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如何看待金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)

金融是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，金融市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)相伴而行。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，金融是人們?cè)诓淮_定環(huán)境中進(jìn)行資源跨時(shí)期、跨主體、跨空間的最優(yōu)配置決策行為。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展日新月異，金融產(chǎn)品層出不窮，與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。無(wú)論是進(jìn)行跨時(shí)期、跨主體還是跨空間的資源配置，都面臨未來(lái)的不確定性。金融是與不確定性相伴而生的，如果完全沒(méi)有了不確定性，金融也就會(huì)喪失很多功能。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，金融業(yè)的最基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是資金融通，從銀行的角度來(lái)看就是信貸業(yè)務(wù)，而即使是最基礎(chǔ)的信貸業(yè)務(wù)也是存在風(fēng)險(xiǎn)的。雖然銀行在貸款之前會(huì)做各種盡職審查，但未來(lái)是不確定的，在經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)不景氣等因素的影響下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)可能遇到困難，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法償還貸款本息。如果無(wú)法還本付息的貸款比例較高，也可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

既然金融業(yè)無(wú)法完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就提醒我們要注意區(qū)別金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)類型。首先我們要區(qū)別個(gè)別金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品不健康、不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，存在關(guān)閉破產(chǎn)和虧損的可能性，這是金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。而系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)則有導(dǎo)致金融危機(jī)的可能，會(huì)在市場(chǎng)上引發(fā)劇烈的連鎖反應(yīng)，使經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)遭受重大沖擊。其次是要區(qū)別投機(jī)套利風(fēng)險(xiǎn)和與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的金融風(fēng)險(xiǎn)。資本具有逐利的本性，為了獲取利潤(rùn)，一些資金可能在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)套利，當(dāng)投機(jī)套利成為普遍現(xiàn)象，需要監(jiān)管當(dāng)局引起警惕，出臺(tái)相關(guān)措施抑制套利行為及其引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)也可能是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可能催生金融風(fēng)險(xiǎn)。例如，金融危機(jī)之后為了刺激經(jīng)濟(jì)，我國(guó)實(shí)施了四萬(wàn)億元投資計(jì)劃，同時(shí)放松了對(duì)地方政府融資平臺(tái)的管控，在銀行放貸存在偏向的情況下，國(guó)有企業(yè)杠桿率和地方政府債務(wù)大幅提高，出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)跡象。在這種情況下，就要雙管齊下，從資金的供求兩端采取措施，既解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，也要從金融機(jī)構(gòu)方面出臺(tái)措施抑制信貸過(guò)度增長(zhǎng)。最后，要區(qū)別新經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面要在不引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，加大金融創(chuàng)新對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持力度，使其成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力；另一方面，對(duì)于缺乏長(zhǎng)期盈利能力、產(chǎn)能落后的僵尸企業(yè)，應(yīng)堅(jiān)決“斷血”，讓其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰，避免金融救助使其茍延殘喘，并產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)是利潤(rùn)的一個(gè)來(lái)源

100年前，弗蘭克·奈特在《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》一書中探討了企業(yè)利潤(rùn)的來(lái)源問(wèn)題，并明確了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性之間的區(qū)別。奈特認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是可以用概率度量的不確定性，而不確定性則是概率分布未知的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步，奈特認(rèn)為之所以企業(yè)獲得的利潤(rùn)大于0，是因?yàn)槲磥?lái)是不確定的，利潤(rùn)是企業(yè)家為減少不確定性而付出努力的回報(bào)。本文中我們不對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性進(jìn)行詳細(xì)的區(qū)分，而是交替使用這兩個(gè)概念。

從理論上來(lái)看，在一個(gè)確定性環(huán)境中，如果某項(xiàng)活動(dòng)可以獲得利潤(rùn)，并且企業(yè)可以自由開展這項(xiàng)活動(dòng)，那么市場(chǎng)就是接近于完全競(jìng)爭(zhēng)的，最后單個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)趨近于0。但這與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，大家明明看到很多企業(yè)賺的盆滿缽滿，如何解釋？如果拋卻市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素（如壟斷、壟斷競(jìng)爭(zhēng)等），一個(gè)角度就是世界并不是完全確定的，很多活動(dòng)都是存在風(fēng)險(xiǎn)的，企業(yè)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，在取得成功的條件下就會(huì)獲得利潤(rùn)。無(wú)論是阿里巴巴還是騰訊，在初創(chuàng)時(shí)都是舉步維艱，融資困難，很多人并沒(méi)有預(yù)期到會(huì)有如此發(fā)展前景。也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)對(duì)于阿里巴巴及騰訊的投資是面臨風(fēng)險(xiǎn)的，如果經(jīng)營(yíng)失敗就會(huì)遭受損失，但經(jīng)營(yíng)成功則可以獲得巨額利潤(rùn)。 

