當(dāng)前城投債信用分析體系中，城投公司所處的當(dāng)?shù)卣尘昂拓?cái)政實(shí)力，是決定城投債發(fā)行人信用等級(jí)的最主要因素。不過(guò)，正本清源，城投公司的自身經(jīng)營(yíng)狀況仍是分析城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。
由于城投公司所從事的很大部分業(yè)務(wù)屬于政府公益性項(xiàng)目，城投公司大部分的項(xiàng)目資金需要地方政府的財(cái)政支持或財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，所以地方政府財(cái)政實(shí)力的強(qiáng)弱決定了城投公司的資金實(shí)力。因而，當(dāng)前債券投資者分析邏輯更多的是，如果城投公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可以由當(dāng)?shù)卣岸档茁駟巍?，那么?dāng)?shù)卣?cái)政實(shí)力越大，城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)越小。
尤其處于經(jīng)濟(jì)下滑，信用事件頻發(fā)的時(shí)期，如果出現(xiàn)一例政府不兜底的城投債違約，城投債違約就容易擴(kuò)散開(kāi)來(lái)。就像當(dāng)年民營(yíng)企業(yè)福喜債面臨違約由政府買(mǎi)單，隨后兩年市場(chǎng)認(rèn)為這些公募債包括民營(yíng)企業(yè)公募債都會(huì)有政府的隱性擔(dān)保，直到今年超日債不能按時(shí)足額償付利息，市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到政府不會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)兜底，謹(jǐn)慎情緒由此波及到產(chǎn)業(yè)債。因此可以說(shuō)從政府態(tài)度來(lái)看，目前城投債的安全性要高于產(chǎn)業(yè)債、上市公司債和民營(yíng)企業(yè)公募債。
需要指出的是，雖然城投企業(yè)的特點(diǎn)導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)首先要看當(dāng)?shù)卣尘?，但是城投企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況也不容忽視。對(duì)城投公司自身經(jīng)營(yíng)狀況的分析，更多的是分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更多的是展示已經(jīng)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)于城投公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況，則應(yīng)該考慮以下幾個(gè)方面：
首先是有穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)收入。城投公司有現(xiàn)金流穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入無(wú)疑是城投債一大亮點(diǎn)，尤其是擁有燃?xì)?、水?wù)、電力、城市公交等業(yè)務(wù)收入，因?yàn)檫@類(lèi)業(yè)務(wù)具有壟斷性又有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可為城投債的未來(lái)還款提供部分現(xiàn)金保證。
其次，擁有戰(zhàn)略性資源。雖然受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元復(fù)蘇還有一些政策的影響，能源原料價(jià)格處于下滑態(tài)勢(shì)。但是擁有煤炭礦產(chǎn)等這些戰(zhàn)略性資源可以為城投債還款提供很大的保障。尤其是擁有優(yōu)質(zhì)能源資產(chǎn)，例如擁有優(yōu)質(zhì)煤（低流、低灰份、無(wú)瓦斯、高熱值、低開(kāi)采成本）的城投公司其自身價(jià)值就會(huì)很突出。
第三，真正擁有的土地資產(chǎn)。土地資源已經(jīng)被看作分析城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)中僅次于政府背景的第二重要因素。要看土地資產(chǎn)的擁有狀況和土地所處的位置，手握大量市區(qū)內(nèi)的土地要比郊區(qū)土地好得多，已進(jìn)入企業(yè)報(bào)表的土地比政府指定收益的土地更好。
第四，投資項(xiàng)目資金回流。城投債募集資金投向的項(xiàng)目大多是公益性項(xiàng)目，項(xiàng)目未來(lái)是否具有資金回流，對(duì)當(dāng)期債券的償還風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖也相當(dāng)重要。如果能與當(dāng)?shù)卣濨T協(xié)議自然好，即使沒(méi)有BT協(xié)議，如果政府安排財(cái)政資金進(jìn)行項(xiàng)目資金回流安排，可以在一定程度上將項(xiàng)目現(xiàn)金回流與當(dāng)?shù)卣M(jìn)行較好的關(guān)聯(lián)，強(qiáng)化債券償付保障。
此外，城投公司的經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量、發(fā)展戰(zhàn)略、領(lǐng)導(dǎo)層的安排等等，也都一定程度上影響著城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)。
