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地方債觸痛央行神經(jīng):年終還債時降息對地方臨危一救

來源:中國城市投資網(wǎng)

日期:2014.11.27 閱讀:2900
  央行終于在時隔兩年多后降息了。貨幣政策出手當(dāng)然是奔著經(jīng)濟面的不景氣去的,問題是,到底是經(jīng)濟的哪一根神經(jīng)真正觸痛了央行?PMI、股市、樓市,還是地方債?
  
  這幾天,朋友圈流傳這樣一篇文章:《11·21降息:寫給地方政府最后的情書》。這顯然不能用陰謀論來簡單否定。要知道,臨近年末,地方債正面臨償債高峰期和債務(wù)清理“解剖期”的雙重重壓。這個時候的“不對稱降息”確實讓地方政府大松了一口氣。
  
  “好比雪中送炭……又好像千斤重擔(dān)減輕了。”11月25日,西南某省一位要求匿名的政府官員告訴《華夏時報》記者,各地方政府身上背負的巨額債務(wù),在降息后舊債成本略有降低,更重要的則是,未來自主發(fā)債利率下行。
  
  根據(jù)審計署發(fā)布的報告,截至2013年6月底,地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)10.8萬億元,再加上或有債務(wù),地方債總額為17.9萬億元。今明兩年進入還債高峰值,總計有6.3萬億元地方債務(wù)急需償還,各地政府面臨大考。
  
  11月21日晚間突然降息,央行方面稱“為了穩(wěn)增長以及緩解企業(yè)融資成本”。國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜則認為,資金流向自有其規(guī)律,“這次降息主要受益于地方債和房地產(chǎn),對個體企業(yè)貸款成本下降關(guān)系不大?!奔幢闳绱?,記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),巨額地方債未來解構(gòu)及償還仍將是一場驚險、漫長之旅。
  
  年終臨危一救
  
  又到年終還債時,“心情哪里能好起來?”上述西南某省政府官員稱,年末地方債清理提上日程,同時到期債務(wù)要還,這令各地政府壓力增加。
  
  根據(jù)審計署發(fā)布的報告,今明兩年到期債務(wù)共計4.2萬億元,再加上或有債務(wù)部分,地方政府今明兩年則有6.3萬億元債務(wù)到期。另一方面,由于每年各地投資的現(xiàn)實需求,地方債務(wù)還像滾雪球一樣越滾越大。舊賬部分需要展期,新的到期債務(wù)需要償還,如何騰挪資金成為各地政府的大難題。
  
  央行11月21日宣布降息,一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%,一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%?!暗胤絺糠掷式档土耍 苯K某地級市審計局人士聽聞降息消息后,第一反應(yīng)就是地方債成本將有所下降。
  
  根據(jù)審計署報告,17.9萬億元地方債規(guī)模中,銀行貸款約為10.12萬億元,占比為56.56%。此次一年期貸款利率下降0.4個百分點,粗略計算地方政府在一年期貸款利息方面至少節(jié)省404.8億元。
  
  央行降息究竟為誰而降?林采宜認為,真正受益的是地方政府和房地產(chǎn)行業(yè), 企業(yè)并不是真正的受益者,“企業(yè)融資難、融資貴與基準利率的高低沒有直接關(guān)系,利率高時銀行按大數(shù)原則還愿意借,比如20%的利率我就拼了,但現(xiàn)在5%根本就不借給你了。降息改變不了商業(yè)銀行對風(fēng)險的判斷,利率取決于融資者的承受能力和貸款者對風(fēng)險的定價”。
  
  一家股份制銀行江蘇常州分行人士稱,降息直接降低了地方政府政融平臺在銀行的利息支出和財務(wù)成本,“但非銀行融資包括私募債、信托等利率是固定的,這部分沒法降”。
  
  各地政府受惠此次降息,更大的好處似乎還在后頭。林采宜稱,對接下來各地政府自行發(fā)債有好處,“因為地方債發(fā)行利率與基準利率掛鉤,降息直接拉低了地方債發(fā)行成本。”
  
  目前,多地政府正在試行地方債,以公開和透明的方式,逐漸替代之前通過銀行、信托等方式的高利率融資渠道,發(fā)地方債不僅可以用于地方政府項目,也可以用于借新還舊,以低利率資金來償還之前的高利債務(wù)。2014年以來,地方政府自行發(fā)債的規(guī)模達到4000億元,試點省份也由此前的4個增至10個。
  
  債務(wù)自擔(dān)困局
  
  地方債務(wù)正面臨清理和整頓,此前市場一直認為中央政府會兜底,但現(xiàn)在情形正在改變。
  
  10月2日,國務(wù)院出臺了43號文,即《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》,明確了“地方政府對其舉借的債務(wù)負有償還責(zé)任,中央政府實行不救助原則”。隨后,財政部配套下發(fā)《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》,地方債務(wù)的甄別和清理提上日程,按規(guī)定,2015年1月5日省級財政部門需上報結(jié)果。地方政府必須對存量債務(wù)分類,哪部分劃入政府性債務(wù),哪些劃入城投公司列入非政府性債務(wù)。
  
