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來源：現(xiàn)代咨詢

作者：吳一冬

近日，貴州宏應(yīng)達(dá)建筑工程管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“貴州宏建”）成功發(fā)行一期非公開公司債券，發(fā)行規(guī)模18億元，其募集資金將用于償還同區(qū)域內(nèi)的另一家城投公司安順市西秀區(qū)黔城產(chǎn)業(yè)股份有限公司的到期債券本金。兩家公司雖在同一個(gè)區(qū)域，但兩者之間并無股權(quán)關(guān)系。這是落實(shí)“35號(hào)文”，支持資質(zhì)較好的融資平臺(tái)發(fā)債償還弱資質(zhì)融資平臺(tái)到期債券本金的實(shí)踐案例。

根據(jù)公開資料披露，得知貴州宏建為首次債券發(fā)行，也是12個(gè)重點(diǎn)省份區(qū)縣級(jí)城投首發(fā)，公司暫無任何主體信用評(píng)級(jí)，并未達(dá)到債券發(fā)行主體評(píng)級(jí)要求，但本次債券發(fā)行是由省級(jí)國企貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。經(jīng)查詢，擔(dān)保人貴州省國有資本運(yùn)營公司的控股股東為實(shí)力雄厚，資金儲(chǔ)備充裕的貴州金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司，為本次債券發(fā)行注入強(qiáng)有力的信用支撐。

本次事件的本質(zhì)，強(qiáng)調(diào)了在省級(jí)人民政府作為地方債務(wù)化解的第一責(zé)任人和兜底者背景下，打造省級(jí)政府金融控股公司，具有現(xiàn)實(shí)必要性和一定的可行性。由省級(jí)到地市級(jí)金控公司在助力地方債務(wù)化解的同時(shí)，在引導(dǎo)金融資金、資源脫虛向?qū)?，助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國企平臺(tái)公司市場化轉(zhuǎn)型方面起到關(guān)鍵作用。

當(dāng)然，對(duì)于地方組建金融控股公司時(shí)，也要綜合考慮區(qū)域發(fā)展環(huán)境和現(xiàn)狀，對(duì)于已經(jīng)組建金融平臺(tái)屬性的國企金融公司，在沒有條件也沒有必要的情況下，也可考慮合并進(jìn)入城投類企業(yè)或轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)類公司。

打造地方金控平臺(tái)的必要性

金融控股公司擁有兩個(gè)或以上不同的金融牌照，并明顯地從事兩種以上金融業(yè)務(wù)，如銀行、證券、保險(xiǎn)、租賃、期貨、基金等業(yè)務(wù)，是當(dāng)前我國金融體系的重要組成部分。雖然金融控股公司不直接參與到企業(yè)具體實(shí)體業(yè)務(wù)經(jīng)營，但整合和優(yōu)化區(qū)域金融資源的能力，對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、優(yōu)化資源配置、降低交易成本、豐富產(chǎn)品服務(wù)、提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效起著重要作用。

近期，山東省財(cái)政廳調(diào)研魯信集團(tuán)，并召開座談會(huì)，會(huì)上指出并強(qiáng)調(diào)，魯信集團(tuán)要著力深化改革，建立符合金融監(jiān)管要求、契合山東實(shí)際、對(duì)標(biāo)先進(jìn)金控集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)和管理體系，加快打造高質(zhì)量發(fā)展的省級(jí)金控集團(tuán)。體現(xiàn)出地方在迫切打造金控平臺(tái)，而這種緊迫性和必要性更多的源于當(dāng)下地方債務(wù)化解和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展層面。

（一）組建成立紓困基金

對(duì)短期到期且無法展期的地方政府及國企平臺(tái)公司債務(wù)進(jìn)行置換，以“借新還舊”、應(yīng)急轉(zhuǎn)貸的方式適當(dāng)緩解債務(wù)償還壓力，降低融資成本。

2020年初，在湖南省財(cái)政廳和湖南財(cái)信金控集團(tuán)的支持下，其子公司財(cái)信資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立初始規(guī)模100億元的省債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解基金，并在當(dāng)年2月份累計(jì)向湘潭市、衡陽市等市縣的國企平臺(tái)公司提供了合計(jì)約60億元的流動(dòng)性支持救助資金。

政策方面，2023年9月，山西印發(fā)《山西省企業(yè)資金鏈應(yīng)急周轉(zhuǎn)保障資金管理辦法》，次月省級(jí)財(cái)政安排3.3億元轉(zhuǎn)型資金，作為設(shè)立應(yīng)急周轉(zhuǎn)保障資金的引導(dǎo)資金，各市配套不少于2億元的資金。

