資管新規(guī)出臺背景
2012年第三季度開始,我國資產(chǎn)管理行業(yè)分業(yè)經(jīng)營壁壘被逐漸打破,由于監(jiān)管的不斷放開,資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入進(jìn)一步的競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的階段。銀行、券商、信托、基金、保險等機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)不斷發(fā)展、豐富、成熟,泛資管時代正式來臨。
截至2017年底,我國資管行業(yè)規(guī)模超過一百萬億元,其中銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元、信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元、公募基金為11.6萬億元、私募基金為11.1萬億元、證券公司資管計劃為16.8萬億元、基金及其子公司資管計劃為13.9萬億元、保險資管計劃為2.5萬億元。
然而,我國資管的發(fā)展與海外資管依靠自身資產(chǎn)配置和投研能力的發(fā)展壯大不同,我國資管規(guī)模的擴(kuò)張很大程度上依靠“剛性兌付+通道業(yè)務(wù)+監(jiān)管出表”。2017年全國第五次金融工作會議明確提出金融工作的三大任務(wù),即服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險和深化金融改革。
本次資管新規(guī)的出臺,從監(jiān)管目標(biāo)的角度看,主要細(xì)化以下幾個方面:(1)減少通道業(yè)務(wù),讓資管回歸主動管理的本源;(2)降低杠桿水平,收緊股市債市杠桿資金邊際;(3)鼓勵資本合理配置,重拾資管服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本色。
資管新規(guī)的主要內(nèi)容
為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),有效防控金融風(fēng)險,更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),經(jīng)國務(wù)院同意,中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局日前聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2018〕106號,以下簡稱《資管新規(guī)》)。
資管新規(guī)的主要內(nèi)容包括: 1.按照產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),從募集方式和投資性質(zhì)兩個維度對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行分類,分別統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求; 2.堅持產(chǎn)品和投資者匹配原則,加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理,強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露義務(wù); 3.明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益,打破剛性兌付; 4.嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資要求,禁止資金池,防范影子銀行風(fēng)險和流動性風(fēng)險; 5.分類統(tǒng)一負(fù)債和分級杠桿要求,消除多層嵌套,抑制通道業(yè)務(wù); 6.加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),強(qiáng)化宏觀審慎管理和功能監(jiān)管。
資管新規(guī)對城投公司融資的影響
本次資管新規(guī)對城投公司融資的影響主要體現(xiàn)在再融資能力大幅下降,債務(wù)到期償還風(fēng)險增大。具體表現(xiàn)在以下幾個方面:
(一)債務(wù)逐漸到期,再融資需求加大
1、2018年存量地方政府債務(wù)全部完成置換
根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(國發(fā)〔2014〕43號,簡稱43號文)和新預(yù)算法的要求,地方政府債券是地方政府唯一的合法融資渠道,也是唯一明確由政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)形式。由于新預(yù)算法2015年才正式實施,截至2014年底,政府共甄別確認(rèn)15.4萬億政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù),這部分債務(wù)要求于2018年內(nèi)(預(yù)計是8月前)全部置換為地方政府債券。也就是說,理論上2018年8月之后還存續(xù)在市場上的各類城投公司債務(wù)都不再屬于地方政府債務(wù)。這部分債務(wù)雖然之前發(fā)行時或多或少提到過政府會支持償還,而且用途也多少與地方政府業(yè)務(wù)相關(guān),但在法律上完全追溯不到地方政府的償債責(zé)任。
2、2018年城投債到期量大
據(jù)不完全統(tǒng)計,2018年城投債總到期量為1.35萬億元,總到期量比2017年略低一些,但是還有2500億元左右待回售,年度總付息量超過3000億元,另外這里面還沒包含可能在今年內(nèi)發(fā)行且在今年內(nèi)到期的短期品種,因此2018年城投債實際到期壓力至少不比2017年輕。因此,不管是尚未完成置換的地方債務(wù),還是到期量加大的城投債,屆時城投公司的再融資需求都將進(jìn)一步加大。
