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地方自行發(fā)債利好城投債:風(fēng)險(xiǎn)與成本更低

來源:中國(guó)城市投資網(wǎng)

日期:2014.06.03 閱讀:3120
  產(chǎn)生于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特殊歷史時(shí)期的城投債在中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展軌跡中一直頗引人關(guān)注。如今,地方政府試行自發(fā)自還債券辦法出臺(tái),一個(gè)似乎能夠在未來替代它的“市政債”呼之欲出,城投債該何去何從?
  
  “無論短期還是中期,對(duì)于城投債來說,試行地方政府自發(fā)自還債券對(duì)其都是好事?!蹦匙C券公司固定收益部的一名投資經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說。
  
  “肯定利好城投債。”招商銀行高級(jí)金融分析師劉東亮也對(duì)本報(bào)記者稱。
  
  其實(shí),無論有無名分,在投資者眼中,城投債背后的政府隱性擔(dān)保都在那里。在城投債還沒有退出歷史舞臺(tái)的存續(xù)期間,地方政府自發(fā)自還債券對(duì)其形成哪些利好呢?
  
  風(fēng)險(xiǎn)更低
  
  如果人們擔(dān)心過度發(fā)行城投債帶給地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)的話,那么地方政府能夠自發(fā)自還債券,理論上無疑有了一個(gè)新的比城投債成本更低的融資渠道以滿足其資金需求。政府融資渠道增多,成本下降,城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)顯然就此降低許多,或者如有的市場(chǎng)人士認(rèn)為的那樣,在此情況下“相當(dāng)于政府債券功能的城投債更安全了”。
  
  財(cái)政部5月21日發(fā)布了《2014年地方政府自發(fā)自還債券試點(diǎn)辦法》,此舉被認(rèn)為是中國(guó)在向健全的地方政府債券市場(chǎng)邁出的重要一步?!斑@將改善地方政府獲得可靠資金的渠道?!眹?guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪如此評(píng)價(jià)。
  
  值得注意的是,此前曾被認(rèn)為債務(wù)較多的江蘇、浙江等地方政府都在此次首批試點(diǎn)自發(fā)自還債券名單里?!耙允袌?chǎng)的理解來看,其實(shí)一些地方政府愿意出現(xiàn)在首批名單里的,投資者會(huì)認(rèn)為這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常強(qiáng)勁,足以支撐其債務(wù)負(fù)擔(dān),此前對(duì)其債務(wù)違約的擔(dān)心顯然會(huì)降低許多?!币幻麄袌?chǎng)的投資人士稱。
  
  從目前城投債的發(fā)行規(guī)模來看,地方政府對(duì)資金的需求依然強(qiáng)勁,無論這些資金是用來項(xiàng)目投資還是償還債務(wù)。今年以來,城投債發(fā)行量較去年繼續(xù)增長(zhǎng),即便是5月這樣通常所謂的淡季發(fā)行量依然有增無減?!霸诮?jīng)歷去年下半年的債券市場(chǎng)熊市后,目前發(fā)行價(jià)格下來了,包括此前一些推遲發(fā)行的城投債也在這個(gè)時(shí)候集中發(fā)行?!币患易C券公司的人士對(duì)記者如此解釋近兩個(gè)月城投債發(fā)行放量的原因。他說,從地方政府自發(fā)自還債券這個(gè)角度來分析,一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變得比以前更小的投資品種,投資者顯然更加愿意配置。
  
  不過,因?yàn)閮H僅是10個(gè)省市地方政府債券能夠自發(fā)自還,所以短期內(nèi)對(duì)城投債的影響依然有限。瑞銀證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤稱:“雖然因?yàn)轭~度較低,短期內(nèi)該方案影響有限,但這有助于為未來的市政債券建立必要的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,朝著長(zhǎng)期、可持續(xù)地解決地方政府債務(wù)問題邁出了實(shí)質(zhì)性的一步?!?BR>  
  成本更低
  
  “城投債未來將向地方政府債券利率看齊,利率將會(huì)降低,同時(shí)地方融資平臺(tái)發(fā)行城投債的積極性會(huì)更高?!睂?duì)于地方政府自發(fā)自還債券對(duì)城投債的另一方面的影響,劉東亮認(rèn)為價(jià)格因素也是重要的一方面。“地方政府債憑借其政府信用,理論上發(fā)行利率應(yīng)介于國(guó)債和信用債之間,較目前的城投債低。
  
  2008年以來,地方政府直接融資比例不斷上升,城投債的發(fā)行量和成交量都大幅提高。根據(jù)中債城投債定義及劃分標(biāo)準(zhǔn)初步統(tǒng)計(jì),截至2013年底,城投債的數(shù)量已超過1100只,占企業(yè)債總量的比例超過60%,城投債成交占企業(yè)債每日成交的比例已超過85%。事實(shí)上,作為一個(gè)特定歷史時(shí)期產(chǎn)物的城投債,自其出現(xiàn)起,其利率走勢(shì)就呈現(xiàn)出不同于一般產(chǎn)業(yè)債的特點(diǎn),也比財(cái)政部代發(fā)的“正牌”地方政府債券要高出很多。正因如此,中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中債登”)于本月19日開始單獨(dú)編制和并發(fā)布“城投債”收益率曲線。昨天中債登發(fā)布的中債收益率曲線和指數(shù)日評(píng)稱,當(dāng)天城投債收益率整體下行為主。具體來看,“13咸寧榮盛債”成交于6.63%,“14長(zhǎng)沙土開債”、“14津環(huán)城債”分別成交于6.80%、6.81%水平,帶動(dòng)中債城投債收益率曲線(AA)4、5年期下行3個(gè)BP至6.64%、6.79%?!?4平湖經(jīng)開債”成交于7.60%,帶動(dòng)中債城投債收益率曲線(AA-)5年期下行3BP至7.68%水平。這樣的數(shù)據(jù),已經(jīng)比去年底今年初時(shí)動(dòng)輒超過9%的城投債利率水平下降很多。
  
  從長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)來看,地方政府債一定會(huì)取代目前的城投債,但從地方政府自發(fā)自還試點(diǎn)到全面推行再到真正的市政債,還有很長(zhǎng)的路要走,城投債作為地方政府的融資手段在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)依然存在。地方政府債與城投債之間必然會(huì)存在定價(jià)區(qū)別,這種區(qū)別可能驅(qū)使城投債向地方政府債靠攏。
  
  某大型券商的一名固定收益部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱,由于目前僅有10個(gè)地方政府試點(diǎn),此后的市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些更為微妙的變化,畢竟出現(xiàn)了是否試點(diǎn)的區(qū)分。劉東亮表示,從投資者的角度,長(zhǎng)期來看,隨著城投債增量逐漸減少,收益相對(duì)較高的城投債會(huì)吸引機(jī)構(gòu)資金的追捧,“因此有理由看好未來一段時(shí)期城投債的表現(xiàn)”。