2023年10月，甘肅金控集團(tuán)召開省級(jí)應(yīng)急周轉(zhuǎn)金設(shè)立運(yùn)營專題座談會(huì)，14家金融機(jī)構(gòu)參加會(huì)議，商討并簽訂總對(duì)總合作協(xié)議，推動(dòng)省級(jí)應(yīng)急周轉(zhuǎn)金項(xiàng)目的實(shí)施，發(fā)揮應(yīng)急紓困作用。

從以上案例可以看出近兩年，無論是從支持政策出臺(tái)還是相應(yīng)實(shí)踐案例，設(shè)立紓困基金，作為地方平臺(tái)企業(yè)應(yīng)急周轉(zhuǎn)金，是當(dāng)下地方金控平臺(tái)最為直接有效的化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)措施之一。

（二）擔(dān)保增信

除了設(shè)立紓困基金，拿出“真金白銀”用于債務(wù)化解外，金控平臺(tái)以自身信用為企業(yè)擔(dān)保增信發(fā)債，提高其融資能力，同樣為直接有效化債途徑。如近日，江西省金融控股集團(tuán)旗下省信用擔(dān)保集團(tuán)為贛州市南康區(qū)城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司債券發(fā)行提供AAA級(jí)增加擔(dān)保，融資利率創(chuàng)全國近一年同期限新低，極大降低發(fā)行人融資成本。根據(jù)信息披露，這筆債券融資資金將用于償還到期公司債券的本金。

（三）盤活存量資產(chǎn)化債

全面清查盤點(diǎn)出由隱性債務(wù)形成的且具有較好現(xiàn)金流、權(quán)屬明確、建成運(yùn)營的存量項(xiàng)目資產(chǎn)，金控平臺(tái)整合金融資源，向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)推介盤活存量資產(chǎn)項(xiàng)目，提供較長期限貸款給國企平臺(tái)公司，幫助企業(yè)償還到期存量債務(wù)，解決負(fù)債久期與資產(chǎn)久期錯(cuò)配等問題，為資產(chǎn)盤活，變現(xiàn)償債贏得時(shí)間。

（四）投資入股

地方重組項(xiàng)目公司，將債務(wù)對(duì)應(yīng)的能產(chǎn)生預(yù)期收益的存量在建或已運(yùn)營的項(xiàng)目裝入項(xiàng)目公司，再由金控平臺(tái)參股項(xiàng)目公司，以改善國企平臺(tái)公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解債務(wù)壓力，提升融資能力。

（一）提供多層次的融資服務(wù)

為項(xiàng)目找資金，這就要求金控平臺(tái)持續(xù)提升對(duì)區(qū)域金融資源整合和優(yōu)化能力，為不同資質(zhì)、不同需求的融資客戶提供合適、合理的融資服務(wù)，以增加客戶粘性，擴(kuò)大企業(yè)品牌影響力。

（二）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的掌握和獲取能力的提升

目前我國正處于融資成本逐漸降低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目數(shù)量和項(xiàng)目收益都在明顯下降，如今金控平臺(tái)所關(guān)注的重心應(yīng)當(dāng)由融資端向資產(chǎn)端轉(zhuǎn)移。在土地財(cái)政基本終結(jié)，基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入存量高質(zhì)量發(fā)展的今天，要緊跟國家政策動(dòng)向，投向具有行業(yè)前景的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，這也是當(dāng)前金融行業(yè)脫虛向?qū)嵑透邏航鹑诒O(jiān)管政策的要求。

（三）綜合金融交易平臺(tái)的打造

目標(biāo)在于能夠讓金控平臺(tái)具備可以深度對(duì)接客戶端和資產(chǎn)端的能力。能夠讓資金、資產(chǎn)和信息在一個(gè)完整的金融閉環(huán)生態(tài)圈中自由流動(dòng)。綜合金融交易平臺(tái)的打造絕非易事，更是生態(tài)圈、產(chǎn)業(yè)鏈的打造，要發(fā)揮銀行資金管理、支付結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，券商的資本市場運(yùn)作和投資能力，信托公司的資產(chǎn)管理、財(cái)富管理能力，發(fā)揮好數(shù)字化技術(shù)讓以上金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)融合在同一平臺(tái)中，并實(shí)現(xiàn)較好的運(yùn)轉(zhuǎn)，形成產(chǎn)融生態(tài)圈，構(gòu)建完整的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。

