以約定價格回購，再以市場價拋售，利用兩者之間的利差放大投資獲利的杠桿。
原本這無可厚非，然而隨著萬家基金鄒昱、中信[簡介 最新動態(tài)][簡介最新動態(tài)]證券楊輝等一個個債市高管、債市老鼠倉的曝光，“代持養(yǎng)券”過程中的利益輸送才漸漸浮出水面。
“主要是為了保護投資者利益，防范債市系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，尤其是一些丙類戶，由于必須由甲類銀行監(jiān)管，丙類戶放大獲利杠桿的同時，一方面也能夠幫助機構(gòu)轉(zhuǎn)移虧損或利潤，中間涉及利益輸送的可能性就更大。”前述股份制銀行人士表示，這也正是丙類戶被重點關(guān)注以及銀行清理掛在自家名下代持債券的原因。
央行通牒的消息一出，信用債市場的緊張氣氛再度升級。從市場表現(xiàn)來看，信用債家族中的大塊頭，城投債成為了首當(dāng)其沖的利空板塊。
“代持養(yǎng)券就是為了放大獲利杠桿，所以絕對收益較高的城投債很受券商資管、信托、中小村鎮(zhèn)銀行等機構(gòu)的青睞。”前述券商固定收益部人士稱，在去年爆發(fā)的城投債高潮中，由于門檻的逐步放松，不斷有低信用資質(zhì)的城投債進場，而用于招徠投資者的便只有高利率，“這對一些中小機構(gòu)，尤其是丙類戶很有吸引力”。
可佐證這一點的正是4月初銀監(jiān)會對農(nóng)村中小金融機構(gòu)“不得通過購買平臺公司債券、短期融資券、中期票據(jù)、信托產(chǎn)品等方式向平臺公司提供融資”的新令。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這些中小金融機構(gòu)一直是城投債主要的代持機構(gòu)?！八鼈兊拇直壤龂乐厥Ш?，大大超出了自身的風(fēng)險控制能力?！鼻笆龉煞葜沏y行人士分析，“這次嚴打也是從監(jiān)管上進行一次疏導(dǎo)堵漏，提前把金融系統(tǒng)中的風(fēng)險分散掉?！?
危機溫床？
不單如此，城投債的迅速增長與龐大的地方債務(wù)存量更是令市場憂心，恐其成為國內(nèi)信用危機的溫床與策源地。
就在4月，世界三大評級寡頭中的惠譽、穆迪，不約而同地選擇了調(diào)低中國的信用評級，給出的理由也近乎默契的相近，皆因地方政府債務(wù)規(guī)模膨脹過快，而其中的不透明性增加了未來的償債風(fēng)險。
對于外資市場的又一輪做空，盡管業(yè)內(nèi)的主流聲音一直警醒市場不要盲目跟風(fēng)，但城投債、地方債務(wù)的償債擔(dān)憂仍是切中了投資者的心病。
“去年城投債發(fā)行了1.26萬億元，這是火箭式的規(guī)模增長。規(guī)模增加之下，壞賬的暴露風(fēng)險也會增加，尤其是這中間還有大量的低資質(zhì)信用債，平臺的經(jīng)營收益狀況根本不足以還債。”前述股份制銀行人士表示，“現(xiàn)在緩釋風(fēng)險的途徑也依然是靠續(xù)借或者政府兜底?！钡@然，緩釋風(fēng)險的成本也在慢慢升高，這又成了信用債風(fēng)險提早暴露的另一考慮因素。
在此前的分析報告中，中信建投證券的研究員黃文濤認為，考慮到房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控帶來的地方土地財政收入減少、民生保障題材帶來的剛性財政支出，地方的財政實力正在進一步遭受壓迫；而另一方面，企業(yè)的去產(chǎn)能、去杠桿化都在使銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，再加上利率市場化對銀行收益的縮減，銀行對不良資產(chǎn)的救援頭寸也將受到鉗制。
“中行、交行、民生、華夏等銀行的凈利潤均處于增速同比下跌的趨勢?！鼻笆龉煞葜沏y行人士稱，相反，部分銀行的不良貸款率卻出現(xiàn)了向上區(qū)間的波動?！安荒苷f全是拜地方平臺債務(wù)所賜，這其中也有區(qū)域經(jīng)濟上集中爆發(fā)的償債壞賬，但這至少說明，不能老指望著銀行借新、續(xù)借了。”
前景看長期
受核查風(fēng)暴影響，債市的風(fēng)聲鶴唳也正讓包括城投債在內(nèi)的信用債遭受機構(gòu)投資者的拋售。
“城投債是前期市場加杠桿的主力品種，所以現(xiàn)在去杠桿化、絕對收益率空間壓縮得也更為突出?！鼻笆龉煞葜沏y行人士分析。
與此同時，監(jiān)管層對城投債的審批也開始放緩。4月以來，城投債實際發(fā)行額僅531.5億元，環(huán)比上月大幅下滑62%。
核查愈演愈烈，城投債的失勢也讓地方平臺的位置更加尷尬。一方面，政策的壓迫正在使平臺傳統(tǒng)融資的渠道門檻更加嚴格；另一方面，新一輪城鎮(zhèn)化的地方融資，依然難以離開平臺的協(xié)助。
“政策層的嚴打還在繼續(xù)發(fā)展，這種狀態(tài)估計還會有一段觀望的時間。但政策本身的出發(fā)點是好的，是有利于債市的長期發(fā)展的。”前述券商的固定收益部人士認為城投債未來大范圍違約的可能性并不大。
“監(jiān)管政策已經(jīng)在幫助釋放風(fēng)險了，地方平臺的融資渠道不可能突然緊縮，目前的暫緩也是為了先核查，城鎮(zhèn)化建設(shè)需要有資金缺口的填補，隨著投資壓力上升，估計二季度還是會有城投債規(guī)模的一個回升?！逼淅^續(xù)表示。
“從穩(wěn)發(fā)展的角度來看，城投債的規(guī)模，今年還會面臨增長壓力，但當(dāng)前的監(jiān)管態(tài)度很明確，地方城投債的風(fēng)險控制手段肯定要加強?！惫煞葜沏y行人士建議，地方債務(wù)還應(yīng)該在信貸、城投債、信托等傳統(tǒng)融資渠道之外，找一些創(chuàng)新的融資渠道。