  “納入政府性債務(wù)肯定要還,沒有納入其中的,與之前相比風(fēng)險肯定增加了?!鄙鲜鑫髂夏呈≌賳T稱,未來非政府性地方債違約的可能性理論上增加了。
  
  “國家希望打破地方債此前的剛性兌付,但是地方政府肯定是不想破,體現(xiàn)到具體個案上,沒有人愿意成為第一個”。一家資信評估公司負責(zé)人告訴本報記者,未來地方債違約中央兜底的可能性降低,但違約還為時過早。2011年云南城投債風(fēng)波引發(fā)了債市強震,所以無論哪個地方政府,都不希望曝出地方債危機。
  
  而從各個地方政府負債水平來看,北京、重慶、貴州、云南、湖北、上海、吉林的債務(wù)壓力組成“第一梯隊”,總債務(wù)率均超過80%,負有償還責(zé)任的債務(wù)率均超過70%。
  
  地方政府債務(wù)高企只是一方面,債務(wù)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險和債務(wù)期限錯配帶來的風(fēng)險更大。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友稱,部分市縣級地區(qū)財政資金可能難以還本付息,有可能成為地方債務(wù)風(fēng)險的引爆點,原因是地方債務(wù)結(jié)構(gòu)集中于低級別政府,從直接負有償還責(zé)任的債務(wù)和或有債務(wù)合計來看,市縣級占比約70%,省級僅占比約30%。此外,地方債務(wù)集中于中長期資產(chǎn),面臨流動性風(fēng)險。從地方債務(wù)的資金投向看,主要用于市政和交通運輸?shù)乳L期項目。
  
  “兩者相加可能導(dǎo)致償債高峰期地方政府資金鏈面臨流動性風(fēng)險?!惫芮逵逊Q。
  
  政府強調(diào)地方債總體可控,但是個別風(fēng)險難防。東方證券根據(jù)上述審計署報告統(tǒng)計,地方政府舉債的主體,主要是通過地方融資平臺和政府部門、機構(gòu)以及國有企業(yè),其中地方政府融資平臺融資占比高達近39%;其次是政府部門機構(gòu)超過22%,國有企業(yè)超過17%。過去地方政府融資渠道既包括低利率的銀行借貸、BT模式和發(fā)行債券,還包括了信托和私募等高利率的融資模式。
  
  過去幾年各地政府大力舉債的同時,債務(wù)不透明導(dǎo)致債務(wù)成本高企,更使得地方債面臨巨額兌付壓力。“近幾年銀行利率和影子銀行利率高企,政府的償債壓力越來越大。”一資信評估公司負責(zé)人認為,解決政府債務(wù)困境,未來繼續(xù)降息能夠進一步舒緩壓力。
  
  長期壓力待解
  
  巨額地方債仿如懸在地方政府頭上的一把利劍,如何化解成為當(dāng)務(wù)之急。
  
  11月26日,全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任尹中卿表示,地方債在經(jīng)濟增速上行的條件下,可以在上升過程中不斷化解、隱蔽起來;但在房地產(chǎn)價格變動、去產(chǎn)能化等市場風(fēng)險中,再與地方經(jīng)濟交織在一起,化解起來就太難了。
  
  舊債壓身,但新債還要繼續(xù)下去,市場預(yù)計今年獲批的基建項目總投資額度將破萬億。11月5日,國家發(fā)改委批復(fù)了7條鐵路的投資建設(shè)項目,投資總額為1998.6億元。自今年7月份起,國家發(fā)改委批復(fù)了包括鐵路、公路、機場及碼頭在內(nèi)的多項基礎(chǔ)設(shè)施項目,涉及金額已超過7100億元。
  
  為了告別過去地方融資平臺過度舉債以及不透明的舊模式,近年開始嘗試省級地方政府自主發(fā)債。2011年,上海、深圳等四地被批準嘗試自發(fā)政府債券三年后,2014年終于啟動了“自發(fā)自還”發(fā)債模式,在國務(wù)院批準的發(fā)債規(guī)模限額內(nèi),試點地區(qū)可自行發(fā)行當(dāng)?shù)卣畟?、支付利息和償還本金。
  
  在林采宜看來,政府適度舉債是合理的,“對于經(jīng)濟增長和調(diào)整有幫助,關(guān)鍵不是不讓地方負債,而是規(guī)范管理資產(chǎn)負債表。限制地方政府債務(wù)不是主要目的,規(guī)范管理才是主要目的。地方債務(wù)的可怕在于債務(wù)不透明,同時債務(wù)成本非常高?!?BR>  
  一個不容忽視的現(xiàn)實是,地方債務(wù)壓力仍將持續(xù)。雖然走過今明兩年償債高峰期,2016年和2017年的地方債務(wù)到期余額僅分別為1.9億元和1.4億元,但再加上這幾年新債務(wù)的滾動以及原有債務(wù)的展期,屆時實際需償還的應(yīng)該還要更多。
  
  那么地方債務(wù)在融資成本上是否還可以期待更低?上述江蘇省審計局人士認為,銀行降息只能部分緩解壓力,畢竟地方債的總量太大了,但或許在融資價格方面,更大的下降空間會打開。
  
  “將來上海自貿(mào)區(qū)通道打開,各地政府如果被允許到這里向海外投資者發(fā)債融資,那成本又會低更多?!绷植梢苏J為,地方政府債務(wù)信用級別較高,海外投資人會青睞。