今年下半年以來，市場資金利率不斷高企，尤其是近期10年期國債收益率、Shibor利率以及AAA級債券收益率都達(dá)到歷史高位，市場利率中樞顯著上移。在此背景下，地方政府融資平臺償債壓力進(jìn)一步加大，其所面臨的宏觀風(fēng)險、局部（地區(qū)）風(fēng)險和個體信用風(fēng)險不斷凸顯。
從宏觀角度來看，融資平臺面臨三個方面的風(fēng)險。
其一是全面改革帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致地方財政收入下滑風(fēng)險。十八屆三中全會全面深化改革的實質(zhì)性推進(jìn)，必將以一定程度的經(jīng)濟(jì)增速放緩為代價，進(jìn)而導(dǎo)致財政收入增速下滑甚至為負(fù)。地方財力的弱化將很大程度削弱其對融資平臺的財政支撐力度。
其二是三中全會關(guān)于土地市場、不動產(chǎn)登記、房地產(chǎn)稅等改革的推進(jìn)，將使房地產(chǎn)市場尤其是三四線城市的房地產(chǎn)市場面臨快速降溫的風(fēng)險。房地產(chǎn)市場降溫對平臺公司的打擊體現(xiàn)在兩個方面：首先，對于以土地出讓為收入和償債來源的企業(yè)來說，其收入會嚴(yán)重惡化，還款節(jié)奏被打亂，違約風(fēng)險大增；其次，土地資產(chǎn)縮水帶來的市場風(fēng)險會大幅削弱企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，其中尤其需要關(guān)注其抵押資產(chǎn)縮水對金融系統(tǒng)的沖擊。
其三，在利率市場化趨勢、宏觀審慎監(jiān)管框架逐步形成以及互聯(lián)網(wǎng)金融等多重因素的作用下，社會融資利率中樞上移，并將在一定時期內(nèi)保持高位運(yùn)行，流動性風(fēng)險增加。同時城投債還面臨風(fēng)險定價重估的壓力，宏觀金融環(huán)境和城投債風(fēng)險定價機(jī)制的重塑兩種因素交織，將可能進(jìn)一步推高平臺企業(yè)融資成本。
從局部（地區(qū)）看，同樣存在三個方面的風(fēng)險。
首先，國家或省級政府對土地出讓節(jié)奏的調(diào)控，將在一定程度上降低企業(yè)對土地出讓節(jié)奏的把控，不確定性風(fēng)險加大。2013年9月，江蘇省發(fā)布《關(guān)于核定土地儲備融資規(guī)模有關(guān)問題的意見》，規(guī)定自2013年10月1日起，江蘇各地每收儲、出讓一塊土地，都要經(jīng)過國土廳等部門審核同意，地方政府不能自行決定。這一措施雖然將進(jìn)一步規(guī)范江蘇省土地融資問題，但也在一定程度上給企業(yè)土地出讓帶來了很大的不確定性。未來，不排除其他省市效仿江蘇省的這種規(guī)定。
其次，全口徑估算的部分地方政府債務(wù)率、償債率指標(biāo)已遠(yuǎn)超警戒線，部分地方政府債務(wù)壓力凸顯。通過對截至2012年底常州和鎮(zhèn)江兩市負(fù)債率、債務(wù)率和償債率指標(biāo)的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，就負(fù)債率而言，常州和鎮(zhèn)江兩市均在60%的警戒線之內(nèi)；但債務(wù)率均已超過100%的警戒線，鎮(zhèn)江更高達(dá)252%；償債率方面，即使按照基準(zhǔn)利率水平估算，兩市均已遠(yuǎn)超審計署劃定的20%的警戒線。做個簡單的假設(shè)：若地方政府融資平臺“以新還舊”的再融資鏈條可以持續(xù)，每年都可以滾動相應(yīng)到期的借款本金，那么其每年利息支出/財政總收入的比重對地方政府而言則相對能夠承受。在基準(zhǔn)利率6.55%的水平下，常州和鎮(zhèn)江兩市利息支出/財政總收入比重分別為7.32%和16.51%。
另外，對于平臺公司之間互?，F(xiàn)象嚴(yán)重的地區(qū)，極易發(fā)生因偶然事件導(dǎo)致的“多米諾骨牌效應(yīng)”引發(fā)的局部地區(qū)風(fēng)險。對于一些債務(wù)壓力較大的地區(qū)，偶然事件極易挑動市場緊繃的神經(jīng)。截至2012年底，鎮(zhèn)江和常州兩市平臺對外擔(dān)保額分別為542.58億元、601.31億元，分別占平臺凈資產(chǎn)總和的比重為37.98%和83.11%，其中主要是平臺之間的互保。
除了宏觀風(fēng)險和局部（地區(qū)）風(fēng)險外，平臺企業(yè)還普遍面臨著再融資的可持續(xù)性風(fēng)險以及因資產(chǎn)重組、整合、劃轉(zhuǎn)等操作不合規(guī)導(dǎo)致的個體信用風(fēng)險。當(dāng)前再融資能力對平臺企業(yè)至關(guān)重要，影響其再融資的風(fēng)險主要來自兩個方面：一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對平臺企業(yè)融資的調(diào)控；二是平臺企業(yè)自身再融資的能力，在這個過程中，個別受限資產(chǎn)較多、收入和現(xiàn)金流來源單一的企業(yè)面臨的風(fēng)險值得關(guān)注。
綜合來看，保持融資平臺再融資的可持續(xù)性，是短期內(nèi)防范政府融資平臺風(fēng)險的關(guān)鍵所在，這也為中長期內(nèi)解決融資平臺問題提供時間緩沖。具體而言，短期內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和融資平臺自身都要對“以新還舊”再融資鏈條的通暢性保持高度關(guān)注，避免因再融資受阻而引發(fā)個體信用平臺從而引發(fā)地區(qū)風(fēng)險甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對個體信用風(fēng)險的防范，尤其是防止信息不透明、成本較高的“非標(biāo)”產(chǎn)品沖開第一個缺口，打破當(dāng)前市場微妙的平衡關(guān)系。