(二)抑制通道業(yè)務(wù),再融資渠道收窄
資管新規(guī)落地后,不少券商資管和基金子公司已經(jīng)逐漸從融資類業(yè)務(wù)中退出,與此同時,不少信托公司也在提高政信類信托業(yè)務(wù)的門檻,且風(fēng)險關(guān)注點也從此前的“隱形兜底”逐步走向?qū)θ谫Y平臺主體信用的審視。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2018年5月末政信信托余額為1592.60億,相比上年同期下降近三成。各種監(jiān)管套利渠道在被逐漸封堵,鼓勵銀行表內(nèi)資金直接投向政策鼓勵的融資主體,表外的資管業(yè)務(wù)打破剛兌,嚴(yán)格監(jiān)管非標(biāo)、委外和委托貸款等表外融資渠道。新時代下,對非標(biāo)、委外和委托貸款等融資渠道依賴性較強(qiáng)的城投公司,再融資渠道將進(jìn)一步收窄。
(三)消除多層嵌套,基建產(chǎn)業(yè)基金受限
傳統(tǒng)的基建產(chǎn)業(yè)基金本質(zhì)上是一種融資媒介,政府通過成立基金,吸引社會資本以股權(quán)形式介入項目公司,參與基建類項目的建設(shè)和運營。以XX市海綿城市基金為例:1、銀行理財資金通過資管計劃認(rèn)購海綿城市基金份額;2、資管成立滿三年,XX城投分期受讓資管計劃所持有的基金份額;3、基金存續(xù)期內(nèi),XX城投不得退出或轉(zhuǎn)讓持有的基金份額;4、明確進(jìn)入回購年度后,對回購份額所需資金列入當(dāng)年財政支出安排;5、專設(shè)償債基金。財政局委托XX城投在銀行開設(shè)償債基金專戶,3年內(nèi)歸集不低于8億元的償債資金。賬戶資金實行余額管理,可自由流動。當(dāng)XX城投回購基金份額出現(xiàn)資金缺口時,即按程序申請使用償債資金;如仍有不足,則向市政府申請使用其他資金予以補足。
圖1 基建產(chǎn)業(yè)基金運作模式
根據(jù)資管新規(guī)要求,該基金面臨以下幾個潛在問題:
1、多層嵌套問題
資管新規(guī)第二十二條規(guī)定“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品,但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品?!?,即資管新規(guī)僅允許資管產(chǎn)品進(jìn)行一層嵌套,故銀行理財產(chǎn)品—信托或資管通道—產(chǎn)業(yè)基金的三層嵌套在資管新規(guī)實施后已經(jīng)不合規(guī)。
2、合格投資者穿透查看
資管新規(guī)要求“資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力,投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織?!奔磳τ谝呀?jīng)發(fā)行的多層嵌套資管產(chǎn)品,向上識別產(chǎn)品的最終投資者。故穿透后銀行理財投資者面臨需要符合券商資管合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的問題。
3、期限錯配問題
資管新規(guī)第十五條規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算,不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)”,“資管產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受(收)益權(quán)的,應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品,并明確股權(quán)及其受(收)益權(quán)的退出安排。資管產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受(收)益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資管產(chǎn)品的到期日”。此外,“為降低期限錯配風(fēng)險,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理,封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品限不得低于90天?!币虼?,如果底層為海綿城市項目公司股權(quán)或收益權(quán),則銀行理財應(yīng)該為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品,而且該理財?shù)钠谙抟銐蜷L,然而,在目前國內(nèi)的金融市場環(huán)境下,很難發(fā)行10年以上期限的資管產(chǎn)品。
小結(jié)
面對《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》(財金〔2018〕23號,簡稱23號文)以及資管新規(guī)的強(qiáng)壓態(tài)勢,城投公司的融資如何破局已迫在眉睫。在繼續(xù)運用傳統(tǒng)融資渠道的同時,首先,城投公司應(yīng)積極推進(jìn)市場化轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)市場化融資能力,從城市的建設(shè)者向城市的運營管理者轉(zhuǎn)變,增強(qiáng)穩(wěn)定的運營收入和現(xiàn)金流,提升企業(yè)的造血功能;其次,通過重組整合,做優(yōu)做大做強(qiáng)城投公司,加快產(chǎn)業(yè)鏈整合,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),促進(jìn)企業(yè)多元化發(fā)展;最后,積極探索新型融資工具,嘗試通過ABS、TOT等方式盤活存量資產(chǎn),提升資產(chǎn)流動性,優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。