3月城投債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),3月城投債發(fā)行量延續(xù)了2月的放量態(tài)勢,總規(guī)模由前月1006億元上升至1884億元,同比多增繼續(xù)維持高位。從歷史數(shù)據(jù)看,每年3月,城投債發(fā)行量都會大幅增加。不過,根據(jù)我們估算,季節(jié)調(diào)整后的3月城投發(fā)行量仍然創(chuàng)出了1445億的高點(diǎn)。
這說明,季節(jié)性因素對3月的放量解釋力度有限。即便扣除3月到期的城投債,3月城投凈發(fā)行量也處于1484億元的高位。
債市熱情延續(xù),二級市場繼續(xù)對一級市場形成支持。3月資金面繼續(xù)維持寬松,7天回購利率月度均值較2月下行95個(gè)基點(diǎn),接近3%。受流動(dòng)性寬裕,同時(shí)2月增長數(shù)據(jù)不振等因素影響,債券市場延續(xù)此前牛市行情,中長期債券收益率下行。在二級市場行情的支持下,城投債發(fā)行平均票息率進(jìn)一步走低。
供需兩方面因素共同支持3月城投放量。從城投債發(fā)行種類看,3月不僅企業(yè)債放量明顯,中期票據(jù)以及短融的發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)了明顯的攀升。這說明,一方面受季節(jié)性融資需求釋放以及積壓企業(yè)債出籠等供給因素影響,企業(yè)債繼續(xù)主導(dǎo)3月城投放量增長;另一方面,二級債市的旺盛需求為供給放量提供了支持,受市場因素影響更大的短融以及中票也出現(xiàn)火爆行情。
城投債大幅放量的態(tài)勢恐難持續(xù)。不過,鑒于近期銀行間資金價(jià)格有所提升,來自需求面的支持將會減弱,這將制約城投債未來放量的持續(xù)。此外,來自供給面的因素也對城投債未來發(fā)行帶來一定不確定性。相比往年同期,3月發(fā)行主力—企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模并不是特別高;短融的同比多增是3月城投發(fā)行同比多增維持高位的主要因素。由于城投債放量持續(xù)主要取決于企業(yè)債,因此城投企業(yè)債3月的表現(xiàn)也令我們略有擔(dān)憂。從供需兩方面看,我們認(rèn)為近兩月城投的放量態(tài)勢尚不穩(wěn)固,是否能夠持續(xù)需要進(jìn)一步觀察。
此外,城投債還呈現(xiàn)出評級提升等特點(diǎn)。3月城投債中,AAA級及AA 級占比出現(xiàn)提升。新增城投行業(yè)構(gòu)成中,建筑工程與交運(yùn)占比較多,房地產(chǎn)也有上揚(yáng)趨勢。
我們對3月城投債數(shù)據(jù)做正面評價(jià)。在近期經(jīng)濟(jì)增速滑向政策目標(biāo)“下限”,經(jīng)濟(jì)狀況非常不樂觀的當(dāng)下,3月城投債的放量將會從融資端利好基建投資,并將對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成支持。因此,我們對3月城投債數(shù)據(jù)給予正面評價(jià)。不過,考慮到近期銀行間利率價(jià)格已經(jīng)攀升,同時(shí)3月城投企業(yè)債放量相對以往同期并不多,未來城投債放量能否延續(xù)仍有待觀察。