金融監(jiān)管要重點(diǎn)防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，要對(duì)癥下藥，避免過(guò)度治療。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議提出：要分類施策，根據(jù)不同領(lǐng)域、不同市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)情況，采取差異化、有針對(duì)性的辦法。要集中力量，優(yōu)先處理可能威脅經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

在監(jiān)管過(guò)程中，我們要注意區(qū)分金融風(fēng)險(xiǎn)的類型，識(shí)別是個(gè)別機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)還是涉及整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于個(gè)別機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)要精準(zhǔn)用藥，同時(shí)要避免傷及其他；對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則要深度體檢，找出風(fēng)險(xiǎn)病因，進(jìn)而采取適當(dāng)措施，防范化解其可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。

與此同時(shí)，要及時(shí)關(guān)注金融系統(tǒng)中出現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問(wèn)題，警惕其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。例如，要注意對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，如金融控股集團(tuán)、一些領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)等。這些控股集團(tuán)及獨(dú)角獸企業(yè)由于體量巨大，如果出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生極強(qiáng)的負(fù)外部性。金融體系的一個(gè)重要特點(diǎn)就是具有較強(qiáng)的外部性。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，對(duì)于金融市場(chǎng)，信用尤其重要。然而，在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，信用就像一個(gè)懦夫，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)它會(huì)跑得無(wú)影無(wú)蹤。當(dāng)信用枯竭，金融市場(chǎng)就會(huì)失靈，無(wú)法發(fā)揮金融資源配置的作用。在此情況下，風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)外部性急劇擴(kuò)散，即使是健康的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)受到波及。

從發(fā)展的角度看，金融監(jiān)管是一個(gè)永恒的主題。目前，金融科技方興未艾，移動(dòng)支付、電子支付、數(shù)字貨幣等，都有可能引起新的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管控和防范，因勢(shì)利導(dǎo)，精準(zhǔn)監(jiān)管，尋求金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的平衡，引導(dǎo)金融創(chuàng)新更多地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。 

幾點(diǎn)建議

美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在談到貨幣政策操作時(shí)曾有一個(gè)很好的比喻，認(rèn)為貨幣政策操作是一門藝術(shù)。監(jiān)管也不例外，如何把握監(jiān)管的力度，既能助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又不發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，也是一門較難掌握的藝術(shù)。

一是要提高識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，區(qū)別對(duì)待金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，因險(xiǎn)施策。對(duì)待金融風(fēng)險(xiǎn)我們不能存在偏見，認(rèn)為凡是風(fēng)險(xiǎn)都要消滅，我們更應(yīng)該關(guān)注的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管應(yīng)準(zhǔn)確識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)施精準(zhǔn)打擊，但不是將風(fēng)險(xiǎn)趕盡殺絕，而是在寬容創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，確保風(fēng)險(xiǎn)收斂，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，充分發(fā)揮金融助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

二是盡快落實(shí)完善金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作，同時(shí)探索開展金融業(yè)情緒調(diào)查工作。近期，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見》，金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是國(guó)家金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的重要組成部分。在過(guò)去的金融危機(jī)中，有很大原因是不清楚金融市場(chǎng)到底發(fā)展到什么程度，是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，要以金融統(tǒng)計(jì)為抓手，摸清金融業(yè)家底，做到心中有數(shù)，遇事不慌。另外，金融行業(yè)是受情緒影響十分嚴(yán)重的行業(yè)，投資者及金融機(jī)構(gòu)的情緒對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行有著重要影響，要積極探索開展金融市場(chǎng)情緒調(diào)查，了解市場(chǎng)情緒動(dòng)向。

三是完善宏觀審慎監(jiān)管框架。美國(guó)次貸危機(jī)之后，我國(guó)逐步探索建立了宏觀審慎監(jiān)管框架，從2011年的差別化準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整到2016年的宏觀審慎評(píng)估（MPA）及2017年將表外理財(cái)納入 MPA 廣義信貸指標(biāo)范圍，宏觀審慎監(jiān)管框架不斷完善。然而，宏觀審慎監(jiān)管是一個(gè)不斷發(fā)展完善的過(guò)程，其與貨幣政策的目標(biāo)、作用機(jī)制、是否存在沖突等問(wèn)題都需要繼續(xù)探索、討論。

四是繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。近年來(lái)，我國(guó)結(jié)構(gòu)性改革已取得積極進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，然而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，我們還有很長(zhǎng)的路要走。在很多金融問(wèn)題都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的背景下，要從根源入手，釜底抽薪，從資金的需求方發(fā)力，清理僵尸企業(yè)和過(guò)剩產(chǎn)能，降低國(guó)企和地方政府的杠桿率，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。