在構(gòu)建起完整的的“客戶--平臺(tái)--資產(chǎn)”金融閉環(huán)生態(tài)圈的實(shí)踐案例中，武漢光谷金控集團(tuán)為值得學(xué)習(xí)借鑒的案例。

在融資服務(wù)需求上，在光谷金控成立的六年期間里，共累計(jì)融資批復(fù)超380億元，發(fā)行多項(xiàng)全國首單、湖北首單、中西部首單科技創(chuàng)新債券，同時(shí)，創(chuàng)新發(fā)布多項(xiàng)金融產(chǎn)品，適用于不同資質(zhì)企業(yè)的融資需求，同步開拓省級(jí)應(yīng)急轉(zhuǎn)貸業(yè)務(wù)以及天使投資人貸款業(yè)務(wù)。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投向方面，始終堅(jiān)持科技引領(lǐng)，專注于光電子信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等高增長性戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。以母基金發(fā)起設(shè)立參股子基金形式投向戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)，成立6年來，基金規(guī)模超3900億，實(shí)現(xiàn)14倍的資金放大效應(yīng)，累計(jì)投資企業(yè)1125家，上市公司56家，其中科創(chuàng)版上市公司20家。

以打造綜合金融交易平臺(tái)為目標(biāo)，近年來，光谷金控全力打造“全牌照”金融業(yè)務(wù)平臺(tái)，先后入股武漢農(nóng)商行成為單一最大股東，入股華源證券成為第二大股東，加速擔(dān)保征信業(yè)務(wù)升級(jí)，同時(shí)，加快推動(dòng)銀行、證券增資工作，深入對(duì)接金融租賃、保險(xiǎn)等其他金融機(jī)構(gòu)。此外，搶抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，重點(diǎn)推進(jìn)省部署“湖北科技創(chuàng)新供應(yīng)鏈平臺(tái)”項(xiàng)目建設(shè)，“光谷云”項(xiàng)目已成功上線開展服務(wù)，“城市運(yùn)行管理中心”項(xiàng)目加速推進(jìn)。

地方金控平臺(tái)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型

近年來，在中央陸續(xù)發(fā)出加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的政策推動(dòng)下，加快了地方構(gòu)建金控平臺(tái)的步伐，市場化經(jīng)營程度相對(duì)較高的金融業(yè)務(wù)，也成為地方國企平臺(tái)公司布局的重點(diǎn)和轉(zhuǎn)型的方向。但是，市場化程度高，也意味著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)企業(yè)決策者和經(jīng)營管理者的要求自然也高。因此，對(duì)綜合性金融控股平臺(tái)來說，其發(fā)展和轉(zhuǎn)型的難度更大。

在債務(wù)管控和新政的影響下，當(dāng)前地方政府該如何構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的金控平臺(tái)，已經(jīng)成立的金控平臺(tái)又如何轉(zhuǎn)型。對(duì)此，我們認(rèn)為主要有三種方式：

一是省級(jí)政府將國企平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型為金控平臺(tái)。對(duì)于地方政府無論是省級(jí)或市級(jí)要打造金控平臺(tái)，整體來說難度都是很大的。首先從外部環(huán)境看，要求所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融資源豐富且金融體系較為完善；內(nèi)部環(huán)境看，也就是企業(yè)自身情況，市場化程度較高，有一定金融資源和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，具備對(duì)未來獲取更多金融資源的能力，只有符合內(nèi)外部條件的企業(yè)才有可能轉(zhuǎn)型為金控平臺(tái)。對(duì)于城投屬性較強(qiáng)，主營業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)的基建、公用事業(yè)類的平臺(tái)公司要轉(zhuǎn)型為金控平臺(tái)，可以說短期內(nèi)不可實(shí)現(xiàn)。

二是采取先布局業(yè)務(wù)后設(shè)立金控平臺(tái)的方式。在這方面，各地的做法相差甚遠(yuǎn)，大體分以分為兩種形式：第一種為讓國企平臺(tái)公司直接設(shè)立具有金控平臺(tái)業(yè)務(wù)屬性的公司作為其子公司。后期通過金融資源整合，裝進(jìn)子公司，以達(dá)到申請(qǐng)牌照要求。第二種為先整合金融資源，作為國企平臺(tái)公司的金融業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營，培育新的增長極。待資源、業(yè)務(wù)成熟，牌照齊全，直接設(shè)立為金控平臺(tái)。當(dāng)然以上做法僅可作為省級(jí)以上政府組建的國企平臺(tái)公司。

