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擴(kuò)容壓力大增 城投債融資成本逼近信托

來源:中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

日期:2014.01.10 閱讀:3271
  進(jìn)入新年以來,城投債收益率持續(xù)攀升,使得發(fā)行主體的融資成本壓力大增。業(yè)內(nèi)人士指出,新債發(fā)行票息節(jié)節(jié)升高對于發(fā)債企業(yè)來說是一筆沉重的負(fù)擔(dān),其融資成本已逼近信托,而今年城投債擴(kuò)容壓力仍將增大。對于投資者而言,低迷的債市之中也迎來建倉良機(jī),建議投資城投債應(yīng)抓大放小,收短放長。
  
  新債票息創(chuàng)新高
  
  本周以來,雖然短期資金面寬松,但債市收益率仍是易上難下,其中安全性比一般企業(yè)債好的城投債收益率也屢創(chuàng)新高,最近兩只新發(fā)債券“14懷化債01”以及“14豐城債01”票面利率均達(dá)到8%以上。
  
  數(shù)據(jù)顯示,自“13慈湖高新債01”票息破“8”后,今年首發(fā)的城投債“14懷化債01”票面利率繼續(xù)沖高至8.99%,創(chuàng)下同期限A A級公司債發(fā)行利率的歷史新高。這只城投債是由懷化市城市建設(shè)投資有限公司發(fā)行的10年期固定利率債券,總額為3億元,經(jīng)鵬元資信評估有限公司綜合評定,債券信用等級為A A,發(fā)行主體長期信用等級為A A。中債收益率曲線顯示,目前銀行間固定利率企業(yè)債(A A )剩余期限為10年的收益率為7.728%。此外,1月13日即將簿記建檔發(fā)行的“14豐城債01”資質(zhì)差于“14懷化債01”,業(yè)內(nèi)預(yù)計其收益率破“9”的可能性很大,城投債收益率將再上一個臺階。
  
  華泰證券分析師郭春燕認(rèn)為,票息超過7%意味著城投債長期配置價值的顯現(xiàn),票息超過8%幾乎意味著絕對高點的出現(xiàn)。因為相比于信托,城投債整體資質(zhì)更好、違約成本更高、隱性違約率更低,信托產(chǎn)品收益率可以作為城投債融資成本的上限。
  
  供給壓力增大
  
  上周審計署公布的對政府債務(wù)的審計結(jié)果顯示,地方政府性債務(wù)中,銀行貸款增幅只有19%,存量占比從79%下降至57%,這其中政府負(fù)有償還責(zé)任的部分增速只有10%,控制較為有效。但發(fā)行債券增幅達(dá)到144%,存量占比從2010年的7%上升至10%,這其中政府負(fù)有償還責(zé)任的部分增速也達(dá)到112%,遠(yuǎn)高于貸款增速。此外,BT (BuildandT ransfer,即建設(shè)-轉(zhuǎn)讓)、信托、應(yīng)付未付款項等其他渠道融資規(guī)模也較大,合計占比在20%以上。
  
  海通證券的研究報告指出,從目前看,發(fā)改委防范地方融資平臺出現(xiàn)違約風(fēng)險的“主藥方”是借新還舊和債務(wù)置換,這意味著短期城投債的違約風(fēng)險降低,但代價是城投債的供給量上升,收益率將易上難下。債券市場研究人士認(rèn)為,未來地方債真正問題在于風(fēng)險轉(zhuǎn)移,貸款占比下降,債券占比上升,負(fù)債層級下移,地方債通過金融創(chuàng)新疏散,風(fēng)險往往在最薄弱地方暴發(fā)。2014年信用風(fēng)險主導(dǎo)市場,需要進(jìn)一步消化地方債。
  
  西南證券的有關(guān)分析師表示,審計數(shù)據(jù)基本符合或略低于市場預(yù)期,表明當(dāng)前債務(wù)風(fēng)險可控,加上發(fā)改委關(guān)于防范地方債風(fēng)險的表態(tài),意味著短期城投債的違約風(fēng)險降低。但長遠(yuǎn)來看,短期風(fēng)險降低的代價是城投債供給量的上升,而這也是2014年城投債乃至整個信用債市場面臨的主要擔(dān)憂,并將對信用債市場形成持續(xù)壓制。
  
  建議持有高等級券種
  
  關(guān)于城投債的投資策略,多家機(jī)構(gòu)的分析人士建議持有高等級城投債。研究報告顯示,2014年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑿》啪彛暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境限制企業(yè)盈利改善,內(nèi)生性現(xiàn)金流入有限,使得債券本息兌付很大程度上要依靠再融資解決,債券發(fā)行人整體再融資壓力將進(jìn)一步提升。此外,2014年貨幣政策預(yù)計將保持中性偏緊格局,利率中樞仍舊易上難下,在債券收益率經(jīng)歷大幅上行后,企業(yè)借新還舊的成本將明顯上升。
  
  中金公司的報告稱,雖然今年城投債出現(xiàn)違約的可能性不大,但城投債的估值風(fēng)險仍不可小視。首先,地方政府債務(wù)軟約束問題已得到中央高度重視,未來控制增速,尤其是非透明渠道融資控制力度可能加大,在控制長期風(fēng)險積聚和防范短期風(fēng)險暴露拉鋸過程中,市場情緒容易產(chǎn)生波動。其次,審計結(jié)果雖然低于預(yù)期,但口徑上似乎略顯保守,投資者對于地方政府債務(wù)風(fēng)險的看法分歧可能加大,出現(xiàn)“信者更信、疑者更疑”的局面。第三,城投債供給壓力未必很快減輕,甚至有可能作為透明融資渠道相對加以鼓勵,供需關(guān)系仍不樂觀。此外,城投債個券分化可能加大。
  
  多家機(jī)構(gòu)的投資報告表示,對于投資城投債,建議抓大放小,收短放長。地方債務(wù)負(fù)擔(dān)愈加沉重,2014年經(jīng)濟(jì)(對應(yīng)財政)、地產(chǎn)(對應(yīng)賣地收入)與金融(對應(yīng)再融資)均不如2013年對城投債有利,城投債風(fēng)險大于2013年,因此建議持有高等級城投債。中國的政府債務(wù)期限相比國外太短,與政府承擔(dān)公益性投資不匹配,未來債務(wù)期限將越來越長,因此建議投資城投債應(yīng)收短放長。三四線城市正處在基建高峰期,小城投供給洶涌,建議在城投債的行政級別選擇上抓大放小。