23號(hào)文之后平臺(tái)公司怎樣通過信托融資?
信托:按照是否有銀行參與,地方政府信托融資分為集合信托和銀信合作理財(cái)。集合信托主要是指受托人把多個(gè)委托人交付的信托財(cái)產(chǎn)加以集合地管理、運(yùn)用或處分的方式。銀信合作指銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品,購買信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品,投資于地方政府融資平臺(tái)的股權(quán)或債權(quán),同時(shí)政府向銀行和信托出具回購的承諾函。銀信合作與傳統(tǒng)的集合信托產(chǎn)品的主要區(qū)別是傳統(tǒng)信托計(jì)劃的資金用途都是具體項(xiàng)目,而銀政信產(chǎn)品大多投向政府平臺(tái)公司。
集合信托:信托公司同地方政府合作主要采取三種形式:一是信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品,以股權(quán)投資的方式階段性入股于地方融資平臺(tái),將資金投入政府指定的項(xiàng)目,待階段性持股期滿時(shí),由政府指定機(jī)構(gòu)按約定的價(jià)格溢價(jià)回購上述股權(quán)。但是這種形式已違背23號(hào)文“穿透原則”,仍是政府承擔(dān)固定回購責(zé)任。二是相對(duì)比較簡單的信托貸款的方式,即由信托公司募集社會(huì)資金,然后把資金貸給地方政府發(fā)起的項(xiàng)目投資公司,而在貸款過程中引入地方政府作為第三方為信托提供擔(dān)保。但是政府信用擔(dān)?,F(xiàn)已禁止,不過政府設(shè)立的融資擔(dān)保公司可以進(jìn)行有限擔(dān)保。第三種則兼顧了前兩種操作模式,即信托計(jì)劃中既有債權(quán)設(shè)計(jì)又有股權(quán)設(shè)計(jì),采用結(jié)構(gòu)化的方式運(yùn)作。而結(jié)構(gòu)化的方式若是政府作為劣后級(jí),則可被視為通過結(jié)構(gòu)化融資安排或采取多層嵌套等方式融資,現(xiàn)在也是被23號(hào)文禁止的。
銀信合作:最早進(jìn)行銀信合作的是一些融資渠道比較匱乏的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)政府。在2008年7月,中融信托、昆明市人民政府與富滇銀行聯(lián)合發(fā)行了20億元的“新昆明信托”人民幣理財(cái)產(chǎn)品,首次創(chuàng)造了銀政信這種金融產(chǎn)品。中融信托將受托資金用于對(duì)昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司(以下簡稱“昆明土投”)的增資擴(kuò)股,期限為2年,期滿后,昆明市國資委按約定價(jià)格溢價(jià)回購中融信托持有的昆明土投股權(quán),如果到時(shí)昆明市國資委未能按約定回購,昆明市財(cái)政局承諾對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購。這部分資金將納入當(dāng)年財(cái)政預(yù)算安排并提請(qǐng)人大審議。在各種監(jiān)管下,承諾函被禁止,以前銀信合作模式已被叫停。
在防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融強(qiáng)監(jiān)管下,2017年12月22日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2017〕55號(hào))規(guī)定信托公司不得將信托資金違規(guī)投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)、股市、產(chǎn)能過剩等限制或禁止領(lǐng)域等。這意味著對(duì)于信托公司來說,信托資金必須對(duì)應(yīng)項(xiàng)目,天津信托因“地方融資平臺(tái)貸款業(yè)務(wù)未直接對(duì)應(yīng)項(xiàng)目、資金使用監(jiān)控不到位”正違反了國發(fā)〔2010〕19號(hào)文。23號(hào)文要求確保其自有經(jīng)營性現(xiàn)金流能夠覆蓋應(yīng)還債務(wù)本息,項(xiàng)目現(xiàn)金流涉及可行性缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)、財(cái)政補(bǔ)貼等財(cái)政資金安排,國有金融企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格核實(shí)地方政府履行相關(guān)程序的合規(guī)性和完備性。
總的來說,信托應(yīng)該為平臺(tái)公司提供市場(chǎng)化的融資,應(yīng)將平臺(tái)公司與政府信用剝離,項(xiàng)目貸款要測(cè)算好項(xiàng)目現(xiàn)金流,公益性項(xiàng)目投資要納入政府預(yù)算,政府對(duì)平臺(tái)公司公益性項(xiàng)目或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目提供可行性缺口補(bǔ)助、政府付費(fèi)、財(cái)政補(bǔ)貼、以獎(jiǎng)代補(bǔ)等財(cái)政資金安排作為平臺(tái)公司的信托貸款償還來源。一定要履行相關(guān)程序的合規(guī)性和完備性!
