醞釀多年的資產支持票據（ABN）終于落地。經中國人民銀行備案同意，8月3日，中國銀行間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）正式發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產支持票據指引》（下稱“指引”），即日起施行。
資產支持票據，是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。
受制于國內資產證券化相關法律制度缺失，交易商協會不強制要求基礎資產“出表”（風險隔離），這一創(chuàng)新之舉雖增加了潛在的不確定性，卻難得為非金融企業(yè)資產證券化打開了大門。
銀行間債市再擴容
從屬性上講，與短期融資券、中期票據、超短期融資券、定向工具相同的是，資產支持票據仍是一種債務融資工具，通過交易商協會注冊發(fā)行。由于未設主體評級要求，并且允許私募發(fā)行，這一新品種供給空間廣闊。
與其他債務融資工具相比，資產支持票據最大的不同在于“由基礎資產所產生的現金流作為還款支持”。所謂基礎資產，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權屬明確，能夠產生可預測現金流的財產、財產權利或財產和財產權利的組合。
指引規(guī)定，“基礎資產不得附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制”，即通常所說“干凈的基礎資產”；同時規(guī)定，發(fā)行人應制定切實可行的現金流歸集和管理措施，對基礎資產產生的現金流進行有效控制，對資產支持票據的還本付息提供有效支持。
為何推出資產支持票據？交易商協會相關負責人表示，我國企業(yè)存量資產的使用效率明顯低于成熟市場，用金融工程技術盤活這類資產，有利于提升企業(yè)存量資產的利用效率，拓寬企業(yè)融資渠道。
目前，銀行間債券市場信用級別低于AA的企業(yè)發(fā)行較為困難，但這類企業(yè)擁有一部分有穩(wěn)定現金流的資產，可以用證券化技術剝離出來，使原來難以發(fā)行的信用債，轉化為債項評級相對較高的證券化產品，以緩解低信用評級企業(yè)的融資狀況。
在交易商協會看來，資產支持票據的推出將為市場引入結構化產品，有利于進一步發(fā)揮場外金融市場優(yōu)勢、滿足發(fā)行人和投資人的個性化需求。
上述負責人并稱，在當前宏觀環(huán)境下，通過金融產品創(chuàng)新提升資產利用效率、加強金融支持實體經濟的力度和及時性，正是落實“穩(wěn)增長”部署的具體措施。
資產支持類產品發(fā)端于美國的住房抵押貸款證券化（MBS）。據美國證券業(yè)和金融市場協會（SIFMA）的統(tǒng)計，2011年美國資產證券化產品發(fā)行規(guī)模為1.7萬億美元，僅次于美國國債的發(fā)行量；在存量上，占據同期債券總存量的28%。
資產證券化探路
爭議頗大的是，交易商協會的這份指引僅規(guī)定“企業(yè)發(fā)行資產支持票據應設置合理的交易結構，不得損害股東、債權人利益”，并未強制要求設立具有破產隔離作用的特殊目的載體（SPV），即發(fā)行人可以自主選擇基礎資產是否“出表”，是否需要承擔連帶責任。
顯然，這一規(guī)定不符合國際上通行的資產證券化（ABS）模式。設立SPV被視為ABS的核心環(huán)節(jié)，旨在使接受證券化的資產和原始權益人的其他資產之間實現風險隔離，但SPV與我國現行的公司法、破產法存在沖突。實際上，在我國信貸資產證券化的試點過程中，SPV缺失的問題一再被提及，最終通過信托形式得以暫時解決。
這決定了資產支持票據與ABS在法律、會計和市場上差異顯著。中誠信資訊科技公司副總裁郇公弟認為，ABS在法律上要風險隔離、有限追索權，與發(fā)起人、發(fā)行人無關；會計上要從發(fā)起人資產負債表中移除，風險回報真實轉讓；市場上要公開發(fā)行和上市。
“有些激進和倉促了，資產證券化中有關基礎資產、真實交易的很多問題都還沒有解決就推出這樣的‘票據’，缺乏基本理論和實踐支撐?！币晃荒涿慕鹑跇I(yè)內人士說。
對此，交易商協會上述負責人解釋稱，在起草資產支持票據指引時，“充分考慮了當前推進資產證券化面臨的實際法律環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，在基礎資產類型、交易結構設計等方面進行了包容性規(guī)范”。
一位交易商協會內部人士向《第一財經日報》記者表示：“我國的資產證券化怎么做，是否合法，沒有依據；在此過程中的資產注入、交易和轉移等，還有很多法律問題亟待解決。因此，必須探索中國特色的資產證券化之路。”
“再次呼吁加強投資者保護機制。”肖恩投資咨詢有限公司合伙人佟瀚告訴記者，監(jiān)管部門應著重體制和機制的改革與創(chuàng)新，而不是一味在產品上進行創(chuàng)新；產品再好，保護機制沒有跟上，其前景仍不容樂觀。
擠壓信托空間
盡管面臨上述種種不足，資產支持票據的推出，仍然引發(fā)了金融市場的廣泛關注。由于資產支持票據對債權信托產品存在替代效應，信托公司被認為首當其沖。對保險公司、券商和基金公司而言，資產支持票據恐將擠壓其債權產品創(chuàng)新空間。
按照指引對基礎資產的定義，既涵蓋了收益類資產，例如租金收入、高速公路收費權、地鐵票款收入等，亦涵蓋了應收賬款類資產，比如承兌匯票、貨物應收款、建設轉移合同債權（BT合同）等。
交易商協會上述負責人指出，較為寬松的資產范圍界定，“為今后在《資產支持票據指引》框架下根據不同類型的資產設計不同類型的創(chuàng)新產品預留空間?！?BR> 一位銀行業(yè)人士表示：“從范圍上來看，資產支持票據基本可以替代債權類信托，同時券商、基金做債權產品的空間也被擠壓了。由于在銀行間市場發(fā)行，其規(guī)?？梢苑诺煤艽蟆！?BR> “是否會全面取代信托，還要看發(fā)債門檻和條件?！绷硪晃粯I(yè)內人士稱，“可以預見的是，各類金融機構對優(yōu)質資產的爭奪將越來越激烈，其定價也會逐漸下行?！?BR> 同樣值得關注的是，地方政府融資平臺有望成為資產支持票據的發(fā)行主力。據媒體報道，中信證券將于近日推出3只資產支持票據，發(fā)起人分別為南京公用控股（集團）有限公司、寧波城建投資控股有限公司和天津市房地產信托集團。