三是由地方政府新設(shè)組建金控平臺(tái)的方式。這種方式，基本上是由地方政府牽頭，整合金融資源和其他資源，邊設(shè)立公司邊申請(qǐng)牌照。當(dāng)然，在綜合考量區(qū)域環(huán)境、資源條件和發(fā)展空間的情況下，也有的地方考慮逐步將其合并進(jìn)入城投類企業(yè)或轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)類公司。

金控平臺(tái)市場化面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)

金控平臺(tái)化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，緩解短期還款壓力，的確是一項(xiàng)值得嘗試的路徑。但是，不排除更多債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的省份地區(qū)及平臺(tái)公司效仿組建或依賴金控平臺(tái)進(jìn)行債務(wù)化解，這無疑增加了金控平臺(tái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以金融牌照的相關(guān)政策也在收緊，且金控平臺(tái)對(duì)地方及國企平臺(tái)公司的輸血化債行為也被列入監(jiān)管重點(diǎn)。

這里所強(qiáng)調(diào)的是金控平臺(tái)化債功能只是在當(dāng)下化債歷史大背景下催生出來的新功能或職能，但其“根”還是要回歸到區(qū)域優(yōu)質(zhì)金融資源的整合和優(yōu)化上來，引導(dǎo)金融資源、資金更多流向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)脫虛向?qū)嵉哪康?。否則將逐步脫離和失去金控平臺(tái)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型上的重要職能和作用。

此外，金控行業(yè)還存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一是專業(yè)人才短缺帶來的風(fēng)險(xiǎn)。要持續(xù)提升服務(wù)能力和專業(yè)水平，金融行業(yè)具有資金積聚體量大、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)、信息傳播快等特點(diǎn)，對(duì)專業(yè)水平和知識(shí)儲(chǔ)備要求很高，特別是一些關(guān)鍵崗位的人才，需要更高要求。這就需要金控平臺(tái)更具市場化經(jīng)營，不光是業(yè)務(wù)層面，更多的是人才儲(chǔ)備層面。

二是資金的風(fēng)險(xiǎn)。金控平臺(tái)的資金來源，主要來自兩個(gè)渠道，一是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中抽調(diào)資金，二是加了一定杠桿的入股資金。現(xiàn)階段來看，未來的金融行業(yè)監(jiān)管政策將更加趨緊和規(guī)范，業(yè)務(wù)方面景氣度較低，對(duì)于杠桿較高的項(xiàng)目投資存在較大風(fēng)險(xiǎn)，資金的時(shí)間成本將會(huì)蠶食金控平臺(tái)利潤，甚至?xí)绊憣?shí)體產(chǎn)業(yè)，加大產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外，資金的去向也需要重點(diǎn)關(guān)注，一些金控平臺(tái)的資金更多流向關(guān)聯(lián)企業(yè)，即關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致資金系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，未能流向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)。

三是金融創(chuàng)新本身是需要被支持的，但在相關(guān)合規(guī)政策沒能跟上的情況下，像脫韁野馬，野蠻無序發(fā)展。那些跨市場、跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的交叉性金融產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，資金的流動(dòng)更趨隱蔽，監(jiān)管方面存在盲區(qū)，滋生違規(guī)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，更有甚者借助盲區(qū)和監(jiān)管套利，將金控平臺(tái)視為“提款機(jī)”。

在潛在風(fēng)險(xiǎn)存在的同時(shí)，行業(yè)挑戰(zhàn)并存。如新規(guī)下，對(duì)地方金控平臺(tái)的影響。依據(jù)新規(guī)，未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，不得登記為金融控股公司，不得在公司名稱中使用“金融控股”、“金融集團(tuán)”等字樣，同樣，相應(yīng)的業(yè)務(wù)也不得開展。此外，實(shí)繳注冊(cè)資本額不得低于50億元，且不低于所直接控股金融機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本總和的50%，對(duì)資本金的要求應(yīng)該是新規(guī)最為嚴(yán)厲的條件和要求。這也導(dǎo)致了在新規(guī)前設(shè)立的地方金控平臺(tái)不得不更改公司名稱和調(diào)整主營業(yè)務(wù)范圍。所以未來的挑戰(zhàn)在于加快金融資源整合優(yōu)化，推進(jìn)金融牌照申請(qǐng)工作，盡快確定注冊(cè)資本金來源等等。

金控平臺(tái)未來的設(shè)立和運(yùn)營將更加規(guī)范，同樣條件也更為苛刻，在承擔(dān)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和緩解還款壓力職責(zé)上，還應(yīng)更加注重金控平臺(tái)在資金運(yùn)作和去向問題，謹(jǐn)防金融資源、資金在系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)，要切實(shí)做到更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。