平臺(tái)公司還能發(fā)行哪些債券?
城投債:《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》(國發(fā)〔2010〕19號(hào)文)規(guī)定,公益性平臺(tái)未來不再保留融資職能,對(duì)承擔(dān)有穩(wěn)定經(jīng)營性收入的公益性項(xiàng)目融資任務(wù)并主要依靠自身收益償還債務(wù)的融資平臺(tái)公司,以及承擔(dān)非公益性項(xiàng)目融資任務(wù)的融資平臺(tái)公司,要充實(shí)公司資本金,完善治理結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)作。2015年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問題意見的通知》(國辦發(fā)〔2015〕40號(hào))寬松了融資平臺(tái)發(fā)債條件,2015年和2016年城投債凈融資額均為正值。但是2016年8月之后隨著平臺(tái)公司發(fā)債條件收緊,基建中公益性平臺(tái)公司的融資占比正在逐步下滑。
專項(xiàng)債券(企業(yè)):這里需要區(qū)分地方政府專項(xiàng)債券和企業(yè)專項(xiàng)債券,地方政府專項(xiàng)債券類型目前為土地儲(chǔ)備、收費(fèi)公路、軌道交通、棚改四種,屬于財(cái)政部管理,由各市、縣上報(bào),省統(tǒng)一代發(fā)轉(zhuǎn)貸給市、縣。平臺(tái)公司發(fā)行的專項(xiàng)債券屬于企業(yè)債,由發(fā)改委管理,四個(gè)專項(xiàng)債券涉及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、城市停車場(chǎng)和城市地下綜合管廊建設(shè),均屬于重點(diǎn)投資和消費(fèi)領(lǐng)域。
例如:2016年,郴州市百福投資集團(tuán)有限公司發(fā)行養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券不超過14.9億元,所籌資金12億元用于郴州市百福綜合養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的建設(shè);邵陽都梁投資發(fā)展有限公司發(fā)行養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和停車場(chǎng)建設(shè)專項(xiàng)債券不超過11.1億元。
綠色債券:發(fā)改委出臺(tái)了《綠色債券發(fā)行指引》(發(fā)改辦財(cái)金〔2015〕3504號(hào)),明確對(duì)節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化等12個(gè)具體領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)支持。
2017年1月18日,全國首支城投平臺(tái)公司綠色債券發(fā)行-陜西省西咸西區(qū)灃西新城開發(fā)建設(shè)(集團(tuán))有限公司公開發(fā)行綠色債券16.7億元。2017年以來,發(fā)行綠色債券的城投增多,得益于綠色債券審核程序較快,募集資金占項(xiàng)目總投資比例放寬至80%,發(fā)行企業(yè)不受發(fā)債指標(biāo)限制;在資產(chǎn)負(fù)債率低于75%的前提下,核定發(fā)債規(guī)模時(shí)不考察企業(yè)其他公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模等諸多優(yōu)勢(shì)。
項(xiàng)目收益?zhèn)?/strong>項(xiàng)目收益?zhèn)赣身?xiàng)目實(shí)施主體或其實(shí)際控制人發(fā)行的,與特定項(xiàng)目相聯(lián)系的,債券募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè),債券的本息償還資金完全或主要來源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營收益的企業(yè)債券。2014年5月,國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問題的通知》(發(fā)改委財(cái)金〔2014〕1047號(hào)),明確要推進(jìn)企業(yè)債券品種創(chuàng)新,研究推出棚戶改造項(xiàng)目收益?zhèn)?015年2月,發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點(diǎn)意見》,明確鼓勵(lì)各地結(jié)合PPP和創(chuàng)新預(yù)算內(nèi)投資方式,積極研究擴(kuò)大項(xiàng)目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等創(chuàng)新品種規(guī)模。2015年7月,發(fā)改委為規(guī)范項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行管理工作,發(fā)布<關(guān)于印發(fā)《項(xiàng)目收益?zhèn)芾頃盒修k法》的通知>(發(fā)改辦財(cái)金〔2015〕2010號(hào))及《項(xiàng)目收益?zhèn)暾?qǐng)材料參考目錄》,標(biāo)志著發(fā)改委管轄下的項(xiàng)目收益?zhèn)芾硪?guī)定正式出臺(tái)。2017年10月18日全國首單項(xiàng)目收益?zhèn)?陜西旅游集團(tuán)延安文化旅游產(chǎn)業(yè)投資有限公司2017年非公開發(fā)行項(xiàng)目收益專項(xiàng)公司債券(第一期,債券簡稱:17延安01,債券代碼:145736)掛牌上市,發(fā)行規(guī)模3.5億元,債券期限為10年。
