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平臺(tái)類私募債備案10月叫停 轉(zhuǎn)標(biāo)通道模式或承壓

來源:中國城市投資網(wǎng)

日期:2014.09.11 閱讀:2999
  中小企業(yè)私募債(下稱“私募債”)或?qū)⒚媾R新的洗禮。
  
  由于近來有關(guān)私募債的違約事件不斷被爆出,私募債市場原本存在的“發(fā)行難”問題正在變得愈發(fā)嚴(yán)重,這也讓私募債“平臺(tái)化”及“通道化”的趨勢更加明顯。
  
  據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,中小民企類私募債的發(fā)行已越來越難,與之相對(duì)的是,私募債的平臺(tái)化及通道化已成為該類業(yè)務(wù)為數(shù)不多的“出口”。然而,私募債的平臺(tái)及通道類業(yè)務(wù)或也將遭遇監(jiān)管政策封堵。
  
  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到,平臺(tái)類私募債的備案發(fā)行窗口或?qū)⒃谙聜€(gè)月內(nèi)關(guān)閉,屆時(shí)該類業(yè)務(wù)將被全面中止。
  
  與此同時(shí),新出臺(tái)的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(下稱私募辦法)已實(shí)施穿透式核查原則。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,銀行理財(cái)資金借道投資私募債完成“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”模式恐遭殃及。
  
  一邊是違約頻現(xiàn)背后的發(fā)行困難;另一邊則是平臺(tái)、通道等監(jiān)管套利模式正在面臨的新監(jiān)管環(huán)境。私募債的業(yè)務(wù)困境正越陷越深。
  
  平臺(tái)類業(yè)務(wù)或?qū)⒔型?BR>  
  面對(duì)層出不窮的私募債違約事件,較多的買方機(jī)構(gòu)已對(duì)私募債的入池標(biāo)準(zhǔn)提出了更為嚴(yán)苛的要求。
  
  “目前大多機(jī)構(gòu)只收兩類私募債,一種是平臺(tái)類的,另一種是國企類的。”上海一家券商債券自營人士黃立(化名)透露,“但有個(gè)前提,發(fā)行人需要由作為母公司或關(guān)聯(lián)公司的AA級(jí)的國企、城投(融資平臺(tái))來做擔(dān)保,利率方面也好商量?!?BR>  
  據(jù)黃立透露,市場較認(rèn)可的私募債通常為具有政府背景的平臺(tái)類公司,發(fā)行主體為地方政府融資平臺(tái)的子公司或關(guān)聯(lián)公司,同時(shí)由主體信用評(píng)級(jí)較高的平臺(tái)公司提供信用擔(dān)保。
  
  不過,由于平臺(tái)類私募債背后依靠的仍是地方政府信用,與私募債出臺(tái)時(shí)“解決中小企業(yè)融資難”等初衷大相徑庭,因此該模式背后的“監(jiān)管套利”特質(zhì)也廣受爭議。
  
  “從名稱上看,私募債本來是服務(wù)于中小企業(yè)融資的,但到了操作層面卻成了地方政府融資的通道,從而成了監(jiān)管套利?!秉S立坦言,“但這也是市場資金所決定的,中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高,而政府信用相對(duì)被看高?!?BR>  
  事實(shí)上,監(jiān)管層曾對(duì)平臺(tái)類私募債業(yè)務(wù)進(jìn)行過限制。去年7月,深交所對(duì)《中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南》進(jìn)行修訂,并增加了對(duì)地方融資平臺(tái)公司參與私募債發(fā)行的限制,此后上交所便成為平臺(tái)類私募債交易的主要場所。
  
  然而,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到,監(jiān)管層將于今年10月全面關(guān)閉平臺(tái)類私募債的發(fā)行窗口,此后平臺(tái)類私募債將成為歷史。
  
