城投債發(fā)行環(huán)比銳減超9成
政府融資平臺謝幕在即
2015年逾8萬億項目將求助PPP和政府發(fā)債
融資平臺消亡的步伐比想象中來得迅速。2015年開始近半月,城投債僅發(fā)行4只,規(guī)模共計47億元,環(huán)比上月銳減超9成,甚至不及2014年月均發(fā)債近1500億元的零頭。與此同時,銀行貸款、信托等平臺融資方式也風光不再、日漸式微。專家預計2015年政府參與投資類項目投融資需求超8萬億,將通過PPP和地方政府發(fā)債解決,政府融資平臺謝幕在即。
冷清 發(fā)行銳減幾近“絕跡”
Wind最新數(shù)據(jù)顯示,截至12日,自2014年12月份以來,城投債發(fā)行僅60只,發(fā)行規(guī)模為776億元。其中,12月全月共發(fā)行56只,規(guī)模為729億元。相比去年11月份的123只、1169.2億元的市場規(guī)模,發(fā)行量基本“腰斬”。而2015年近半個月以來,城投債的發(fā)行更是幾近“絕跡”。兩周僅發(fā)行4只,規(guī)模僅為47億元。
在發(fā)債類型上,企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具發(fā)行量均出現(xiàn)大幅放量下跌趨勢。其中企業(yè)債和定向工具到目前為止都還沒有“開張”。在資金投向方面,去年12月份以來,整個城投債呈現(xiàn)出向公共事業(yè)、運輸?shù)刃袠I(yè)傾斜的特點。12月城投債的投向行業(yè)中,對運輸和公共事業(yè)的支持額度有所增加,對多元金融、建筑工程和地產(chǎn)行業(yè)的支持力度有所減弱。
和一級市場發(fā)行的冷清相比,二級市場同樣遭遇“滑鐵盧”。一直以來,城投債因為有地方政府的背書,經(jīng)常作為信用債市場的“寵兒”備受追捧,收益率下行也“根本停不下來”。自去年11月下旬開始,特別是在12月中上旬,城投債幾乎一夜之間淪為“棄兒”。中債收益率曲線顯示,雖然去年12月下旬至今城投債收益率跟隨債市企穩(wěn)有所修復,但仍較去年11月的低點整體反彈近百基點。
對此,一位不愿具名的券商分析人士坦言,除了年末資金面趨緊、股市上漲分流等導致去年末債市整體回調的因素外,最主要還是受監(jiān)管政策面影響?!氨热?,中證登在2014年12月8日發(fā)文提升企業(yè)債質押門檻,部分城投債馬上或即將喪失質押資格,導致其流動性溢價重估提前展開。這期間部分城投債收益率曾出現(xiàn)短期近百基點的反彈?!痹撊倘耸勘硎尽?BR>
失寵 地方政府不再兜底
國務院43號文出臺以后,財政部發(fā)布了《地方政府性存量債務清理處置辦法(征求意見稿)》,要求截至2014年底的存量債務余額應在2015年1月5日前上報。機構由此擔心,未來地方債務甄別完成后,未被甄別為政府債務的城投債將失去政府隱性擔保,從而面臨信用重估風險。業(yè)內(nèi)人士表示,這才是城投債幾乎成為市場“棄兒”的根本原因。
2014年12月15日,烏魯木齊市財政局網(wǎng)站公告稱,該局決定撤銷將“14烏國投債”納入政府專項債務的決定。常州市天寧區(qū)財政局在一份說明中將“14天寧債”納入政府債務,但是次日天寧區(qū)財政局突然發(fā)布更正函,稱該項債券不屬于政府性債務,政府不承擔償還責任,應由常州天寧建設發(fā)展有限公司(天寧建設)自行承擔債務管理和償還責任。分析人士認為,近期城投債發(fā)行萎縮無疑受到此前江蘇和新疆兩起城投債風波的影響。
光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為,對地方政府融資體制的改革還將繼續(xù)抑制城投債的發(fā)行,給基建投融資帶來不利影響。“雖然上報存量余額對城投債市場的影響現(xiàn)在還無法判斷,但這與去年12月以來多個地方政府相繼取消債券擔保事件結合在一起,引發(fā)了市場對城投債市場的擔憂。同時發(fā)改委對企業(yè)債審批的條件提高和節(jié)奏放緩,導致城投債發(fā)行門檻不斷提高。”徐高表示。