發(fā)改委和財(cái)政部2018年2月8日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》(發(fā)改辦財(cái)金〔2018〕194號(hào))規(guī)定嚴(yán)禁將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公共文化設(shè)施、公園、公共廣場(chǎng)、機(jī)關(guān)事業(yè)單位辦公樓、市政道路、非收費(fèi)橋梁、非經(jīng)營性水利設(shè)施、非收費(fèi)管網(wǎng)設(shè)施等公益性資產(chǎn)及儲(chǔ)備土地使用權(quán)計(jì)入申報(bào)企業(yè)資產(chǎn)??偟膩碚f,194號(hào)文之后,債券的發(fā)行需要平臺(tái)公司有效資產(chǎn)和自身實(shí)力,這也是平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的“助手”。
不受政策影響的“資產(chǎn)證券化”和“債轉(zhuǎn)股”
根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn),能資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目必定是具有一定現(xiàn)金流的項(xiàng)目,本身具有項(xiàng)目融資功能,而債轉(zhuǎn)股是平臺(tái)公司化解存量債務(wù)的有效手段,因此在目前嚴(yán)控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下政府和監(jiān)管部門大力提倡資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股。
資產(chǎn)證券化:《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》(國發(fā)〔2016〕81號(hào))提出規(guī)范地方政府債務(wù)管理,鼓勵(lì)平臺(tái)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型改制,支持開展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。目前城市基礎(chǔ)設(shè)施ABS可供選擇的模式包含:專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)。資產(chǎn)證券化對(duì)融資主體(發(fā)起人)并沒有具體的要求,即使信用級(jí)別不高,只要有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以帶來穩(wěn)定可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流(最好每年收費(fèi)超過1億),就可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,并且發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制。但由于中國目前ABS還沒有完善的法律保證SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離,發(fā)起人信用評(píng)級(jí)不到AA的,必須提供增信措施使債項(xiàng)達(dá)到AA及以上。融資資金可以用于生產(chǎn)經(jīng)營,也可以用于償還銀行貸款,資金用途不受監(jiān)管部門限制。通過非公開發(fā)行城建資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,使得信息披露要求和披露成本低于其他融資工具。
債轉(zhuǎn)股:《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》(發(fā)改財(cái)金〔2018〕152號(hào)文)明確指出了允許采用股債結(jié)合、以股為主的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。該文允許實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展債轉(zhuǎn)股。
同時(shí)在資管新規(guī)(征求意見稿)中明確指出一是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用本意見;二是銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主,如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品,須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn),但用于支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外;三是私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定,可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易(掛牌)的股票、未上市企業(yè)股權(quán)(含債轉(zhuǎn)股)和受(收)益權(quán),并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。