  “違約事件的發(fā)生,加之平臺(tái)類業(yè)務(wù)的關(guān)閉,私募債以后能做的項(xiàng)目會(huì)越來越少?!敝型蹲C券投行人士孫浩(化名)表示,“以后市場可能會(huì)更多關(guān)注具有國資背景的(私募債)?!?BR>  
  值得一提的是,平臺(tái)私募債模式的成型,亦與地方政府融資渠道的匱乏不無關(guān)聯(lián),而在該業(yè)務(wù)遭到關(guān)閉后,部分地方政府的融資難度將進(jìn)一步提高。
  
  “遭遇銀行和信托渠道的收緊后,目前城投的融資渠道非常有限?!彼拇ㄒ患页峭豆矩?fù)責(zé)人坦言,“之前就有券商找我們談合作,說利用發(fā)過AA級(jí)城投債的公司給我們作擔(dān)保發(fā)私募債,由于知道要叫停,所以我們暫時(shí)也就不做了?!?BR>  
  “轉(zhuǎn)標(biāo)通道”模式承壓私募新規(guī)
  
  除平臺(tái)類業(yè)務(wù)外,私募債通道模式也是當(dāng)前私募債業(yè)務(wù)中較多開展的業(yè)務(wù)之一。
  
  “私募債不好賣,最容易的方式是給銀行做轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的通道?!睂O浩坦言,“不過券商從中只能賺千一(1‰)左右的通道費(fèi)?!?BR>  
  所謂私募債“轉(zhuǎn)標(biāo)通道”業(yè)務(wù),是指銀行以理財(cái)資金定向投資已授信客戶所發(fā)行的私募債,將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),從而繞開銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文(《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》)關(guān)于理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的額度管制。
  
  8號(hào)文對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)的認(rèn)定為,“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)”,由于私募債可在交易所固定收益平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,因此被部分銀行以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)進(jìn)行核算,如此可為非標(biāo)資產(chǎn)的出表騰出空間。
  
  而有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此指出,私募辦法實(shí)施后,私募債通道業(yè)務(wù)的合規(guī)性恐將存在瑕疵。
  
  “私募基金對(duì)合格投資者執(zhí)行的是穿透式核查原則,也就是說要看最終的投資者人數(shù)是否不超過200人?!睂O浩表示,“這種穿透式核查的對(duì)象包括了銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品,但銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者人數(shù)通常在200人之上?!?BR>  
  《私募辦法》規(guī)定,除社?;鸬壬鐣?huì)公益基金外,合格機(jī)構(gòu)投資者需經(jīng)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案,方可成為私募基金的合格投資者,而備案前提是滿足投資者人數(shù)少于200人的基本要求。這意味著,私募債通道模式可能因銀行理財(cái)產(chǎn)品無法成為合格投資者而被迫中止。
  
  值得一提的是,亦有合規(guī)人士指出,私募債與私募基金并不相同,監(jiān)管規(guī)則也有所差別,其投資主體范圍暫不受《私募辦法》的約束。
  
  “對(duì)于私募債的監(jiān)管規(guī)定是交易所發(fā)布的,目前還不受《私募辦法》的約束。”西南證券(600369,股吧)一位合規(guī)部人士表示,“不過從形式上看,所有私募類產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和方向應(yīng)該是統(tǒng)一的,比如投資者人數(shù)不能超過200人等等,所以不排除私募債相關(guān)法規(guī)重新修訂的可能?!?BR>  
  而未來若以《私募辦法》標(biāo)準(zhǔn)對(duì)私募債進(jìn)行監(jiān)管,“轉(zhuǎn)標(biāo)”通道模式將遭到封堵,而私募債業(yè)務(wù)的困境也進(jìn)一步加劇。
  
  “現(xiàn)在就怕按照私募基金的標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)管私募債。”孫浩指出,“如果銀行理財(cái)不能投資私募債,或者私募債被算為非標(biāo),那這個(gè)業(yè)務(wù)將會(huì)越來越雞肋。”