雖然去年年底的債務(wù)甄別情況尚未公布，但清理地方債務(wù)似乎已經(jīng)進入了新的階段。近日，財政部副部長朱光耀證實，財政部已批準(zhǔn)額度達(dá)1萬億元的地方存量債務(wù)置換。
在去年的國務(wù)院43號文中，已提出通過債務(wù)置換的方式為地方債務(wù)“減壓”。此次財政部下達(dá)萬億的債務(wù)置換額度，再次印證了決策層“開前門，堵后門”的政策意圖。值得注意的是，消息剛剛披露，猜測聲便此起彼伏——1萬億額度是否只是個開始？央行[微博]是否會接手？
截至目前，地方債務(wù)置換的具體方案尚未公布，不過可以預(yù)見的是，1萬億地方債置換將大大增加債券市場供給，利率品種方面將承受壓力，與此同時，在政府主導(dǎo)紓解地方債壓力的情況下，城投債將迎來利好；不過，對利率產(chǎn)品而言將是利空。
“堵門”之法
出乎意料的是，在財政部披露已下達(dá)1萬億地方債置換額度之后，最引起市場關(guān)注的一則傳聞是，中國將置換高達(dá)10萬億元地方債務(wù)，并最終由央行埋單。傳言中的這種由地方政府債券置換銀行貸款，再由央行再貸款埋單的方案，被形象地比作中國版“QE”。
傳言迅猛，很快便得到了官方辟謠，財政部副部長朱光耀3月11日否定了關(guān)于地方債置換的兩種說法：首先，批復(fù)3萬億額度是“空穴來風(fēng)”；其次，央行接手，實行“中國版QE”更是不實之詞。他將地方債置換描述為一個市場化的交易過程：“地方債務(wù)置換是在國務(wù)院對地方債批準(zhǔn)規(guī)模之下，企業(yè)與商業(yè)銀行之間的契約行為。”
在3月6日，財政部部長樓繼偉在兩會期間的記者會上，已對如何解決地方債問題發(fā)表了看法。決策層的思路被概括為“開前門，堵后門”的“六字箴言”，即一方面通過發(fā)行地方政府債券解決地方新增融資，一方面逐步消化留存?zhèn)鶆?wù)。而債務(wù)置換，則是“堵后門”的辦法之一。
其實，所謂“置換”也只是一個學(xué)術(shù)性的說法。畢竟在市場邏輯下，以低息、長期限的地方政府債換取投資者持有地方既有債務(wù)的思路可操作性幾乎為零。而實際的情形是，通過發(fā)行地方政府債，地方政府得以償還高息的債務(wù)，體現(xiàn)在其負(fù)債表上的是，3~5年期的城投債、短期銀行貸款以及1~2年的信托將被7~10年的低息地方政府債所替代。“地方債務(wù)置換有兩個作用，長期而言，規(guī)范再融資，開前門，堵后門；短期而言，托底再融資風(fēng)險，減輕地方政府再融資壓力，今年到期債務(wù)規(guī)模不小，如果繼續(xù)用以往的方式肯定是一條不歸路?！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士說道。
有機構(gòu)測算，已經(jīng)明確的1萬億的平臺債務(wù)如果置換成地方債券，一年將為地方省下400到500億元的利息支出，對于地方財政而言，確是有較大紓解作用。
值得注意的是，3月12日，財政部在答記者問中透露置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計確定截至2013年6月30日的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需要償還的部分。
根據(jù)2013年審計結(jié)果，地方債務(wù)按照政府負(fù)有完全償還責(zé)任、政府部分承擔(dān)和不負(fù)有償還責(zé)任被劃分為三類，財政部披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還18578億元。1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。分地區(qū)的債券額度按照各地2015年到期債務(wù)和全國統(tǒng)一比例（53.8%）測算分配。
財政部要求“置換債券償還存量債務(wù)嚴(yán)格逐筆對應(yīng)到2013年政府性債務(wù)審計確定的存量債務(wù)項目，省級財政部門要認(rèn)真統(tǒng)計置換債券償還存量債務(wù)的分項目情況，并報財政部預(yù)算司、國庫司及財政部駐各地專員辦備案?！?BR>
目前，去年年底的債務(wù)甄別結(jié)果尚未公布，而此次債務(wù)置換也并未涉及2013年審計后的新增債務(wù)。
“當(dāng)時審計署拿到的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)說是不客觀的，地方上報的數(shù)據(jù)有很多不準(zhǔn)確，有些甚至還沒有產(chǎn)生的債務(wù)都被上報。”一位曾參與地方債務(wù)置換研討的專家說道。
審核還在繼續(xù)，近日，財政部、發(fā)改委、中國人民銀行[微博]、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，要求對地方存量債務(wù)清理甄別初步結(jié)果進行核查，接受核查的債務(wù)為一類債務(wù)，截止日期為2015年4月8日。
利率債或受沖擊
此前海通證券分析師姜超分析指出，債務(wù)置換市場主體購買可以分為兩種方式，一是部分置換，一是全面置換。姜超指出，無論采取哪一種發(fā)行方案，都意味著城投債將逐漸退出歷史舞臺。而隨著存量城投債逐漸被置換或到期，優(yōu)質(zhì)城投債的稀缺性將逐漸顯現(xiàn)。
這種說法也得到了多位業(yè)內(nèi)人士的肯定。“對于城投債來說是利好”，上述資深業(yè)內(nèi)人士告訴經(jīng)濟觀察報，“對信用市場而言，發(fā)了地方政府債，原則上就不允許地方政府再去發(fā)城投債，城投債供給會減少；同時，債務(wù)置換就透露出中央政府對地方負(fù)債還是管的，這就降低了城投債到期違約的風(fēng)險，從這兩個角度來說，都是利好?！?BR>
不過，前述人士同時也提醒，高達(dá)萬億的地方債置換，對利率產(chǎn)品而言將是利空。
按照財政部3月12日公布的說法，置換存量債務(wù)的地方政府債券由各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市自發(fā)自還，發(fā)行和償還主體為各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市政府。
經(jīng)濟觀察報了解到，在去年年底，財政部曾在各地借調(diào)專家，參與地方債設(shè)計研討，而在當(dāng)時會議的討論方案中，1萬億被認(rèn)為是一個合適的數(shù)字。
這樣的數(shù)字也是綜合考慮市場承受程度得來的。“此前地方政府債券發(fā)行規(guī)模是3500億，對于財政部而言，需要考慮的問題是，這些地方債能不能在市場上找到買家?！鼻笆鲑Y深業(yè)內(nèi)人士指出。
在市場人士看來，3萬億的置換額度似乎已經(jīng)超過了想象。畢竟現(xiàn)在一年的利率債供給僅在2萬億左右，按照目前確鑿的1萬億置換額度計算，加上地方一年6000億的發(fā)債額度，這就意味著市場供給增加了一倍，“屆時如果利率中樞被抬得太高，或者上升太快，就會抬高社會融資成本?！币晃粋袖N人士說道。
上述承銷人士提醒，如果真的出現(xiàn)這種情況，最后請出央行配合也并非不可能，不過，他預(yù)計這樣的情形短期內(nèi)不會出現(xiàn)?！岸唐趤砜矗胄胁粫フ邑斦?，財政部也不會去找央行，除非有中央出面拍板，否則單從部門角度來看，這樣的情況不會出現(xiàn)。”