“在2015年1月5日前完成地方政府性存量債務上報之后,城投債在某種意義上就已經(jīng)消失了?!鄙鲜鋈倘耸刻寡?。他認為,這絕非表明地方平臺公司完全失去發(fā)債融資功能,比如該平臺公司完全可以憑借自己的信用發(fā)行企業(yè)債?!爱斎?,失去了政府的‘兜底’,這些企業(yè)債不管在一級市場的發(fā)行成本和二級市場的歡迎度方面要大打折扣。更何況,前段時間國家發(fā)改委在企業(yè)債發(fā)行審批方面,其發(fā)債門檻更加‘苛刻’”。
對此,此前一位接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的安徽某城投人士深有體會?!鞍匆郧皯T例,遇到這樣的情況,平臺公司會想到銀行、信托等其他融資方式,因為在債務扎堆的情況下,‘借新還舊’比變賣資產(chǎn)等其他籌資方式要有效得多?!痹摮峭度耸空f?!暗墙衲陙砜?,通過銀行貸款和信托融資也不太順利。銀行和信托公司都很注重融資方的風險評級和擔保狀況?!痹撊倘耸勘硎尽K嘎?,近期國務院43號文及財政部存量債務處置細則等相關政策的出臺,讓“城投牌照”比起先前大打折扣。
以信托為例,用益信托網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,去年下半年以來,地方平臺以信托方式為基建項目融資量現(xiàn)遞減趨勢。其中7、8、9、10月份,基礎產(chǎn)業(yè)類(集合)發(fā)行規(guī)模分別為260.88億元、207.42億元、195.74億元、186.09億元,發(fā)行規(guī)模處于下滑通道中。
突圍 仍需依靠PPP模式
“預計2015年基礎設施投資增速將不低于20%,我國基礎設施投資額將達13.55萬億元左右,其中市場化基礎設施項目投資額為4.99萬億元,政府參與投資類項目投資額約8.57萬億元?!敝袀Y信公共機構首席分析師霍志輝在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示。
8萬多億政府參與的投融資需求,錢從何來?路在何方?“下一步一方面發(fā)政府債券,另一方面大力推進PPP,作為補緩措施?!必斦控斂扑鹑谑抑魅乌w全厚告訴《經(jīng)濟參考報》記者。
霍志輝表示,存量地方政府性債務再融資資金,在地方政府發(fā)債資金不足時,將到期存量債務置換為10年以上長期債務或允許融資平臺進行債務周轉。對新增基礎設施融資資金原則上通過PPP和地方政府發(fā)債解決,剝離融資平臺融資職能。長期看,大力發(fā)展和培育地方政府債券市場,擴大地方政府發(fā)債規(guī)模,著力推廣PPP模式,建立中央政府、地方政府和市場機構三方共同消化存量地方債的機制。
“此次地方政府性債務甄別之后,地方政府將通過發(fā)行政府債券對存量債務進行置換,用以置換現(xiàn)有存量政府債務的政府債券利率會顯著低于融資平臺發(fā)行的城投債,期限也會更長一些,至于置換債券的規(guī)模還未可知?!壁w全厚表示。
事實上,無論是財政人士還是市場人士,大多認為政府發(fā)債置換的規(guī)模是有限的,缺的幾萬億融資,最終還是要依靠PPP模式?!敖衲暾谫Y平臺的融資空間會進一步壓縮。但是PPP模式中,國有資本進入比例不會小,融資總量不會有太大影響?!壁w全厚認為。
不過仍有不少觀點認為PPP還處于初步探索階段,難免存在困難和問題。一些地方財政系統(tǒng)人士曾對記者表示,雖然要積極推進PPP,但究竟具體如何實施還是一團霧水,此外民間資本雖然興致高,但大多仍持觀望態(tài)度。
對此,趙全厚認為,從上到下的各類PPP培訓有助于地方財政逐漸找到方向。此外,他還表示:“PPP中的社會資本有兩類,一類是民間資本,另一類是國有資本。即使民營資本進入有些猶豫或者有些難度,至少可以肯定明年將有不少國有資本作為社會資本參與PPP。國有資本不僅考慮盈利,還要考慮社會效應,加上地方政府推動PPP發(fā)展的熱情很高,所以明年應該有不少戰(zhàn)績。”
盡管如此,霍志輝認為,扣除社會資本投資、PPP、財政資金、地方政府發(fā)債資金后,2015年新增基礎設施項目仍存在2萬億元左右資金缺口。