今年以來(lái)，關(guān)于嚴(yán)控地方融資平臺(tái)的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，限制信托進(jìn)行地方政府融資的政策也使地方政府融資渠道進(jìn)一步受限，4月城投債發(fā)行規(guī)模減少至1200億元。分析人士認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)、問(wèn)題漸顯的背景下，地方政府的融資模式將繼續(xù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，未來(lái)城投債的結(jié)構(gòu)性差異將是主導(dǎo)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，地方政府如果能進(jìn)一步改變?nèi)谫Y模式，加大資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新力度，或許能達(dá)到收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。
隨著近年來(lái)債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容以及全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化，城投債對(duì)于城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的作用不斷提升。2008年城投債凈融資規(guī)模僅占當(dāng)年城鎮(zhèn)基建投資的1.22%，這一比例在2009年提升至4.85%，2012年則超過(guò)10%。城投債的產(chǎn)生和發(fā)展是分稅制改革和城市化進(jìn)程的必然結(jié)果，是地方財(cái)政收支缺口與法律約束下的產(chǎn)物。城投企業(yè)在城投債融資過(guò)程中存在假借保障房建設(shè)名義融資，政府隨意注入資產(chǎn)，資產(chǎn)、營(yíng)收質(zhì)量存在水分，評(píng)級(jí)、擔(dān)保虛高等多種問(wèn)題。自2012年11月以來(lái)，多部委相繼發(fā)文，從募集資金用途、政府資產(chǎn)注入、自身資質(zhì)、外部評(píng)級(jí)以及債券增信等多個(gè)方面形成立體性約束。雖然目前尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)去幾年不正常的融資規(guī)模和發(fā)展路徑，使得未來(lái)這些償債主體的財(cái)務(wù)能力不斷惡化。
目前我國(guó)地方政府的融資模式較單一，多數(shù)還是通過(guò)間接融資的模式，如銀行貸款、信托渠道、上下級(jí)的財(cái)政轉(zhuǎn)移等，真正依靠地方政府直接融資的方式還受到較大約束。雖然城投債的發(fā)行在一定程度上彌補(bǔ)了這一短板，但在具體運(yùn)作過(guò)程中存在很多不規(guī)范行為，累積的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。有分析預(yù)測(cè)，從監(jiān)管和發(fā)債空間兩個(gè)角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2013年城投債發(fā)行規(guī)模在7500億至11000億元區(qū)間，凈融資規(guī)模在5700億至9200億元區(qū)間。由于不同地區(qū)政府財(cái)務(wù)支付能力差異，結(jié)合經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)，未來(lái)城投債的風(fēng)險(xiǎn)將體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化的特征。
要改變目前的地方債融資模式，需要大力加強(qiáng)制度建設(shè)，尤其是加強(qiáng)金融創(chuàng)新力度。對(duì)于城投債的發(fā)行不應(yīng)更多地看地區(qū)，而應(yīng)側(cè)重于項(xiàng)目好壞，改變過(guò)去單一的政府主導(dǎo)模式，轉(zhuǎn)為以市場(chǎng)和項(xiàng)目為主導(dǎo)的方式。具體而言，如果能進(jìn)一步加大資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新力度，則對(duì)于地方債的風(fēng)險(xiǎn)管控和收益將起到積極功效。
在融資模式上，資產(chǎn)證券化可以以相關(guān)項(xiàng)目的收益為依托，同時(shí)依附于地方政府的授信，從而有較強(qiáng)的安全邊際。在具體的產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，可以更好地保證不同投資人的需求。此外，在資產(chǎn)隔離上，應(yīng)該做好防控，避免政府把資金挪作他用，在具體的收益分配上，要根據(jù)項(xiàng)目和條款的規(guī)定，實(shí)施公平公正的分配，這樣單獨(dú)依靠項(xiàng)目而非行政的手段進(jìn)行融資，可以更好地發(fā)揮市場(chǎng)主體的積極性，改變過(guò)去由政府主導(dǎo)，而風(fēng)險(xiǎn)由其它機(jī)構(gòu)托底的方式，從而使得融資的效率和效果得到更大提升。
分析人士建議，監(jiān)管部門可在部分地區(qū)、部分機(jī)構(gòu)先行試點(diǎn)地方政府融資的資產(chǎn)證券化方式，在取得一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)后，再進(jìn)一步完善發(fā)展，這樣不僅對(duì)金融創(chuàng)新有益，而且對(duì)于城鎮(zhèn)化和地方政府的金融發(fā)展水平也有積極促進(jìn)作用。
